11券商看市,海通证券展望“牛”市，助力投资者“住”住梦想

海通证券的这句“牛”住梦想，可能是在比喻股市的走势或者投资心态。这里的“牛”通常指的是股市的上涨，而“住梦想”则可能是指投资者应该保持乐观的心态，坚定自己的投资目标。
以下是11家券商对市场的看法：
1. 海通证券：“牛”住梦想。海通证券认为，当前市场情绪较为乐观，投资者应保持信心，坚定投资。
2. 中信证券：看好科技、消费、医药等板块。中信证券认为，在宏观经济稳定、政策支持的情况下，科技、消费、医药等板块有望持续增长。
3. 国泰君安：关注周期股和成长股。国泰君安认为，周期股和成长股有望受益于宏观经济复苏，建议投资者关注。
4. 华泰证券：看好新能源、半导体等板块。华泰证券认为，新能源、半导体等板块有望受益于政策支持和技术创新，建议投资者关注。
5. 广发证券：关注消费、医药、科技等板块。广发证券认为，消费、医药、科技等板块有望受益于消费升级和科技创新，建议投资者关注。
6. 招商证券：看好周期股和金融板块。招商证券认为，周期股和金融板块有望受益于宏观经济复苏，建议投资者关注。
7. 长江证券：关注新能源、科技、医药等板块。长江证券认为，新能源、科技、医药等板块有望受益于

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银河证券策略周报：再次震荡情绪仍然正面

沪指突破5000点，中小创再上新高。上周上证综指再度突破5000点大关，一周涨幅8.92%，但周三至周五连续三个交易日出现大幅震荡，尤其是周四当日振幅高达6.12%，幅度和频度较前几周显著增加。中小板指和创业板指双双再创新高，一周涨幅分别达6.8%和9.68%。两市成交金额一周共计9.9万亿元，较上周的10.4万亿元略有减少，但较最近5周平均水平的8.2万亿元仍有大幅提升，市场整体活跃度维依然维持在较高水平。

分歧加剧导致高位震荡。上证综指仅两个月时间就由3月底的3737.9点升至目前的5023.1点，涨幅高达34.0%，中小创指涨幅更甚，涨幅分别达46.4%和72.9%。指数快速上涨短期累积巨量获利盘，近期市场数次出现猝不及防的暴跌即是获利盘集中释放的体现。但往往暴跌当日就出现“底部拉升”，反映资金抄底意愿依旧十分强烈。以新发基金募资规模为例，4月新发行基金募资规模达到2730亿元，首度超过2000亿元，5月这一规模上升至3312亿元，4月、5月两月合计募集规模占今年前5月总额的71.8%。最近两月，居民资金直接或间接入市显著提速，与指数加速上涨的时间段基本契合。获利盘快速累积与居民资金大量流入同时进行，市场分歧显著加剧，高位震荡在情理之中，且幅度和频度有加大趋势。

震荡之下勿恐慌，情绪仍然正面。目前经济下行压力依然较大，稳增长力度有望继续加码，货币宽松政策短期难以转向，“改革牛”、“转型牛”的大逻辑并未破坏，市场整体情绪仍然维持正面，勿轻言大顶。以历史经验判断，即使大顶过后仍有约3个月的减仓期可以从容应对，当前策略建议少动多看，震荡之下勿恐慌，静待趋势逐渐明朗。

继续顺势而为，布局三条主线。继续布局可考虑三条主线：第一，在持续强势的“互联网+”中，选择商业模式可靠的公司；第二，在目前估值较低的大金融中，寻找业务模式转型明确的；第三，紧跟政策主线，包括国企改革、制造业2025、一路一带、体育产业等。

国海证券策略周报：军心不稳 急需旗手

1、过山车行情过后，市场依然谨慎

上周市场波动较大，前半周在央行PSL操作的刺激下从低位快速反弹，在到达5000点附近后，市场情绪非常谨慎，各类传言四起。目前看来，前期的各种关于强力监管政策的担心落空，大盘短期风险减小。但剧烈震荡已经诱发了投资者对前期涨幅较大板块的减仓，市场依然谨慎。

2、打破僵局尚缺领头羊

市场通过震荡消化了对监管层态度的担心，但如果行情想要继续上行，需要有阶段性的领涨板块，前期涨幅较大的互联网、次新股等板块都出现了持续的回调。如果市场没能找到较为一致的新热点，很容易出现震荡行情。2014年12月9日和今年1月19日的调整没能改变牛市的趋势，但在此过程中，投资者正在逐步规避前期涨幅较大的券商板块，逐渐转移到调整充分的创业板，在调仓的过程中震荡会比较大。

3、国企改革再迎催化剂

我们上周提示的国企改革主题性机会本周可能进一步发酵，习近平5日上午主持召开中央全面深化改革领导小组第十三次会议审议了国企改革的两个意见，国企改革的阶段性机会较为明确，但能否成为整个股市领头羊还需观察。

