关于浮动费率，大家可能想错了！揭秘常见误解与真相

关于浮动费率，很多人可能存在一些误解。以下是一些常见的误解和正确的理解：
误解1：浮动费率是随机的，没有任何规律可循。 正确理解：浮动费率是基于一定的市场因素（如利率、汇率、市场供需等）来调整的，虽然具体数值可能存在波动，但并非完全随机。
误解2：浮动费率比固定费率更贵。 正确理解：浮动费率与固定费率的价格取决于市场环境。在某些情况下，浮动费率可能更便宜，而在其他情况下可能更贵。因此，不能简单地说浮动费率一定比固定费率贵。
误解3：浮动费率无法预测，无法控制。 正确理解：虽然浮动费率受到市场因素的影响，但投资者可以通过分析市场趋势、宏观经济指标等手段来预测和评估浮动费率的变化趋势。此外，投资者还可以通过风险管理工具来控制风险。
误解4：浮动费率只适用于金融产品。 正确理解：浮动费率不仅适用于金融产品，还适用于其他领域，如能源、运输、通信等。例如，石油价格、海运费率等都是基于浮动费率来调整的。
正确理解浮动费率的关键在于了解其背后的市场因素和调整机制，以及如何利用这些信息进行投资和风险管理。

相关内容：

关于浮动费率，最近有很多观点。

较有共识的一点是未来的基金经理，要么做巴芒，要么做指增。

大逻辑可能没毛病，但如果仔细想，好像也没这么简单。

你可以做价投，但如果在单位时间内没办法战胜基准，就算是巴菲特，投资者还是会弃你而去。

你也可以做指增，但核心逻辑是「均衡」，和「Copy指数躺平」完全是两码事。

近期，关于公募基金调仓的猜测比较多，其实我是这么看的——

第一，针对公募基金业绩比较基准的细则还在制定中，持仓回归数据仅仅只是个测算值，根本不知道偏离多少，想调仓也没有准确的参考数据。

第二，“基准”更多指一种思维方式，为的是避免押赛道、抢排行、做大规模和波动率的冲动，而不是把基金经理的个性抹杀。

对原本就均衡的基金经理，其本身就有自己看好的板块、认可的逻辑和观点，他们不会、更没必要“为了基准而基准”，牺牲自己管理产品的回报率。

超额产生的前提，是在深度研究基础上的适当偏离。

公募基金的性质决定了负债端来自各个行业、各个层级，大家对市场的理解、对波动的接受程度、以及持有时长的耐心都不同，必须考虑负债端的最大公约数。

而这个最大公约数，其实就是用可接受的波动率，在约定时间内取得战胜业绩比较基准的收益率，更关键的是业绩验证的「效率」。

浮动费率基金的初心：把有「效率」的基金经理先筛选出来

我们不妨设想一下，监管机构推行浮动费率基金的目的。

第一，监管机构想尽量避免货不对版、风格漂移的基金对投资者在挑选基金时带来的干扰，降低投资者选择成本。

第二，在业绩比较基准尤其是宽基基准的约束下，避免大量资金抱团某一板块，既加剧了板块的涨跌节奏，也放大了主动基金的波动性。

第三，监管机构希望公募基金行业有“优胜劣汰”的机制，鼓励真正有能力的基金经理给基民创造更大的价值。

A股是一个风格鲜明、善变的市场，永远有流行的叙事和热门行业，但很少有人能次次都“押准”。

所以我理解浮动费率基金的初衷，其实是把更有「效率」的基金经理筛选出来。

对基金经理有几个朴素的要求——全市场选股、风格均衡、超额较为稳定。

因此在浮动费率产品公告披露后，我们可以看到一些基金公司的人员安排，体现的就是这种思路。

比如，交银施罗德瑞安混合（A：024439；C：024440）的拟任基金经理黄鼎，就是以「反脆弱」的均衡风格受到市场关注的。

