上市公司回购股票不注销,背后深层动因解析
上市公司回购股票但不注销，这一行为背后可能隐藏着以下几个方面的考虑：
1. "提升每股收益（EPS）"：通过回购股票减少流通在外的股份数量，可以提高每股收益。这可能会吸引投资者关注，因为EPS是衡量公司盈利能力的重要指标。
2. "股价稳定"：回购股票可以增加市场上的股票供应量，从而在一定程度上稳定股价，避免股价波动过大。
3. "传递信心"：公司通过回购股票，可以向市场传递公司对未来发展的信心，表明公司认为自身的股票被低估。
4. "减少股东权益"：不注销回购的股票，意味着这些股票仍然属于公司，但不再计入流通股，从而减少了公司的股东权益。
5. "税收考虑"：在某些情况下，公司可能会选择不注销回购的股票以避免缴纳资本利得税。
6. "长期激励"：公司可能会将回购的股票作为员工激励计划的一部分，比如股票期权或限制性股票，以吸引和留住人才。
7. "资本结构优化"：通过回购股票，公司可以优化资本结构，降低财务杠杆，从而降低财务风险。
需要注意的是，上市公司回购股票的具体目的和动机可能因公司而异，需要结合公司的具体情况和公告进行分析。同时，监管部门也会对上市公司的股票回购行为进行监管，确保其合规性。
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一、回购与注销的基本概念
股票回购
股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股票，但不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。
股票注销
股票注销是指发行公司将已发行的股票，按一定程序购回、注销或作为库藏股的行为。公司进行股票注销的原因通常是为了减少流通股数量，提高每股收益，增强股东权益。当公司回购股票并注销后，总股本减少，在公司盈利状况不变的情况下，每股收益会相应提高，对股价也可能产生积极影响。
二、上市公司回购不注销的现象剖析
A股市场回购不注销成风
在A股市场，回购不注销的案例屡见不鲜。以格力电器为例，其多次进行大规模股票回购，回购资金动辄数十亿甚至上百亿，但回购的股票主要用于员工持股计划及股权激励，而非注销。2021年5月26日晚，格力电器发布公告称，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于人民币75亿元（含）且不超过人民币150亿元（含） ，回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。类似的情况还有很多，许多上市公司在发布回购公告时，明确表示回购的股票将用于员工持股、股权激励、市值管理等，真正用于注销的少之又少。
对比美股市场
与A股市场形成鲜明对比的是美股市场。在美国，上市公司回购股票后大多选择注销。例如苹果公司，在2012 - 2023年二季度，累计投入6000多亿美元进行回购，持续股票回购并注销，使得其流通股越来越少，从2012年的264亿股减少至2023年的156亿股，11年间注销超过百亿流通股，同期股价却增长了近14倍。通过大量的股票回购注销，苹果公司的ROE（净资产收益率）从2013年的30%左右，提高到了2023年的172%。这种回购注销的操作直接回报了投资者，对股价和公司价值提升起到了显著作用。
三、上市公司选择回购不注销的原因
维护股价稳定的短期考量
当公司股价在二级市场表现不佳时，回购股票可以向市场传递公司认为股价被低估的信号，从而吸引投资者关注，在一定程度上缓解股价的持续下跌。例如牧原股份，在市场行情不好，股价下跌时多次宣布回购股份，2024年9月26日晚公告拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购总金额30亿元至40亿元 。回购消息公布后，股价往往会出现短期上涨。这种临时性的股价回升对于公司来说具有一定的吸引力，公司更倾向于通过回购先稳定股价，而不是直接注销股票。因为一旦注销，就失去了后续利用这些股票进行其他操作的灵活性。
员工激励与公司治理层面
1. 吸引和留住人才：将回购的股票用于员工持股计划或股权激励，是上市公司常用的激励手段。通过给予员工公司股票，使员工的利益与公司的利益紧密绑定，增强员工的归属感和工作积极性，吸引和留住核心人才。以科技公司为例，核心技术人员和管理人员对公司的发展至关重要，公司用回购的股票奖励他们，能够提升公司的创新能力和管理水平，从长远看对公司的持续发展有益。