国泰君安策略周报：5000点之上的牛市

国企改革新政推动5000点之上的新牛市。2015年牛市的根本动力在于风险偏好提高。风险偏好取决于风险暴露速度以及改革落实力度。国企改革新政可能降低风险暴露，加快改革落地。6月5日中央深改组通过国企改革意见。这一意见将推动央企改革和整合进入实质操作阶段。投资者一直担忧5000点以上的市场风险，市场也逐步出现一些看空的声音。我们认为这种观点可能会错过5000点以上的牛市机会。此外针对近期路演中机构投资者的沟通，我们总结了四大问题，分别解答。

问题一：货币政策是否已经转向？部分投资者持有这种疑问，理由在于两方面：第一，多次降准降息并未降低实体经济的融资成本(所谓中国版的“流动性陷阱”)；第二，央行在前期启动了正回购。我们认为解决当前局面的方法并非收紧货币，而是持续宽松的货币配合财政政策及其他非常规的措施，如PSL、地方债务臵换升级、政策性银行注资等。货币政策并未转向，也不会转向。(参见5月3日《宽松分水岭》)

问题二：市场是否会在5000点以上进入风格转换阶段？这一时点还未到来；目前仍将是成长风格引领市场，而蓝筹类公司的机会仍将以转型机会、主题机会为主，短期内不会看到价值股大幅度跑赢。风格转向蓝筹需要看到明显的催化剂，这种催化剂最可能来自于两方面：一是经济企稳的预期，二是放松政策明显超出预期。而目前，这两者都尚未出现。我们估计催化剂出现的最快时点可能在三季度中后期。

问题三：会不会有监管政策(比如印花税)，并可能终结行情？即使这类政策出台，也不会是成为市场的拐点，只是改变牛市的节奏和斜率。我们反复强调，每一轮牛市都有其贯穿始终的核心逻辑。在本轮牛市中，核心逻辑在于宽松周期下的经济微观层面转型。这种转型的进程在当前远未看到结束的迹象。

问题四：当前市场下应当如何配臵？继续侧重成长性、传统转型公司的机会。中国制造2025及工业互联网是大风口。包含三条受益逻辑：一是智能制造，包括军工、机械(南风股份)；二是工业互联，包括电子、通信(中恒电气)、计算机；三是核心应用，首推能源互联网及车联网(保千里)。主题方面，国企改革(中国巨石)、军工(博云新材)、供应链金融3.0(农产品)、及新能源汽车(特锐德)主题在当前市场风格下将受益。

浙商证券策略周报：逼近历史高点区域

上周市场综述

上周市场再度大涨，而股指也再度创出新高，最终上证综指以5023点收盘，周涨幅9.92%；深圳成指报收17649点，周上涨9.62%，两市总成交金额101400亿元，较前一周萎缩5292亿元。中小板指与创业板分别收盘11718点和3885点，周涨幅分别为6.8%和9.68%。

行业表现情况

上周各行业均呈上涨，其中建筑装饰、有色金属、房地产及公用事业等涨幅居前，国防军工、食品饮料、非银金融及传媒等涨幅较小。从二级行业表现来看，蓄禽养殖、橡胶、林业、基础建设、煤炭开采、化学纤维、工业金属、农产品加工、铁路运输及高速公路等涨幅居前，而医药商业、航天装备、文化传媒、食品加工、园林工程、景点、饮料制造、白色家电、保险等表现较弱。

资金流向情况

从资金流向来看，上周沪深市场资金总流出2344亿元，其中沪深300市场、中小企业板及创业板分别流出647亿元、479亿元和307亿元。上周各行业资金均呈净流出，其中钢铁、银行、休闲服务及农林牧渔等净流出净额较小，而机械设备、医药生物、计算机及化工等净流出金额较大。

市场展望分析

经过前一周的强振之后，上周市场再度拾阶而上，不过又是在周四，还是逼近五千关口之际，市场再度出现大幅跳水，只是当天多头很快就聚集力量并将空方势头彻底瓦解，最终在周五成功跃上5000点。市场盘面看，蓝筹股有再度活跃迹象，央企改革、一带一路等卷土重来，但题材股、创业板等在前期爆炒过的不少中小盘股震荡明显加剧。

基本面来看，官方PMI指数已经连续三个月保持在50以上，其中新订单指数改善明显，说明需求端正在改善。另外，央行最新报告表示将继续促进股票市场平稳健康发展。今年以来，央行继续开展抵押补充贷款(PSL)操作，目前PSL资金利率下调至3.10%，促进降低社会融资成本。上周新股集中发行，尤其是超级大盘股中国核电冻结资金4万亿元，但市场经受住了考验，投资者预期总体仍旧乐观。

