投资笔记,估值新视角·反思“骑士与马”效应，探讨限酒令下的投资机遇

投资笔记：估值的再思考、回顾“骑士和马”、聊聊限酒令
一、估值的再思考
在投资过程中，估值是一个至关重要的环节。以下是对估值的一些再思考：
1. 估值方法的选择：市盈率、市净率、股息率、现金流折现等估值方法各有优劣，投资者应根据具体情况选择合适的估值方法。
2. 估值时点的选择：市场波动性较大时，估值时点的选择对结果影响较大。投资者应关注市场环境，选择相对稳定时点进行估值。
3. 估值与市场情绪的关系：市场情绪对估值有较大影响。在市场情绪高涨时，估值可能被高估；在市场情绪低迷时，估值可能被低估。投资者应关注市场情绪，避免盲目跟风。
4. 估值与公司基本面关系：估值与公司基本面密切相关。投资者在估值时，应充分考虑公司基本面变化，如盈利能力、成长性、行业地位等。
二、回顾“骑士和马”
“骑士和马”是一个经典的投资故事，讲述了一位骑士和一匹马的故事。以下是故事的主要内容：
骑士和马共同闯荡江湖，历经艰辛。一天，马突然生病，骑士决定卖掉马以筹集治疗费用。然而，在马被卖掉后，骑士发现马病好了，于是后悔不已。
这个故事告诉我们，投资时应关注公司基本面，而非仅仅看重短期股价波动。以下

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【换个角度看估值】

近期琢磨了点新东西，就是给一个人进行估值，但最后发现比较理想化。

简单啰嗦几句，其实就是把人的不同阶段和企业对应起来：

婴儿对应初创期成长力惊人，但也充满不确定性；上学对应成长期，能模糊测算未来可能的发展趋势；参加工作3年左右对应成熟期，能简单估算20-30年左右的收入（对应现金流）；老年对应企业衰退期。

四个阶段各有特色，但可以清晰的发现不管是人，还是企业估值最简单的阶段还是“成熟期”，这期间比较稳定、变化不是特别大，感兴趣的朋友可以尝试一下。之所以说理想化，是因为人可以根据年龄大致判断未来的“残值”，但企业不行，可能成熟期能持续几十年，也可能只有几年。

所以，这是个失败的案例。

不过这也在一定程度上，强化了笔者常说的“看一家公司能否存活市盈率的年限”，为什么呢？

其实我们可以简单地将“市盈率”视为企业的生命周期，当然50以上、上百倍的除外，依旧比较适用于偏向成熟、稳定的企业。然后我们只需搞明白“这家公司能不能活这么久”即可。

如果答案是肯定，那么意味着有较好的投资价值，接着再问：在这个生命周期内，有多大概率可以保持现有的利润（不增长），未来是否具备增长的能力？

个人认为，只要排除“肉眼可见的时间内利润下跌”这点，基本就没什么问题了。也就是说，更多还是依赖定性分析，需要对行业、企业有较深的了解。

除此之外，还有一种补充就是衡量“机会成本”。这个方法其实笔者在2021年提过，后来一直在用但是没聊过，因为一定程度上成了个人习惯，平常很容易忽略。

所谓机会成本，就是你去看待一家公司的时候“期望从中获得多少的回报”，比如你期待的年回报是10%，那么就对应10倍市盈率；期待15%回报，就对应6.6倍市盈率。

这里讲的回报是“净利润”层面，需要视角回归投资的第一性原理“买股票就是买公司”，一家公司十年利润覆盖当前市值，对应到100股的股份也一样。

基于这点买不买就比较简单了，在确定公司能否存活市盈率的年限、利润是否可持续后，要做的就是衡量机会成本：这家公司能否给你带来预期的回报？与之相比，是否还有确定性和回报更高的机会？

所以，笔者如今估值更多看的是生命周期、稳定性和机会成本，而不是各种精妙的数字和绝对值，正如模糊的正确，胜过精准的错误。

【骑士和马的回顾】

骑士和马哪个更重要，在投资界始终具有一定的争议性，不过让我首选的话一定是“马”。

就像巴菲特、芒格常说的：再好的公司也会遇到平庸的管理层。

所以像我们普通人，最好寻找那些不依赖管理层的公司，比如茅台、片仔癀、可口可乐这类具有强大品牌和竞争力的公司，基本上属于谁来了都能经营的公司，即便是个毫无商业头脑的人，只要遵循以往的发展流程和轨迹，也不至于让公司垮掉。

这种不依赖管理层的企业，一旦遇到优秀的管理层，就是千里马配伯乐，将发挥出非常强大的潜力，其产生的的成果远不止“1+1=2”那么简单。

如果反过来，先强调“骑士”的重要性，也就是公司管理层，或者一把手，产生的结果就存在了变数。

通常来讲，优秀的管理层和领导者可以将一家公司经营的不错，甚至是带领其成为伟大公司，比如乔布斯带领下的苹果，当然现在的苹果在笔者看来已经脱离了对“骑士”的依赖，即便吃老本也能活的不错，在逐渐向“千里马型”过渡，但科技行业快速变化的特性又让这点难以实现。

但如果是优秀管理层遇到烂生意，或者是烂行业，就算倾尽全力也难以改变。最经典的，也是大家说烂了的案例——伯克希尔。巴菲特刚收购的时候什么状况大家都知道，但就是始终无法改变夕阳行业的颓势，最后才改成了现在的投资公司。

所以，“马”的重要性不言而喻，找到一家不依赖管理层的公司不一定能赚大钱，但一定可以让人安心；如果恰好管理层也很优秀，那么只需要躺好就行了，主打一个省心。

【聊聊“限酒令”】

从5月19日开始，闹得最凶的就是“新版限酒令”，股市开盘白酒就集体下跌，很多人都将其跟2013年的三公消费划了等号，说白酒要完了。

老牛翻出来文件仔细看了下，其实并没有说是针对烟酒，而是整体要求一切从简，从出差、出行、接待、迎接、欢送，再到住宿、餐饮、报销等等，是全方位的覆盖，文件中没有提到任何一句“不能XXX”。

这个怎么说呢？

其实出过差的人应该知道，这里面很多东西都是可以操作的，具体细节就不说了。至少笔者早年在私人单位工作时，出差就经常报一些项目外的吃吃喝喝，并且很多同事夏天到南方出差，连买的西瓜、榴莲什么的都能报销。

所以说是每天餐标多少，其实花超了都能从其他地方补回来，这玩意一直都是上有政策，下有对策。倒不是说打工人心眼多，就算是开公司的都想着怎么税收最小化，比如很多私企老板都有收集发票的习惯，后面都会用来抵税，能省一笔是一笔，这东西没有谁对谁错，在中国就是人之常情。

个人认为，从明面上看大家肯定是要遵循的，但私底下多少也会花点，不至于说彻底没了烟酒，没有网上渲染的那么严重。

不过对于茅台股东大会的做法，多少也表扬一下，算是积极响应了国家号召，不像往年那么奢侈，也撤掉了小瓶茅台和酒。但在看空的人士眼中倒是多了可以攻击白酒的缝隙，比如茅台自己都不喝，怎么卖出去？茅台股动都喝不起之类的话。

总而言之，5月19日的恐慌多少有点“狼来了”的现象，归根结底烟酒这种人情往来的东西，不会受到太大的影响，顶多就是不能公款消费，2013年白酒能挺过来，现在也一样没啥大问题，无非就是业绩难看一点。