解码香港交易所,探索其企业内在价值的奥秘

香港交易所（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，简称HKEX）是一家在香港注册并上市的公司，是全球最重要的金融交易市场之一。以下是关于香港交易所内在价值的一些分析：
1. "盈利能力"：香港交易所的盈利能力主要来源于交易费用、上市费、衍生品交易等。近年来，香港交易所的盈利能力持续增长，这得益于其多元化的业务模式和稳健的运营。
2. "收入来源"：香港交易所的收入主要来源于以下三个方面： - 交易费用：包括股票、期货、期权等交易的费用。 - 上市费：公司上市时支付的费用。 - 衍生品交易：香港交易所是全球最大的衍生品市场之一，其衍生品交易收入也占据了相当比重。
3. "市场份额"：香港交易所是全球第三大股票市场，仅次于纽约证券交易所和纳斯达克。此外，香港交易所也是亚洲最大的衍生品市场。
4. "增长潜力"：随着中国内地与香港资本市场互联互通的不断深化，以及香港作为国际金融中心的地位，香港交易所的未来增长潜力巨大。
5. "估值水平"：从历史估值水平来看，香港交易所的市盈率（PE）和市净率（PB）均处于合理区间。然而，考虑到香港交易所的稳健业绩和增长潜力，其估值水平仍有上升空间。
6. "风险因素"：香港交易所面临的风险主要包括： - 政治风险：香港地区的政治稳定性对香港交易所

相关内容：

港交所就是开赌场的，垄断，这一点我想最开始点明的核心逻辑！

下面还是走一下老规矩，梳理一下，评估公司可以先看净资产收益率，然后看企业运营模式，之后评估运营质量，是不是在做正确的事，如果是，恭喜你，可以作为一个收藏标的，留起来，长期拿着了。

梳理之后是这样的：

营收，从2007年的83.90亿，增长到2024年223.74亿，年化复合增长率6.1%

净利润，从2007年的61.69亿元，增长到2024年的130.50亿元，年化复合增长率4.5%

净资产收益率，2007到2024年的长期净资产收益率平均值是约为 39.32%

运营质量总体比较平稳，2007-2024，17年共赚取1364.82亿港币。

市场对“开赌场的港交所”给出了不错的预期。不过由于截取的是2007年的数据，而当年是大牛市，所以对此偏离很多，不过即便是这样，也是从41.5上涨到351.2港币，涨幅746%。当然如果从2000年算起，如下：

香港交易所于 2000年6月27日上市，上市首日开盘价为 1.80 港元。截至 2025年 5月2日，其股价为351.2 港元。香港交易所股价约上涨了193.67 倍。26年194倍，差不多200倍了。一个字，牛！

下面拆分一下具体的：

财务表现亮眼，盈利显著增长：

2024 年香港交易所收入达 173.46 亿港元，同比增长 12.31%；净利润为 131.55 亿港元 ，同比增长 10.63%。基本每股盈利从 2023 年的 9.37 港元提升到 10.32 港元，这得益于交易费、结算及交收费等主要收入来源的增长，以及有效的成本控制，反映出公司盈利能力增强，为股东创造了更高价值。

各业务板块收入有别，现货与衍生产品业务突出：现货分部和股本证券及金融衍生产品分部是主要收入来源。现货分部通过股票交易、结算托管等业务，2024 年收入达 91.20 亿港元；股本证券及金融衍生产品分部凭借多种衍生产品交易与结算服务，收入为 35.23 亿港元。商品分部和数据及连接分部也稳步发展，各业务协同发展，支撑整体业绩。

由此可知，现货分部和股本证券及金融衍生产品分部的合计收入占比达到91.2+35.23/173.46=91.40%。

我做了一个拆分和统计，如下：

香港交易所的交易费及交易系统使用费 结算及交收费 及其盈利的模式

交易费及交易系统使用费

交易费：投资者在香港交易所进行股票、期货、期权等金融产品买卖时，交易所按交易金额或数量的一定比例收取的费用 。就像在商场里买卖东西，商场要收取一定的摊位费或管理费。比如投资者买入或卖出价值 100 万港元的股票，按规定比例收取交易费，用于维持交易所运营、提供交易服务等。

交易系统使用费：香港交易所的交易系统是支持金融交易指令处理、匹配的技术系统。投资者和券商使用这个系统进行交易操作需支付费用。好比使用一款付费软件，因开发和维护该系统成本高，收取费用可补偿成本并用于系统升级优化 。

结算及交收费

结算费：交易成交后，并非买卖双方直接钱货两清，需交易所的结算机构介入。结算机构核实交易、计算资金和证券交割数量等工作，结算费就是支付这些工作成本的费用 。类似请中介帮忙办理货物和钱款交接手续，需支付服务费。

交收费：结算完成后，涉及资金和证券实际交付（交割）环节收取的费用。比如股票交割时，将股票从卖方账户转到买方账户，资金反向划转，此过程中的操作和管理成本通过交收费弥补 。

盈利模式

核心业务收费盈利：通过收取交易费及交易系统使用费、结算及交收费等，这是主要盈利方式。市场交易越活跃，成交量越大，收入越高 。比如股票市场牛市时，投资者频繁交易，交易所相关费用收入会大幅增加。

上市费用收入：企业在香港交易所上市，要缴纳上市费等。新上市公司数量增加、募资金额提高，能带来可观收入 。

市场数据销售盈利：将市场交易数据等信息产品出售给金融机构、投资者等，获取市场数据费收入 。

投资收益获利：交易所管理大量客户保证金等资金，将部分资金合理投资，如投资债券等稳健产品获取收益。

所以其实很清楚的是：港交所收的都是赌场的抽头费，也就是交易费、交易系统使用费、结算费、交收费。

这块分析完成后，也差不多了，也就懂了香港交易所的企业运营模式。

下面来看一下如何进行估值了。方法其实就是现金流折现，还有就是看市净率和市盈率来做感知。

香港交易所（00388.HK）自2000年上市以来的估值中枢情况如下：

市盈率（PE）长期中枢水平：历史PE中枢约35倍，这一水平在低利率环境下被视为合理区间。

波动范围：

2005-2013年：PE长期在20-40倍之间波动，2007年最高达76倍；

2013-2019年：PE波动较大，2015年最高67倍，2019年回落至36-42倍；

2020年后：受市场活跃度影响，PE一度升至48倍，但近年因港股成交额下降，PE中枢逐步下行至30倍左右（2023年约36倍）。

截至2025年5月4日，港交所PE（TTM）为30.52倍，处于近十年19.80%分位，低于历史中枢35倍。

牛市峰值：在港股活跃度较高的年份（如2021年），PE中枢可达44.7倍，2007年，PE中枢可达76倍，2015年，PE中枢可达67倍。

市净率（PB）长期中枢水平：历史PB中枢约7.5倍；

2024年PB为8.16倍，2025年预测PB降至7.4-7.9倍；截至2025年5月4日，PB为8.57倍，略超过历史中枢。

估值驱动因素：港交所估值与港股日均成交额（ADT）高度相关，未来若ADT持续提升（当下，2025年一季度ADT同比翻倍），PE有望向历史中枢35倍修复。

按照香港交易所2025年的净利润中枢155-160亿港币计算，

市盈率35倍，则为5425-5600亿港币，对应股价是：427.89-441.69港币

潜在涨幅21.83-25.76%。

香港交易所，模式简单明了，具备稀缺和较大程度的垄断特质，简直就是大型稳定印钞机，值得长期拥有！

就这些！