重拾科创板第五套标准，A股如何抓住DeepSeek等创新企业机遇？

重提科创板第五套标准，主要是指针对尚未盈利或者有特定历史亏损的生物医药企业，以及具有高成长性的科技创新企业，提供上市机会。对于A股市场来说，要不错过类似DeepSeek这样的创新型企业，可以从以下几个方面着手：
1. "完善制度设计"：继续深化科创板第五套标准，优化上市条件，降低门槛，吸引更多具有创新性和成长性的企业。
2. "加强信息披露"：要求上市公司提高信息披露质量，确保投资者能够全面、准确地了解企业情况，减少信息不对称。
3. "强化投资者教育"：提高投资者风险意识，引导投资者理性投资，避免盲目跟风炒作。
4. "优化市场环境"：营造公平、公正、透明的市场环境，打击内幕交易、操纵市场等违法行为。
5. "关注科技创新"：加大对科技创新企业的支持力度，鼓励企业加大研发投入，提升核心竞争力。
6. "推动产业链整合"：促进产业链上下游企业之间的合作，形成良好的产业生态，为创新型企业提供更多发展机会。
7. "完善退市机制"：建立健全退市制度，对经营不善、长期亏损的企业进行退市处理，维护市场秩序。
8. "加强国际合作"：借鉴国际先进经验，吸引更多海外创新型企业进入A股市场。
具体到如何不错过DeepSeek这样的创新型企业，以下是一些建议：
1. "关注行业动态"：密切关注生物医药、科技创新等领域的最新发展动态，了解行业

相关内容：

错过了腾讯、阿里、京东、拼多多的A股，不想错过DeepSeek们的心情很迫切。

3月11日，中国证监会党委召开扩大会议，并对外宣布“全面启动实施新一轮资本市场改革。”在这段新闻稿中，有一句话引发了我们的关注——“支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用”，文中甚至提到要“尽快推出具有示范意义的典型案例”。

这是近一年多来，证监部门重提科创板第五套标准适用，意味着未盈利企业上市有望重启。

自2023年下半年起，第五套标准申请IPO受阻，实质性暂停，如今出现拐点，拟上市公司期待政策的进一步落地。

值得关注的是，随着股市回暖，收紧18个月的IPO也迎来松动迹象。

今天，我们试图拆解——关于第五套标准从推出、遇阻到恢复的原因，接下来会给市场带来怎样的变化？

（一）

支持未盈利企业上市

先聊聊什么是第五套标准。

此处的标准指企业上市的标准。2019年，上海证券交易所新设科创板，并试点注册制，设置了五套上市标准。其中，第五套标准是：“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件”。

和以往的上市标准相比，科创板第五套标准最大的意义是开创了未盈利企业在A股上市的先河，充分体现了资本市场的包容性。

要知道，在此之前，实现盈利是企业上市的重要门槛。科创板的前四套标准，也设置了营业收入、净利润、现金流等财务指标门槛，而第五套标准仅对市值、主要业务或产品的研发进展、市场空间等提出要求。

自2019年科创板开板以来，累计有20家企业以第五套标准上市。其中，生物医药行业是重点受益行业。由于生物医药等高新技术行业的研发周期长，通过借助资本市场“活水”进行长期研发投入，可以提速商业化进程。

2020年上市的君实生物，就是20家受益企业之一。董事会秘书陈英格告诉记者，第五套上市标准将过去“一刀切”的盈利门槛打破，给了未盈利的创新药企业借力资本市场的机遇。如今，君实生物IPO募资而建的上海临港数字化生产基地已投产，在研新药管线不断增加，处于临床开发阶段的产品越来越多，公司团队对发展充满信心。

（二）

被暂停的第五套标准

然而，科技企业往往经营业绩不确定性大、转盈利周期长，成功的可能有爆发式增长甚至指数级增长，失败的也可能要付出巨大代价。这是市场规律，也是创新规律。

2022年以来，资本市场投资端不尽如人意，成为融资端制度改革的最大阻力。这一年，上证指数从3600多点一路跌破3000点大关，来到2885点。一位投行人士认为，大量科创板企业股价破发、商业化陷入困境，导致鼓励创新的第五套上市标准备受争议。