黄鼎在公司就被称作“鼎爷”，给人一种稳重感，整体风格也很“稳健”。

但他的稳并不是净值维度的低估值、低波动的类债属性，而是通过左手周期+右手成长的组合构建思路，形成“穿越市场周期”的能力。

对黄鼎来说，「价值」和「成长」的划分并不重要，提升组合的夏普率才有意义。

曾记得，《大明王朝1566》中，司礼监秉笔太监吕芳语重心长的教导还没成气候的冯保，做人要三思：思危、思退、思变。

如果要我概括黄鼎的投资风格，恰恰也是这三思。

思危：用均衡穿越市场周期

从风格的角度看，A股每轮成长股VS价值股的市场周期都比较极致，似乎除了风口上的策略，其他人都要被扫进历史的角落里。

可事实是，A股的成长和价值本质是周期问题。

五年前市场热衷景气度，可曾考虑过面临规模缩水的红利价值；近三年市场拥抱价值，又可曾想到成长才是价值最重要的安全边际？

看起来好像次次不一样，实际上可能每次都一样。

这就要求基金经理可以适应不同的风格，业绩允许起伏，但不好长时间落后大市太多。

黄鼎的均衡，其实就体现在这里。

他对新产业新技术有足够的兴趣，整个持仓中成长股也会拿得相对更多一些，但不论怎样，总会维持一定比例的传统行业，为的就是不在任何一种市场环境中单方面逆风。

从行业的角度看，交银启嘉的行业配置结构，几乎没有什么过度超配的行业，前五大重仓行业占比也稳定在50%-60%一线。

注：以上不代表公司持有或承诺持有任何相关股票，不代表目前持仓或构成任何投资意向，也不构成行业或个股推荐，投资需谨慎。

从个股的角度看，交银启嘉的前十大重仓股比例即使对比偏股混合型基金指数也是偏低的存在。

公募基金不是谁先跑到终点的百米赛跑，而是比谁能坚持得更久。

这就要求基金管理者在赚钱时多想想后手，在顺境时多考虑风险，让组合处于一种兼顾顺势和逆势的状态。

看《雍正王朝》九龙夺嫡，满朝文武不可避免要在八爷党和四爷党中做押注。

基金投资要学佟国维，一边押注实力雄厚的八爷，一边派侄子隆科多支持四爷，不管谁是最后的胜利者，佟国维都会是最后的赢家。

这，就叫对冲，也是均衡的真实写照。

思退：及时止损，用周期的思维管组合

我有一个观点，在中国企业稳步出海，成为从全球赚取利润的跨国成长股之前，大部分公司依然很依赖内需，也必然会受到国内宏观周期的影响。

所以，很多公司本质还是周期股，既没有“永不卖出”的理由，更要求基金经理多用「周期」视角来看问题。

黄鼎本就出身「周期组」，对不同的产业周期对应不同的选股思路——

对科技成长行业，典型的像AI应用这种从0到1的增量行业，黄鼎会参照产业周期的阶段进行投资。

在技术萌芽的主题投资阶段，可以淡化竞争格局，更多关注公司需求侧的业绩弹性和性价比，找中小规模的潜力股，所以从2023年开始，黄鼎一直在坚定投资AI产业链。

可如果市场对新技术产业化进度期待过高，导致产能过剩或者业绩低于预期，都会造成泡沫的阶段性破裂，这就是中周期的卖点。

当行业从“群雄逐鹿”的格局中恢复过来，业绩Beat，那意味着行业从主题投资过渡到了成长股的阶段。

最终随着龙头公司的壁垒逐渐抬高、估值逐渐降低、成长性变弱但利润和分红变得稳定，也就进入了价值投资阶段。

对价投喜欢的传统行业，黄鼎认为研究的核心在于供需分析，需求端高端爆发的阶段已经过去，那就需要供给结构的持续优化。

比如现阶段黄鼎对钢铁行业比较有信心，逻辑有三——