2. 管理层利益考量：从管理层自身利益角度出发，股权激励式回购也存在一定的诱惑。一方面，用于股权激励的股票回购成本虽然要按期逐年在财报上摊销，最终影响公司每股收益，成本由普通投资者承担，但管理层可以通过达成股权激励条件获得股票收益。另一方面，上市公司用真金白银从普通投资者手里回购股份，最终转移到公司高管或管理层手中，在股价上涨时，高管或管理层可以通过出售股票获利，存在较大的套利空间。
财务与资本运作角度
1. 灵活性需求：保留回购的股份可以在未来进行灵活的利用。公司可以根据市场情况和自身发展战略，选择在适当的时机进行股份注销，以降低已发行股份数量，进而提高每股盈利等指标。在市场行情不好时，先回购不注销，等待市场好转，股价上升后再考虑注销或者用于其他资本运作，如并购重组等。
2. 维持市场流动性：注销股票会减少市场上的流通股数量，如果大规模注销可能会导致市场流动性不足，影响股票的正常交易。保留回购的股份可以维持市场流动性，防止在回购后短时间内造成股价过度波动。对于一些大盘股来说，维持市场流动性更为重要，所以公司更倾向于回购不注销。
3. 财务杠杆与资金压力：回购股票需要大量的资金，如果回购后再注销，公司的资金就永久性地流出了企业，可能会对公司的财务杠杆和资金状况产生较大压力。而回购不注销，公司可以将这些股票作为一种资产储备，在有需要时还可以通过出售股票回笼资金，缓解资金压力。
市场环境与监管因素
1. 监管政策引导不足：目前，A股市场对于上市公司回购股票后的用途监管相对宽松，没有明确鼓励回购注销的政策导向和激励措施。虽然监管部门强调上市公司要重视股东回报，但在回购股票的具体用途上，给予了公司较大的自主选择权，这使得公司在选择回购用途时更倾向于对自身有利的员工持股或股权激励等方式。
2. 市场氛围与投资者偏好：A股市场的投资者结构和投资理念与美股市场有所不同。A股市场中小投资者占比较大，短期投机氛围较浓，更关注股价的短期波动，对于公司长期价值的关注相对不足。这种市场氛围使得上市公司更注重通过回购来稳定股价，迎合投资者的短期需求，而不是从根本上提升公司价值的回购注销。同时，投资者对于回购不注销的行为缺乏足够的抵制和监督，也使得上市公司没有足够的动力去改变这种现状。
四、回购不注销引发的质疑与担忧
对投资者权益的损害
1. 稀释股东权益：当回购的股票用于员工持股计划或股权激励，且价格较低时，会导致公司股本增加，每股收益被稀释，损害原有股东的利益。上市公司以市价回购股票，然后以低价转让给股权激励对象，这相当于用全体股东的钱为少数人谋福利，普通投资者的权益受到侵害。
2. 缺乏实际回报：回购不注销没有真正减少公司的股本，公司盈利没有因为回购而在每股上得到更集中的体现，股东无法从回购中获得实际的收益提升，与回购注销相比，对股东的回报大打折扣。投资者原本期望通过公司回购股票来提升股价和自身收益，但回购不注销使得这种期望落空。
市场公平性与诚信问题
1. 操纵股价嫌疑：部分公司可能利用回购不注销来操纵股价。在财报季之前回购股票，营造出公司股价被低估的假象，吸引投资者买入，等股价上升后大股东可能会趁机减持，这种行为严重损害了市场的公平性和中小投资者的利益。如果公司只是为了短期抬高股价而回购股票，没有合理的用途和长远规划，那么回购就变成了一种欺骗投资者的手段。
2. 损害市场诚信：大量上市公司回购不注销，违背了投资者对回购提升公司价值和回报股东的预期，会让投资者对市场失去信心，损害整个资本市场的诚信基础。当投资者发现回购只是一种形式，不能真正带来价值提升时，就会对上市公司和市场产生不信任感，影响资本市场的健康发展。
对资本市场资源配置的影响
1. 资源错配：回购不注销使得资金没有真正流向最需要的地方，造成资本市场资源错配。公司将大量资金用于回购股票并保留，而不是用于研发投入、扩大生产等实体经济领域，不利于公司的长期发展和经济结构的调整。一些业绩不佳的公司为了维持股价也进行回购不注销操作，占用了大量资金，而真正有发展潜力的公司可能因为资金不足而受到限制。
2. 阻碍市场出清：在成熟的资本市场中，业绩不佳的公司应该通过股价下跌、股权变更等方式实现市场出清，让资源向优质公司集中。但回购不注销在一定程度上阻碍了市场出清机制的发挥，使得一些低效公司得以继续存在，不利于资本市场的优胜劣汰和资源的优化配置。
上市公司回购股票不注销这一现象在A股市场普遍存在，背后有着复杂的原因，包括短期股价维护、员工激励、财务运作、市场环境和监管等多方面因素。然而，这种做法引发了诸多质疑和担忧，对投资者权益、市场公平性以及资本市场资源配置都产生了负面影响。