隔夜利率缘何跌回历史低位之谜解析
隔夜利率回到历史低位可能有以下几个原因：
1. "货币政策调整"：各国央行通常会通过调整货币政策来影响隔夜利率。在经济放缓或面临通缩风险时，央行可能会降低利率以刺激经济增长。例如，近年来，美联储多次降息，导致隔夜利率下降。
2. "经济周期"：在经济周期的不同阶段，隔夜利率的表现也会有所不同。在经济扩张期，由于资金需求增加，隔夜利率可能会上升；而在经济衰退期，资金需求减少，隔夜利率可能会下降。
3. "金融监管政策"：金融监管政策的变化也会影响隔夜利率。例如，监管机构可能要求银行持有更多的流动性，这会增加银行之间的资金需求，从而推高隔夜利率。
4. "市场预期"：市场对未来经济走势的预期也会影响隔夜利率。如果市场普遍预期未来经济将增长，那么隔夜利率可能会上升；反之，如果市场预期经济将放缓，隔夜利率可能会下降。
5. "技术因素"：在某些情况下，技术因素也可能导致隔夜利率下降。例如，银行之间的资金交易效率提高，或者新型金融工具的出现，都可能降低隔夜利率。
6. "全球金融市场的影响"：全球金融市场的不稳定或波动也可能导致隔夜利率下降。例如，国际资本流动的变化可能会影响国内资金供求关系，进而影响隔夜利率。
总之，隔夜利率回到历史低位可能是由多种因素共同作用的结果。
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▍资金面宽松，DR001运行至历史低位。
考虑到前一轮理财赎回潮影响仍未消除和薄弱的基本面因素，央行在近期的工作会议再度强调维护年末流动性水平充裕的阶段性目标。DR001自月初1.57%的高位持续回落，截至12月23日收于0.55%的历史低点，回落幅度为139 bps。货币宽松持续推进下，资金面利率的回落也减轻了中长期利率的上行压力。1年期存单收益率和10年期国债收益率上周和短线利率同步下跌。
▍资金面宽松的主要原因：央行释放流动性以避免风险扩散。
从近年包商银行被接管，以及永煤信用违约事件后央行的应对来看，当风险事件发生后，为了避免风险扩散影响金融市场的稳定，央行往往会向市场投放充足的流动性，阶段性维持资金面宽松，提振市场情绪。11月末以来，随着防疫政策优化、地产支持力度加码、经济预期好转，债市收益率大幅上行，理财净值普遍受损，导致投资者纷纷将理财赎回，理财产品赎回潮导致债市震荡加大，为了提振投资者信心，阻断集中赎回，央行呵护资金面的态度依然明确，流动性投放保持合理充裕。
▍资金面宽松的其他原因：银行负债端存款资金得到有效补充，年末考核压力减轻。
资产价值与收入水平的不确定性增大，居民倾向于更多的储蓄，企业盈利预期不佳，也会导致账上留存的灵活资金减少，转而投向定期存款。从近期M2同比增速明显抬升来看，银行负债端资金的稳定性增强，跨年考核压力减轻，推动资金利率中枢下移。
▍后市展望：
以维护年底流动性“合理充裕”为目标，为了对冲“赎回潮”带来的市场风险，并支持稳增长、稳就业、稳物价，努力保持经济运行在合理区间，预计央行短期内还将维持相对宽松的货币政策基调。本周7天资金进入跨年阶段，DR001在26日抬升了约20bps，因此仍需警惕资金利率走势反转，年底资金面波动收紧的可能性仍存，但在央行干预下，预计不会对市场产生剧烈的震荡。对于债市而言，资金面边际宽松下做多空间回升，短期内可以适度博弈交易机会，但债市长期走势的逻辑仍取决于第一波感染潮结束后的经济修复节奏，建议中长期维持谨慎态度。
（明明为中信证券首席FICC分析师）