下周是多个重要经济数据公布的时间窗口，再加上大盘五千关口的支撑有效性有待夯实，震荡还会相当激烈。操作方面，投资者需控制好操作节奏并科学分配整体仓位。

国信证券策略周报：周期之风 追风少年

近期市场波动加大已成常态，包括5.28暴跌、6.1暴涨、6.4暴跌后拉回。除了大波动下的思想准备，近期市场结构性的变化让我们重新审视当下股票资产的配臵，并且认为：成长虽是长期战略看好，当前可能会处于停滞状态；而传统行业异动使得5000点的跨越稀松平常。通过对经济的理解和诸多催化剂的考量(包括深改组强调做强做大国企)，我们决心拼一下周期，优先推荐煤炭有色航空航运。而上周新推荐的部分，包括集成电路封测龙头、生猪养殖小板块等作继续推荐。

上周市场的结构性变化。金融股异动，后在周期股带动下成功站上5000点。创业板在权重股带领下一度站上4000点但成长板块整体调整迹象显现。

似乎又到了看经济做投资的时间窗口，三个角度。1)政府基建看经济信心。稳增长的努力是不是已见成效按下不说，稳增长的信心更加爆棚，国务院督察组11队人马已经出发，督察各级部门和地方政府落实中央政策。这次调查也将作为7月政治局会议商讨下半年经济形势的重要参考。2)地产投资看回暖预期。3.30新政后地产销售逐日升温，二三四线城市亦迎来房价拐点，近期地方公积金贷款进一步放开将继续刺激楼市，而上海重现地王也在预示下半年地产投资的回暖。3)上游价格看底部反弹。有色金属价格年初反弹以来均有阶回落或是阶段性底部或是历史性底部；钢铁煤炭价格均是历史底部；干散货运价指数反弹后处于休整后的上涨阶段。

大盘在你强我弱的游戏中终于获得一个较为有利的位臵。或源于对经济的信心、或有行业数据的表现，从而为当下的大盘投资(上证为代表)带来支撑。另一方面，成长股以创业板为例，经历了月线五连阳后，终于有点撑不住了。似乎是估值距离业绩消化的时间还长(中报预披露在7月)。

这个位臵的获得，除了成长股估值优势的全面消失，政策对高估值个股风险的不断警示、海外资金入市预期也是需要考虑的因素；更为微观的包括，房地产、金融、生活性服务业三大行业营改增方案预期出台、银行混改首案落地等。

现在的状况是负面因素可预期而积极因素有想象力，并且场外资金一直蓄势待发。在六月份的展望中，积极因素还包括国企改革顶层设计方案、十三五规划等，负面因素包括IPO加速(国泰君安这么快过会就是一个信号)等。资金方面，开户数续创新高，更有意义的是基金开户数创下历史新高。

综合而言，这个时候倾向于选择新兴成长以外的大类。而新兴成长会不会有明显调整？没有把握，毕竟有场外资金承接；而过阵子有更多催化剂，比如十三五规划、互联网+XX，中国制造2025之XX，买入机会将更好。

新兴成长以外，我们仍然要做抉择，是周期、基建、金融还是低估值的消费？如果选择银行电力、白电汽车龙头或是白酒食品龙头，可能是依附了国际资本的偏好；而对资源原材料包括中游运输物流的追逐显然是更有进攻性的考虑。基建股很可能受益于周一上市的中国中车和下周上市的中国核电，结合上周深改组会议做强做大国企的意见，相关板块可短期看好。

风险提示：6月9日A股能否纳入MSCI，对大盘指数有超短期的影响。另外一个对大盘更大的风险是成长6月继续强势，直至四季度迎来注册制。

海通证券策略周报：“牛”住梦想

①本轮牛市是转型的“中国梦”，全球互联网浪潮乃天时，大众创业、万众创新的政策环境为地利，人力资本红利爆发是人和。

②牛市就是泡沫化过程，储蓄率与投资率裂口扩大使得资金充裕，本轮牛市泡泡将创纪录，类似80年代日本、台湾。

③转型的成长是主战场，如技术渗透的互联网+、政策驱动的中国智造、人口周期的医疗健康，主板机会来自政策催化、是辅战场，如国企改革、大上海。

④市场阶段性风险来自管理层调控股市，风格阶段性摇摆源于政策催化的主题爆发，参考过去多在3季度末及之后。

风险提示：①管理层调控股市。②货币政策变化。③海外出现金融风险。

方正证券策略周报：“牛”速放缓 震荡加剧

1、“牛”速放缓，震荡加剧

1)改革难超预期，刺激效用降低。近期主要为银行混改方案逐渐推进，国企改革文件正式出台同样渐行渐近，但目前的政策整体上对市场的提振效用都比较有限，市场前期预期已经比较充分，政策难再超预期；

