中国股市三十年系列 1995年

1995年的中国股市是中国股市发展历史上的一个重要年份，以下是1995年中国股市的一些关键事件和特点：
1. "股市整顿"：1995年，中国证监会开始对股市进行整顿，旨在规范市场秩序，防范金融风险。这一整顿行动被称为“327国债期货事件”和“5·19行情”。
2. "327国债期货事件"：1995年2月23日，上海证券交易所发生的327国债期货合约交易风波，导致股市大幅波动。这一事件暴露了市场操纵和监管不足的问题，促使政府加强了对股市的监管。
3. "股市暴跌"：在整顿过程中，股市经历了剧烈的波动。1995年5月，上证指数从年初的约900点跌至约300点，跌幅超过65%。这一阶段的股市调整对投资者信心造成了严重打击。
4. "政策支持"：为了稳定市场，政府出台了一系列政策支持股市。5月19日，证监会宣布暂停国债期货交易，并推出了一系列利好政策，包括降低交易印花税、增加上市公司数量等。
5. "股市反弹"：在政策支持和市场情绪的逐渐恢复下，股市开始反弹。5月19日之后，上证指数开始了一波强劲的上涨，这一阶段被称为“5·19行情”。
6. "股市监管加强"：1995年，中国证监会加强了对股市的监管，包括对上市公司信息披露的规范、对违规交易的打击

相关阅读延伸：中国股市三十年系列 1995年

1990年代初期，中国国债发行困难，政府为提升流动性，于1992年在上海证券交易所（上交所）试点国债期货交易，代号“327”的合约对应1992年发行的3年期国债（1995年6月到期）。1993年，财政部推出“保值贴补”政策，即按通胀率对国债利息进行补贴，导致国债价格与贴补率紧密关联，期货投机空间放大。1994年，国债期货市场因高通胀（CPI超20%）和贴补率预期疯狂炒作，全年成交量达2.8万亿元，远超现货规模。

“通胀率对国债利息进行补贴”就很有意思了（在上一篇中也埋了钩子），因为这个补贴在银根缩紧、正在处理三角债的宏观背景下的，到底会不会补、补贴利率是多少，市场各有各的看法。以万国证券为首的机构认为，国家控通胀目标明确（1994年末CPI已回落），财政部不会额外提高贴补率，且“327”国债票面利率（9.5%）与市场利率（12.24%）存在利差，做空可获利。而以中经开为代表的机构坚信通胀难控，财政部将上调贴补率，且可能对“327”国债追加“贴息”以弥补利差，做多风险有限。

2月23日，财政部公开发布提高“327”国债的公告，100元面值的“327”国债将按148.5元兑付，这对万国证券的核心物管金生而言，简直是晴天霹雳。因为算下来这个贴息率为12.98%，这放在全球都让经济学家大跌眼镜，这还玩个蛋。

“327”国债将按148.50元兑付据说，原本万国证券的队友辽国发董事长高岭早就听说“保值贴补率”要继续提高日是他一直不敢相信，正在那几天，他才刚刚又调集3亿元资金，准备缩线大举徽空与多方决一死战，许多空方同盟军都戏称高岭调来了3亿元军。最后一天晚上，当他确知“保值贴补率”最终提高到12.98%时，不由得悲从中来:“看来，在中国证券市场还是要有关系，要有铁后台，这样才可以赚到钱。”于是当晚他买通了许多别的单位席位上的“红马甲”在第二天早上立即将其50万口“空单”平仓，同时追加“买人”50万口反手做多。

2月23日上午一开盘，中经开公司率领的多方，借利好掩杀过来，“327”国债期货一路上涨。这时候，与万国联手做空的辽国发倒戈，“327”国债期货在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77 元。

当时万国持仓高达200万手，“327”国债期货每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿元。空头军团纷纷倒戈爆仓，不断推升价格，下午交易时段，价格已经上攻至151.98元的高位。如果收盘按照这个价格清算，万国证券无疑将血本无归。

此时此刻，管金生拼死一搏。他利用交易规则漏洞（无实时监控和强制平仓机制、卖空可次日补回），在下午4点22分疯狂开仓做空，先以50万手合约把价位从151.30元打压到150元，然后进一步连续用空单打压至148元，最后收盘时以一个730万手合约的巨大卖单将价位砸至147.40元临近收盘时候的巨量卖单，震惊了多头军团，也震惊了市场。也注定了，这一历史时刻将被永远记录在中国证券发展的历史。

当晚，上交所做出了最后8分钟交易无效的决定并在事后组织协议平仓。“327”2月23日的收盘价定为151.30元。据此估算，“327”空头团体亏损达26亿元，如再加上其他合约，空方亏损总额将达到50亿元。而上海万国1994年的净利润只有5亿元。这意味着中经开及其在江浙一带证券营业部的私人客户都大赚而特赚，将万国证券和所有空头的几十亿元资金全部被瓜分。327事件造就了江浙一带一大批富豪。

但这一决定引发争议：虽遏制了系统性风险，但被批评为“行政手段破坏市场契约”。但胜者为王，中经开终究站在了“历史正义的一方”。顺便说一嘴，利息补贴就是由财政部决定的，而中经开又是财政部下属企业，用现在的说法就是，中经开那是全场开图再加技能零CD，怎么输？！还有谁？！。但在这种情况下，还是通过非市场手段才将万国证券打赢，这水平大家可以会心一笑了。

这一事件最终导致了万国证券亏损56亿元濒临破产，最终与申银证券合并成了现在的申银万国，总经理管金生因贪污罪被判17年。大家记笔记了，是贪污罪而不是操纵市场罪，这就耐人寻味了。上交所总经理尉文渊因监管失职被免职。国债期货因风险失控于1995年5月被全面叫停，直至2013年才重启。监管层强化风险控制，引入涨跌停板、持仓限额及中央对手方清算机制，杜绝无限开仓。

尔后这一年，受327事件冲击，资本市场一直在消化该事件，股市持续低迷，上证指数全年在500-900点震荡，股市仍在熊市之中挣扎。