第一，钢铁板块景气度和估值均处于低位，部分公司深度破净，盈利和估值修复空间较大。

第二，议价能力提升恢复，2025年底中资企业在海外布局的铁矿石产预计将进入投产期，过去议价能力较强的铁矿石将进入下行周期，利好钢铁盈利恢复。

第三，全球制造业投资和耐用品消费需求是我国粗钢需求的主要支撑点，需求侧有韧性，另外供给优化也在推动供需结构平衡。

像钢铁这种重资产行业，我们要关注供给是否出清、行业集中度和龙头竞争壁垒是否在提升，找到能在下一轮景气周期业绩创新高的公司。

而像消费服务行业，我们要检验产品的品牌力是否扎实、渠道壁垒是否坚固、管理效率是否优化...

一个行业从增量变存量不可怕，行业里的竞争对手变少，也意味着你的利润空间在变大，这就是供给侧出清的逻辑。

当然，黄鼎也承认，现实生活中产业周期的演变远远比教科书上来的复杂，与行业参与者的预期和行为会互相影响，投资者既不太可能踩中全部周期，也不太可能踩错每一次周期。

所以落实到交易层面，上涨要控制过于乐观的预期，下跌也得控制自己的抄底冲动，最重要的，该认错一定要认错。

很多时候，对于深度研究的股票，因为持有时间长，对基本面的研究深，在股票上投入了大量的心血，当估值较高、基本面出问题时，投资人可能还沉浸在原有的逻辑里来不及反应，等真砸在手里，又可能会给组合带来深重的灾难。

因此，黄鼎会在交易上设置客观的止损线，避免在组合管理中陷入自我逻辑不断强化的执念中。

组合管理的理想状态，是始终给自己留退路。

正是在这样的思维模式下，今天的黄鼎投资风格已经相当立体，既兼顾传统行业又拥抱新兴产业，已然形成了一套「反脆弱」的哑铃组合。

思变：反脆弱的哑铃构建之路

哑铃策略的形成，当然也不是一蹴而就的。

2021年刚刚管理交银定期支付双息平衡的黄鼎，一开始采用的是左侧逆向投资，希望通过逆向投资获取周期反转的收益。

但在刚开始的半年里，效果并不好。

在A股投资，任何人都要尊重市场贝塔的力量，尤其是在下行阶段，贝塔的长度和深度可能会超出事前的预料。

左侧逆向投资最难的就是熬。

虽然通过后视镜看，我们能找出各种各样上涨的理由，但归根结底，股价的上涨有很多偶然性，就像今年，如果没有DeepSeek的爆发，港股互联网的价值回归可能还要滞后相当长的时间。

投资不是一个即时反馈的行业，即使你是正确的，也没人知道到底要等多久才能验证，中间的业绩压力并不好控制。

可如果单纯的做右侧，对基金经理的交易能力、负债端对波动的忍耐力都有要求，而且规模小还好，盘子稍微变大，冲击成本会比较高。

这就是前文提到的，基金经理是一个在时间约束内兑现业绩的职业，光正确还不够，更要体现「效率」。

在不断的反思和摸索后，黄鼎最终形成了“低景气逆势+高景气顺势”的哑铃型组合。

从2022年开始，黄鼎一直就在实践哑铃配置。

2022左侧配置低估值的石化、电力以及逆势的酒店，除石化受疫情扰动降仓位之外，都起到了应有的防御效果；右侧加仓的户储、锂电等新技术，则为组合贡献了超额。

2023年左侧继续配置电力，右侧全年维持了对ChatGPT爆发后AI产业链的配置。

2024年左侧继续配置火电，在去年“924”政策释放后，右侧顺势加仓券商、地产。

到了今年，经过多年的调整，地产出清的概率在提高，所以黄鼎选择左侧布局地产、钢铁、火电，等待顺周期的反转，而右侧则继续关注AI、机器人等新技术以及国潮新品牌崛起后的新消费机会。