2)宽松依旧，定向放水是近期的主要手段。宽松是不变的方向，但之前“水漫金山”似的宽松政策大概率将逐渐转向“结构型”的定向放水。近期变化为第二批万亿债务置换计划推进过程中，1.5万亿PSL的结构型政策虽然未得到央行承认，但是今年国开行各方面开支压力增大，定向PSL放水是必然的选择，PSL仍在推进过程中。下周公布各类经济数据，5月经济数据是否能够继续企稳是需要重点观察的方面；

3)政策刺激效用降低，监管持续加强，市场延续大幅波动，结构型机会为主，等待新催化剂。周末监管力度再加强，且市场恐高心理加剧，印花税传闻不绝于耳。目前的监管政策影响不会改变市场趋势，但会加剧市场波动。新股发行的速度在加快，美股加速回归，中小板减持事件频出，受这些因素扰动，市场波动加剧，需要等待新的催化剂出现；

2、行业配置：波动加大，守住风格

行业配置层面，维持均衡配置，目前首选的三个行业是环保(PPP机会)、医药生物、食品饮料等，重点行业短周期跟踪的主要变化是：1)环保方面，环保部要求抓紧启动水污染防治“十三五”规划，此外，多地排污权交易提速；2)医药生物类，中东呼吸综合征(MERS)的困扰仍未解除，韩国确诊患者达到50人。

3、主题：国企改革总体方案箭在弦上，PPP引导基金成立在即

国企改革：改革红线已出，总体方案箭在弦上。周五深改组通过的文件重点三层含义：一是解决了国企改革的红线问题。二是传递了国企改革进行时、总体方案指日可待的信号。三是突出强调红线的作用同时引导对总体方案的预期。

PPP：风一直吹，引导基金成立在即。PPP是可持续跟踪的主题，继政策和项目库后，5月29日发改委、财政部、水利部组织召开社会资本参与重大水利工程建设运营第一批试点工作座谈会，加大推广复制力度等。此外，据报道财政部拟成立PPP，规模在几十个亿，全部来自财政资金，旨在从财政层面对PPP项目提供支持的引导基金。近期重点标的：渤海股份、众合科技、新筑股份、天壕节能。风险提示：通缩风险超预期.

东北证券策略周报：风险进一步临近

目前处于故事迭出的时代，股市极度亢奋，尽管管理层频频提示股市的风险，但是趋势之下犹如螳臂当车。尽管如此，笔者认为，就现有数据看，风险却进一步临近。

首先，结构性风险巨大，目前创业板整体市盈率已经达到150倍，泡沫化倾向比较明显。从纳斯达克泡沫飙升以及破灭的经历来看，破灭的时点具有偶然性，但亢奋的历程有一个地方值得借鉴。1999年中纳斯达克市盈率到达历史的100倍，市场争议辈出，彼时纳斯达克市盈率也顺势回落了20%、至80倍左右；而后再度疯狂，飙升至市盈率200倍；即最后疯狂阶段，纳斯达克指数相对上一个高点，市盈率再度翻倍。类似的创业板指数在2014年末的风格大轮动中，市盈率从74倍回撤至了63倍，正当市场认为创业板估值遭遇天花板时，创业板指数却再度飙升、估值上行至150倍左右，恰好也是翻倍。至于未来的催化剂，注册制、中概股回归等兼有。

其次，考察市值、GDP、M2、储蓄、保证金余额等指标的配比，目前与当年的疯狂巅峰状态极为相似。目前证券化率以2015年的GDP计算为101%、与2007年10月时以2007年名义GDP数据测算为103%，接近；总市值与储蓄、M2的比值略低于2007年，但自由流通市值和流通市值则已经高于2007年；保证金余额占储蓄的比重为6%，与2007年时惊人的一致、也为6%。目前保证金余额3万亿、M2为128万亿、储蓄为52万亿、GDP2015年预计为69万亿，总市值69万亿、自由流通市值为28万亿；2007年6124点时，保证金余额为1万亿，M2为39万亿、储蓄为16万亿，GDP2007年为26万亿，总市值为27万亿、自由流通市值为7.6万亿。

其三，市场运行的特征也发生变化、波动频繁化。今年来前两次巨震10%均发生在指数运行在月线上方50个交易日附近；而5月28日的巨震，则显著提前、在月线上方7个交易日即出现10%多的快速回撤，市场波动率在急剧增大。这一点，也与2007年后期有相似地方。

如果考虑目前价值投资者离场、抛售2011-2013年的底仓；目前股市博弈氛围过重，泡沫巨大。

虽然市场赚钱效应仍在、结构性热点迭出；但是，一些量化的数据以及一些政策影响市场供求关系的政策在发生变化。强烈建议投资者首先控制杠杆、其次控制仓位；因为一旦市场出现回撤，那么泥沙俱下，只是跌多跌少的问题，守住胜利果实。即使恋战，也可以把握目前市场进入高波动率的市况，逢低逢巨震再吸纳而非逢高追入。投资机会看，关注国企改革催化下的部分蓝筹股，蓝筹的催化有混改预期，中报分红预期，MSCI基准指数有可能纳入A股；中国中车复牌对相关板块的脉冲性行情。