整个2023年，只有智翔金泰一家公司通过第五套标准上市。更糟的是，其上市即破发，引发舆论的轩然大波，其中不乏对于“上市入口把关不严”的质疑。有人认为这是“压死骆驼的最后一根稻草”，导致监管对以第五套标准递交IPO申报材料的企业审核变得更加审慎。

从公开信息看，针对未盈利科技企业的上市门槛，也在进一步提高。2024年3月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》文件中提到：进一步从严审核未盈利企业，要求未盈利企业充分论证持续经营能力、披露预计实现盈利情况，就科创属性等逐单听取行业相关部门意见。

彼时，面对持续走低的市场，稳住股市成为监管层的首要任务。一边是跌跌不休的股市，一边是排起长龙等待上市的企业，不少专家学者认为，这反映了A股长期以来存在的重融资、轻投资问题，建议暂缓IPO，恢复投融资两端的动态平衡。

部署很快到来。2023年8月27日，证监会宣布，充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏作出安排。其中包括，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。

自此，A股进入长达18个月的IPO收紧阶段。在此期间，IPO在审企业从600多家降至如今的200多家。不少企业赴港股、美股等境外市场上市。一家在A股中止上市的独角兽企业有关负责人向记者透露，为了尽快上市，他们已筹备搭建红筹架构去纳斯达克。

事实上，在A股历史上，IPO收紧甚至关闸的操作并不罕见。业内统计，此前有9次IPO暂停的历史，大多发生在市场下行压力较大的情况下，并在市场稳定甚至反弹后重启IPO。

伴随着IPO收紧，科创板第五套标准执行变得更难。在智翔金泰上市之后，至今无一家企业以第五套标准上市。2024年，多家采用第五套标准申报上市的企业撤回IPO材料。

在2024年11月之前，也无企业以第五套标准申请IPO获得受理。这意味着第五套标准陷入实质性暂停的状态。

（三）

重提支持未盈利企业上市

科创板第五套标准自2024年暂停适用后，科技企业估值体系与资本市场的适配性问题逐渐凸显。数据显示，2024年A股IPO融资额中，研发投入占比超 15%的科技企业仅占32%，远低于纳斯达克市场的68%。

在过去两年，监管部门对第五套标准鲜有提及。唯一一次相关系在2024年6月发布《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科八条”）中明确提出，“支持优质未盈利科技型企业在科创板上市”。

让外界感到明显变化的是两会期间。

在3月6日的两会记者会上，证监会主席吴清明确表示，要加快健全专门针对科技企业的支持机制，包括用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度，更精准支持优质科技企业发行上市。

3月11日，证监会党委召开扩大会议。新闻稿里再次强调，要增强制度包容性、适应性，支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例，更好促进科技创新和产业创新融合发展。

其中，“尽快推出具有示范意义的典型案例”的要求，进一步强化了示范效应，凝聚行业共识服务科技创新。

在业内看来，当下重启第五套上市标准，也具备了天时地利人和的条件。

从时间上看，资本市场支持科技创新刻不容缓。作为资本市场改革“试验田”，科创板第五套标准是资本市场服务科技创新的关键制度创新，在新质生产力发挥越来越重要作用的当下，应加快改革，为尚未盈利的优质科技企业打通上市之路，有助于培养更多科技牛企，抢占新一轮科技革命的制高点。

成立五年多来，科创板的成绩单也验证了第五套标准服务科技创新的作用。根据2024年业绩快报，20家以第五套标准上市的公司中，有七成在利润端有所好转，超1/3实现扣非前后净利润转正并“摘U”。