从战术的角度，黄鼎会根据微观基本面的复苏节奏以及冲击性的事件，靠交易能力对部分行业做出偏离，以形成超额收益的累积。

注：基金完整业绩以及基金经理管理其他产品的完整业绩见文末注释。基金过往业绩不代表未来表现。

从战略的角度，黄鼎希望照顾到风格、市值的平衡，愿意承担适当的波动，换取组合应对市场多样性的能力，也就是我们所说的「反脆弱」。

注：以上不代表公司持有或承诺持有任何相关股票，不代表目前持仓或构成任何投资意向，也不构成行业或个股推荐，投资需谨慎。

写在最后

当1年期定存利率跌破“0”，包括我在内，不少朋友攒钱存银行的“美梦”基本已经破裂了；当主动基金的管理费收费模式开始改革，后续逐步进入浮动费率时代，机构和基金经理想通过基金规模赚取固定管理费，也基本变成了过去式。

或许根本就不存在什么“躺赢”的资产和策略，更没有什么叙事是永恒不变的，只有均衡布局的思路，永不过时。

对投资者来说，伴随着无风险收益率的降低，具备更高分红和成长性的权益资产的性价比，会慢慢凸显出来。

而在浮动费率改革后，主动基金的敞口会更加清晰，如果一个基金经理能具备相对稳定的跑赢基准的能力，那作为资产配置的一环，未尝不是一个好选择。

浮动管理费率改革是一个契机，可以给投资者筛出更适合自己的产品。

投资者也可以适当慢下来，多给自己选对的产品一点时间，让主动基金的超额获取和价值创造能力得到验证，这是一场值得双方为之努力的事，我也相信假以时日，他们会把净值回馈到基民的账户上。

注：交银启嘉混合A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（沪深300指数收益率*70%+中证综合债券指数收益率*25%+恒生指数收益率*5%）2023年成立至年底-5.30%（成立至年底-5.61%）/-10.42%，2024年3.46%（2.64%）/13.66%。本基金A自2023/08/02至2025/03/31由黄鼎单独管理，任职回报为4.38%。本基金C自2023/08/02至2025/03/31由黄鼎单独管理，任职回报为3.01%。交银定期支付双息平衡混合历年业绩/现行业绩比较基准（中证红利指数收益率*50%+中债综合全价指数收益率*50%）2020年51.95%/2.28%，2021年-12.65%/7.94%，2022年-9.02%/-2.02%，2023年-4.95%/1.63%，2024年8.07%/9.08%。本基金自2021/09/29至2022/09/08由黄鼎、杨浩共同管理，任职回报为-1.92%，自2022/09/09至2025/03/31由黄鼎单独管理，任职回报为0.21%。本基金在上述业绩登载期间曾发生过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理变动，具体请见基金法律文件及基金定期报告。（数据来源：基金业绩来自定期报告，截至2024/12/31；基金经理任职回报统计规则来自银河证券，截至2025/3/31。）

风险提示：本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。其他风险揭示见招募说明书风险揭示部分！

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国证券市场发展时间比较短，不能反映市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资本基金前，需全面认识本基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。投资有风险，敬请投资人认真阅读基金的相关法律文件及关注本基金特有风险，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

本基金的管理费由固定管理费、或有管理费和超额管理费组成，其中或有管理费和超额管理费取决于每笔基金份额的持有时长和持有期间年化收益率水平（详见基金合同“第十五部分 基金费用与税收”），因此投资者在认/申购本基金时无法预先确定本基金的整体管理费水平。由于本基金在计算基金份额净值时，按前一日基金资产净值的1.20%年费率计算管理费，该费率可能高于或低于不同投资者最终适用的管理费率。在基金份额赎回或基金合同终止的情形发生时，基金投资者实际收到的赎回款项或清算款项的金额可能与按披露的基金份额净值计算的结果存在差异。投资者的实际赎回金额和清算资金以登记机构确认数据为准。本基金采用浮动管理费的收费模式，不代表基金管理人对基金收益的保证。