齐鲁证券策略周报：结构性行情继续

核心观点：基于六月份银行季末考核以及财政缴款效应，实体流动性季节性抽离，加之六月上旬IPO扩容对市场存量资金有一定压力的判断，六月份A股市场呈现宽幅震荡走势。上周市场在多空论战，打新资金冻结情况下，波动明显加大。但在周五打新资金回流的情况下，上证指数在蓄势调整多日之后，冲上5000点整数关口，再次验证我们策略月报《流动性或短期收紧，市场宽幅震荡》中对市场的判断。

杠杆资金监管趋严，不改市场长期趋势。上周末一如以往，利空消息再次袭来。市场较为关注的是监管层将修订两融管理办法，进一步规范两融业务；同时传闻监管层要求券商自查场外配置业务，全面叫停场外配资数据端口服务，其中包括恒生电子的HOMS系统配资。我们认为，目前在整个宏观经济环境与流动性宽松的趋势并未发生变化情况下，监管层对市场上涨的态度对短期市场走势影响是较为明显的。上周中提高印花税的传闻，市场在日内进行了较大幅度的调整，而周末对杠杆资金监管的趋严，对投资者情绪面上有一定的影响。我们一直强调，本轮牛市是典型的纯资金推动市场，而资金加杠杆起到了推波助澜的作用。自去年9月开始，配资资金开始大规模入市。随着市场的快速上涨，监管层对杠杆资金入市监管逐渐趋严，今年以来，证监会三次发文，禁止券商从事伞形信托及场外配置业务。市场开始对此类信息变得尤为敏感，每次有关监管层严查杠杆资金入市消息传来，市场都会出现较大幅度的调整。528大跌也源自银监会排查银行入市资金的传闻。对于周末证监会叫停HOMS端口服务的传闻，对市场影响仅在情绪面上。(1)大部分私募基金发行结构化产品是通过信托渠道接入券商HOMS系统，基金管理人下发指令都须通过信托风控监管，而信托属于银监会监管，目前银监会并未出台相关限制资金入市的政策；(2)目前证监会要求券商自查场外配置业务，是前期政策的延续，目前据我们了解大部分券商已经陆续在落实这些举措，周末的消息只是其中一部分；(3)证监会限制券商场外配置是针对新增伞形信托项目，前期运行的在证监会备案的项目并未暂停，同时，对违规的加杠杆资金，清理工作前期已经开始运行，影响资金规模相对较少，对市场冲击效应较小。由此判断，我们认为周末的传闻，仅在情绪面上对短期市场有所冲击，或将造成市场震荡加大，但不改变市场继续走牛的趋势。

国企改革概念凸显，六月最具进攻性主题投资。上周五召开的中央深改小组会议通过了《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》，6月2日国资委发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》,要求央企要加大内部资源整合力度，加大资本运作力度。结合近期国资委发布2015年指导监督地方国资工作计划，国企改革再掀热潮。我们认为，我们认为，6月在宏观面“由虚入实”多次试探+资金博弈下，国企改革“虚实兼备”——兼具想象力和低估值的特点以及6月国企改革顶层设计方案大概率出台和6.8日南北车复牌的事件催化，国企改革将是驱动6月蓝筹阶段性行情的最大Alpha主题。强烈建议投资者关注我们策略团队之前所做的关于央企及地方国企改革的四篇深度报告——《国企改革——捕捉资本市场的“鲢鱼”》，《央企集团改革：国企改革皇冠上的明珠》，《掘金山东国企改革》，《山东省国企改革逻辑推演专题二：性感如斯，资产整合为主，混合改制为辅》。

国企改革投资路径：以资本平台为核心进行央企整合是国企改革的重中之重，神车6.8日复牌点燃市场央企合并想象。国企改革的诸多推进方式中，对于资本市场来说，想象空间最大的毫无疑问是资产整合，特别是特大型央企合并。短期看，南北车合并后的中国中车将于6月8日复牌上市，将激起市场关于其他央企合并，再造一个“神车”的想象。另外，从政策面上看，《通知》特别指出“制定中央企业结构调整与重组方案”，这验证了我们在前期报告中指出的“央企整合年内必然加速推动”的逻辑。关于央企整合的推进路径，《通知》中给予了明确——“加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台”。我们认为，以资本平台为核心的央企整合的加速推进，会进一步点燃资本市场并购重组的预期，“外延并购成长模式”也将在今年下半年从创业板、小市值股票向主板央企蓝筹进一步扩散。