在资本推动下，这批企业加速从“研发投入期”迈入“商业化兑现期”，诸多研发创新成果落地生金。“累计获批9款I类新药，共推动45项研发管线进入上市申请或注册临床阶段，达成超10项对外授权合作交易，总金额近62亿美元。”中国银河证券撰写报告指出，科创板第五套标准显著拉动了医药产业的投资。

从形势看，在中国，以DeepSeek为代表的科技企业，在全球人工智能领域脱颖而出，不仅让世界认可中国科技创新的能力和潜力，还带动了“中国资产价值重估”的热烈讨论。此时重启第五套标准正当其时。

从人气看，市场对中国科技企业有了更强的信心。今年以来，A股、港股的科技股以及中概股纷纷上涨，引领资本市场回暖。A股日均成交量稳定在万亿元规模以上，中长期资本入市的号角也吹响，投资端的稳定也为融资端的改革营造了良好的市场条件。

（四）

IPO松动

“A股曾错失京东、阿里等互联网企业，如今我们不能再错过DeepSeek了。”一位私募股权投资者说，“监管支持、鼓励科技企业特别是高研发投入、高风险但具有巨大潜力的未盈利科技企业发行上市的态度已经明确，期待政策靴子尽快落地。”

一位创新药企的财务负责人用“久旱逢甘霖”来表达他对政策落地的期盼。他告诉记者，在过去的两年中，由于IPO之路受阻，一级市场投资意兴阑珊，生物医药企业面临了一场“融资寒冬”，翘首期待春天的到来，激活科技企业的投融资市场。

春江水暖鸭先知。事实上，近期IPO也有了放松的暖意。“2024年底，‘科八条’发布后， 西安奕材成为上交所受理的首家未盈利企业，就预感到政策的松动。”一位券商保荐人告诉记者，“如今申报IPO项目拿到批文的速度也明显加快。”

2月27日，有科创板“钉子户”之称的影石创新（Insta360）拿到IPO注册批文，成为2025年首家过会企业，更被市场解读为IPO松动的强烈信号。影石创新于2020年10月28日申报科创板，长跑三年多，终于画上句号。

另一个重要信号是交易所重新受理IPO申请了。

3月11日，傲拓科技申报科创板IPO获上交所受理，成为今年沪深交易所首单IPO申请。“要知道，2024年全年，沪深交易所仅受理11单IPO项目。”上述资深投行人士说，“目前在审企业库存不足，只有200家左右，今年受理的数量一定比去年多。”

哪些领域将迎来利好？行业纷纷认为，主要面向研发投入大、盈利周期长的硬科技企业，但通过市值、研发能力、技术领先性等维度证明自身的行业领先性，从而获得上市资格。重点支持人工智能、生物医药、高端装备、量子技术等“新质生产力”领域。IPO退出渠道畅通后，早期科技企业也有望可通过股权融资缓解资金压力，加速技术转化。

在多位投行人士看来，“稳妥推进”的表述，意味着监管将强化事中事后核查，确保企业信息披露真实、研发进展可验证，因此，更强调透明化的信息披露，严格监管升级，以及继续完善退市制度，强化市场优胜劣汰的功能。

记者还注意到，与此同时，“稳住股市”作为经济工作重要目标，已写入政府工作报告，没有二级市场的稳健运行，一级市场融资功能也难以有效发挥。这正是全面深化资本市场改革的方向——以深化投融资综合改革为牵引，全面启动实施新一轮资本市场改革。

融资端和投资端，是资本市场功能的一体两面，二者相辅相成。因此，推动险资、养老金等中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，优化和创新结构性货币政策工具……多项投资端改革举措同步推开，新一轮资本市场改革大幕正在徐徐拉开。

科技创新伴随高风险，当资本市场肩负起服务科技创新的使命，无论是监管，还是市场，都将面临一场勇气和定力的考验。“对于未盈利企业上市等，希望各个方面给予更多包容和理解，一起为新质生产力发展营造更加健康良好的市场环境和创新生态。”吴清呼吁。

采写：南方+记者 张艳 周美霖

统筹：陈颖

【作者】 张艳；陈颖；周美霖

289财经热点