更长远的视角——央企整合是关乎全局的国家战略，将在未来8年持续引发资本市场关注，2015是关键之年！：站在更高的角度：第一，无论是从保障国有资产在关键领域做大做强，还是“一带一路”战略下的资本输出与国际竞争，央企整合关乎新一届领导层核心战略，具有牵动全局的作用，将受到本届政府的持续强力推动；第二，2015年是“十二五”的收官之年，根据“十二五”规划央企数量将减少至30-50家的要求，央企整合在今年必然会加速推动，成为贯穿全年的主题性投资机会。

遵循人事变动及产业整合政策的线索，五条线掘金央企整合。我们认为，6月在宏观面“由虚入实”多次试探+资金博弈下，国企改革“虚实兼备”——兼具想象力和低估值的特点以及6月国企改革顶层设计方案大概率出台和南北车复牌的催化，国企改革将是驱动6月蓝筹阶段性行情的最大Alpha主题。国企改革中想象空间最大的是特大型央企集团的合并。央企集团合并线索有两个先行指标：一方面，改革的难点在于对既得利益的触碰，因此历来“改革未动，人事先行”，通过关键人员的调动，打破固化在其周围的既得利益格局，是中央推进改革的重要步骤，5.18《通知》中也强调对一系列用人及激励制度进行制定和完善。因此，国企管理层关键岗位人员的调动历来是改革的重要先行指标；另一方面，前期出台过，有明确产能整合及行业集中度提升要求的产业政策，相关行业的央企龙头，作为资源整合平台的预期最为强烈。我们认为，今年以来有关键人员调动及所在行业有明确产能整合政策的央企集团，将是6月国企改革主题的最明确受益对象。推荐关注以下五条线：中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展、东风汽车与一汽轿车以及锌业股份、山大华特。

资源股王者归来，基本面复苏预期+流动性宽松+国企改革。本周资源股表现抢眼，其中煤炭行业上涨16.81%；有色金属行业上涨13.33%。我们认为(1)目前上游资源品行业库存水平接近历史低点，补库预期强烈；(2)美国经济复苏形势遭遇波折，美元加息预期延迟，全球流动性宽松，资源品价格预期上涨；(3)国企改革主题投资机会凸显，资源品行业领涨个股均为国有企业，国企改革+促使股价上涨。我们认为短期资源品价格仍能保持强势，建议关注有国企改革动力的相关个股。

市场观点及配置建议：维持我们六月策略月报观点，短期市场仍然维持宽幅震荡走势，六月以结构性行情为主。行业配置中建议六月超配钢铁、军工、食品三个行业作为防御。同时推荐兼顾进攻和防御，但略偏成长的哑铃型配置进行应对：一方面，参考2013年以来无风险利率升高环境下，成长小票明显比大票更抗压走势，6月仍继续推荐成长，特别是中小板及其两头，进攻是最好的防御；另一方面，在经济3季度回暖预期下，资金将进行多次“由虚到实”的“试探”，从而引发蓝筹波段性行情，推荐主题关注，蓝筹最大的Alpha国企改革(6月央企顶层设计方案大概率出台)，诸如中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展、东风汽车与一汽轿车及山大华特等，此外，尤其强调投资者应该持续关注山东国企改革的进展情况.

广发证券策略周报：既不要卑微的理性 也不要有神圣的使命感

本周的主要变化有：1、30个城市地产销售年初以来累计同比上升15%，相比上周的12.6%继续上升，地产市场仍在复苏趋势中；2、国内工业品价格继续“旺季不旺”，本周水泥、钢铁、化工品价格仍在下跌，只有煤炭价格保持平稳；3、A股融资融券余额、新增A股开户数继续环比上升；4、本周次新股出现整体性大幅回调。

在结束了北京、上海机构客户路演后，本周我们又前往深广与近30家机构投资者进行了交流，得到了一些投资者最新的反馈：

1、当常规的分析框架失效之后，大家都在寻求新的能提示“泡沫”可能破灭的信号。所谓常规的分析框架，就是基于盈利和估值的分析框架，但是主板在盈利下滑的过程中不断上涨，创业板的估值又在不断创历史新高，这意味着常规的分析框架都已失效了。因此这时候大家又希望寻找出一些新的观察泡沫要破灭的信号，比如，当估值分析框架失效以后，很多投资者开始观察市值指标，即将A股总市值与GDP做比较，看看该数值与海外几轮大牛市顶点时期相比还有多少空间；又比如，虽然A股今年股权融资(IPO+再融资)的金额还并不高，但是否应该考虑大股东减持的金额，因为最近一个月大股东减持的量上得非常快，等等。

2、大部分投资者身处“泡沫”之中已选择随波逐流——不管内心是看空还是看多，先满仓再说；而如果要让自己更加“心安理得”一点的话，就会给自己增添一份神圣的“使命感”。虽然本周机构投资者的情绪变得更加紧张和恐慌，但我在和公募投资者沟通的时候，经常遇到的情况是：对方总是会苦口婆心地向你倾诉一堆看空的理由，但问及其仓位时，却答曰：“满仓！”毕竟在相对收益考核机制下，大家都满仓是最佳的应对策略。因为跌的时候一般是大小齐跌，大家都满仓的话排名其实不会有太大变化；而涨的时候既然大家都满仓，那么结构就很重要，因此大家会更加关注风格和行业轮动的问题(尤其本周很多投资者就比较关注风格转换的问题，经常向我打听其他机构是否有换仓大盘股的意愿)。

当然，还有一些投资者是发自内心的欢迎“泡沫”，因为他们认为只有通过“泡沫”才能促成经济转型和产业升级，即使“泡沫”今后破灭了，只要能带来经济转型成功，那也是一种巨大的贡献。因此他们对于手中的成长股是发自内心的自信和乐观，同时心中还有一份让人自豪的“使命感”。

3、普遍认为大盘股上涨会比小盘股上涨更加招致管理层的打压，因此本周银行和资源股上涨之后，大家对监管政策的关注度明显提高。很多人认为监管层如果要打压股市，其观察的主要指标是大盘指数而不是小盘指数，只要大盘指数不涨，小盘股再怎么疯涨也不怕。因此他们将银行股、资源股等大盘股的上涨看作是股市整体要调整的信号，逻辑在于一旦他们涨了就会带动大盘指数，从而招致监管政策收紧，届时不仅大盘股会调整，小盘股也难以幸免。本周银行股和资源股确实出现了明显上涨(我们在前期多篇报告中也提示了银行和资源股的投资机会)，但随之而来的是市场上关于政策收紧的传闻和谣言就立刻四起，反而激起了大家的紧张和恐慌情绪。很多人都会问我：到底出不出印花税啊？对QFII是不是要征资本利得税了啊？对HOMS接口的监管是否要落实了啊？

就以上机构投资者的最新反馈，我们的如下：

1、现在我们所观察到的一些负面信号，可能真的会构成日后“泡沫”破裂的原因，但问题就在于：因为观察到这些负面信号就减仓往往会“过早离场”，“空仓踏空”的痛苦程度不亚于“满仓下跌”，因此不要“众人皆醉我独醒”，这是一种“卑微的理性”。在我最近的很多路演中，都会有投资者用诚心拜托的口吻对我说：“这次如果观察到什么泡沫要破的信号，一定要第一时间通知我们哟！”这时候我肯定会笑着点头答应，但内心其实充满了无奈，因为所谓的“泡沫要破的信号”，即使出现了其实也不会有什么用，因为股市往往在出现利空信号后还会再惯性上涨一段时间，且上涨斜率会加大，正常人身处其中要继续保持“理性”是非常困难的事情，且在疯狂的群体面前显得很“卑微”——如果我们翻看一些回顾历史大泡沫的教科书，这些书里一定会列举出导致泡沫破灭的重要信号，而美联储在1999年6月30日的首次加息和中国财政部在2007年5月29日的上调印花税一定会被定性为泡沫破灭之前的“根本性利空”，因为在这个利空出现大约半年之后，美国的科网泡沫和A股的股市泡沫就分别破灭了。按常理来说，在一个持续三年的大泡沫中，能做到提前半年减仓，应该是非常理智和英明的。但问题在于如果你真的身处其中，这种提前的减仓一定会让你痛苦不堪——虽然美、中股市在“根本性利空”出现后只上涨了半年，但这半年里的上涨斜率是明显加大的，日均涨幅远远高于此前，这意味着那些在看到利空就减仓的投资者，将承受极大的“踏空”痛苦，在减仓的日子里将度日如年，这种“空仓踏空”的痛苦程度甚至不亚于泡沫破之后的“满仓下跌”。

2、在这方面，本周我在深圳遇到的一些私募就算是“想通了”——这些私募此前还比较谨慎，仓位压得比较低，但最近几次大回调中他们都马上趁机加了仓。因为私募是靠收益分红提成来获得盈利，而普遍不提管理费，这样进入熊市以后经常会“颗粒无收”，届时要维持运营只能靠此前牛市中积攒的“存粮”。对这些私募来说，要想活得长，就应该在“泡沫”中尽量争取获得最大的分红提成，以此来维持今后漫长熊市中的生计。而那些在“泡沫”中由于过分“理性”而没有获得充足分红提成的私募，反而可能在熊市中首先遭遇运营危机。

3、只能说“泡沫”是经济转型的产物，而不能说是“泡沫”促成了转型，“泡沫”破灭后甚至还会严重拖累转型步伐，因此也不要给自己增添太多的“使命感”。比如美国“科网泡沫”时期，很多科网公司确实通过高估值融资获得了大规模投资的现金，因此美国的科网投资在“泡沫”时期明显加速。但问题在于，很多公司的投资计划是非常宏伟的，因此不可能一步到位，而需要多次融资，但随着“泡沫”的破灭，所有公司的股价都暴跌，后续融资计划完全被打乱，甚至前期还未完工的项目也出现资金链断裂，很多公司因此而破产(“科网泡沫”最高峰时期，纳斯达克有4700家上市公司，但“泡沫”破灭后只剩下2500家)。美国的科网投资也在2001-2002年大幅下滑至负增长，此后再也没有回到“科网泡沫”时的水平。因此可以说是经济转型的浪潮促发了股市的“泡沫”，但一旦“泡沫”破灭，这又会严重拖累转型的步伐。可见“泡沫”并不崇高，他只是人性贪婪和恐惧的放大器，因此也不用给自己积极参与“泡沫”的行为增添太多的“使命感”。

4、股市的“疯癫”肯定不是监管层希望看到的局面，调控政策的加码是必然的，但我们认为更合理的调控方向应该是“加大供给”而不是“收紧需求”。目前大家一边满仓，一边担心股市监管政策要收紧，而大家最担心的事件包括：提高印花税、开征资本利得税、加强对两融和伞形信托的监管，等等。但我们认为，这些都是对股市需求端的调控，而在一个高杠杆的市场环境下，对需求端的调控力度很难精确把握，搞不好就可能导致市场过度回调，甚至直接终结牛市。这是监管层不愿意看到的。而相比之下，对股市供给端的调控会更加合理一些，即加快注册制的落实和鼓励新兴产业的再融资——因为这样既可以通过加大供给来对冲快速膨胀的需求，还能提高企业股权融资的规模，为“降低实体融资成本”做出切实的贡献；另一方面，本轮牛市目前股权融资占信贷融资的比重还远不及A股前两轮大牛市，因此股权融资继续扩张还有很大的空间。

5、我们不是“泡沫”的鼓吹者，但是既然“泡沫”已是既成事实，那建议大家还是更多地以交易和博弈的心态来应对——历史上几轮大泡沫在出现“根本性利空”后还会有短期的惯性上涨，而我们现在连“根本性利空”的领先信号都还没看到，因此应该继续乐观！我们在前期的报告中已强调：“泡沫”一旦形成，就成为了一种逃不掉的宿命，他疯狂扩张的时候你逃不掉，他破灭的时候你也逃不掉(详见报告《泡沫不是你想逃就能逃》，2015-5-24)，因此这时候我们反而建议投资者以交易和博弈的心态来享受“泡沫”，而不是被所谓“理性框架”所束缚。而从国内外历史经验来看，我们认为未来导致A股“泡沫”破裂的“根本性利空”可能也是来自政策面的收紧，尤其是货币政策——目前我们仍处于货币宽松周期，而未来可能导致货币政策收紧(或不再放松)的主要因素来自于：经济的复苏、通胀的上行、全国性的房价上涨，可以把这三个因素作为政策收紧的领先信号。但问题在于，目前这三方面并没有发出明确的预警，因此不仅现在“根本性利空”没有出现，甚至连这个利空的领先信号都还没形成，因此我们继续倾向于对市场保持乐观，短期对大盘股和小盘股均看好，而当下半年大盘股估值修复结束后，小盘股可能出现“最后的疯狂”。在大盘股中我们尤其建议关注那些估值还未充分修复的行业(银行、煤炭、有色、化工)，并新增推荐受益于互联网改造传统产业的机场板块；在小盘股中我们尤其建议关注那些需求和供给同时扩张、最符合产业转型方向的行业(医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保)。

中投证券策略周报：将继续震荡上行

市场回顾：沪指站上5000点

上周市场在5000点之前上演强势震荡，震荡幅度之大前所未有，周五早盘，沪指高开直接站上5000点大关，为7年来首度上5000点，之后沪指强势震荡一度涨逾2%，创89个月新高，临近午盘沪指跳水；午后开盘沪指再度跳水后瞬间拉升翻红，盘面上看沪指围绕5000中枢上下波劢，夗空展开激励争夺，截止收盘，沪指报5023.10点，涨75.99点，涨幅1.54%，沪指最终站上5000点大关。

后市研判：A股将继续震荡上行

我们讣为未来市场将迎来强势震荡的常态格局，将继续在震荡中上行。我们建议投资者应以积极的态度应对市场“巨震”常态，不应过亍看重短期的投资收益，应该注重企业增长带来的市值提升，对亍优质板块和标的，要坚定持有，而对于上涨过快、过猛、以及伪成长等，要落袋为安。

目前指数维持震荡是好事，消化累积的获利盘后，A股将继续震荡上行。针对市场猜测A股顶点这一问题，我们讣为A股上行的逻辑没有变化，牛市将继续走下去，不必去过早地去猜顶点在哪里，即牛市不言顶。(