华泰固收深度解析,聚飞转债——国内LED封装龙头新券投资价值评估

匿名

作者

华泰固收深度解析,聚飞转债——国内LED封装龙头新券投资价值评估"/

"标题：聚飞转债：国内领先LED封装厂商——可转债新券投资价值分析"
"一、公司简介"
聚飞光电（股票代码：300382）成立于2001年，是一家专注于LED封装业务的国内领先企业。公司主要从事LED芯片、LED封装产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于照明、显示、背光等领域。聚飞光电凭借其先进的技术和丰富的市场经验，在国内LED封装行业占据了重要地位。
"二、转债基本情况"
1. "转债名称"：聚飞转债 2. "发行规模"：10亿元 3. "发行期限"：6年 4. "票面利率"：初始票面利率为0.4%，之后每年递增0.1% 5. "转股价格"：12.82元 6. "转股期"：自发行之日起6个月后的第一个交易日开始，至转债到期日前最后一个交易日止
"三、投资价值分析"
1. "行业前景"：LED行业作为新兴产业，随着节能减排政策的推动和技术的不断进步，市场前景广阔。聚飞光电作为国内领先LED封装厂商，有望受益于行业增长。
2. "公司基本面"： - "盈利能力"：聚飞光电近年来盈利能力稳定，毛利率和净利率均处于行业领先水平。 - "成长性"：公司研发投入持续增加，新产品不断推出，市场竞争力较强。

相关内容：

张继强 S0570518110002 研究员

殷超 S0570119010004 联系人

报告发布时间： 2020年04月11日

摘要

核心观点

聚飞光电（300303.SZ）专业从事SMD LED产品的研发和产销，主营业务是LED封装。转债方面，发行规模适中（7.05亿），债项评级为AA-级，债底保护偏强，平价高，综合看申购安全垫较好。定价方面，聚飞正股当前价格5.13元，对应的转债平价为97.16元，参考创维、一心等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计聚飞转债上市首日平价溢价率在17%附近，对应价格在114元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。

基本面：LED封装龙头，下游应用场景拓宽，长期看成长空间较好

聚飞光电专业从事SMD LED产品的研发和产销，主营业务是LED封装，用于背光LED和照明LED器件。18年报来看，背光LED占总营收比重为 71%，照明LED占营收的比重为13%。19Q1-3公司营业收入同比上升7.41%，达到18.5亿元；归属于上市公司股东的净利润同比上升86%，达到2.54亿元。行业方面，LED显示应用场景从户外照明转向室内，包括会议室、商贸零售、家庭、汽车等应用增加，公司作为中游LED封装制造商需求有望不断增加。国内LED封装产值全球领先，公司作为龙头有较强的竞争优势，下游客户合作稳定，成本控制能力较强。

正股估值适中，股价弹性较好，机构关注度偏低

聚飞光电正股股价5.13元，PE TTM为20.9x，低于自身历史平均值。若以国星光电（18.2x）、木林森（19.8x）、联创光电（30.6x）等公司对比，该股估值适中。股性方面，聚飞光电近1月换手率25%、当前100周年化波动率为47%，股价弹性充足。关注度方面，截止19年底，基金持股0.68%，关注度较低。LED应用场景发展是正股触发剂。

信用分析：关注疫情或影响下游需求，以及原材料价格波动

公司股权结构较为集中，前十大股东占比33.2%（截至20Q1）。当前股权质押比例为4.01%，质押风险较低。信用方面，主要关注：20Q1因国内外疫情影响，LED需求有所减少进而影响公司需求和业绩，后续疫情控制时间和复工节奏存在不确定性；原材料芯片、PCB板等价格波动可能影响毛利率。

条款分析：评级偏低、债底保护性较强，平价较好，申购安全垫较好

聚飞转债的票面利率分别为0.4%，0.8%，1%，1.5%，2.5%，3.5%，到期赎回价为118元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.75%；债项/主体评级为AA-/AA-（中证鹏元评级），以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.17%（2020/4/9）作为贴现率估算，债底价值为87.35元，债底保护性较强。下修条款为，有条件赎回条款，有条件回售条款。当前股价5.13元，对应平价97.16元。综合看，该券申购安全垫较好。

上市定位与申购价值分析

聚飞正股当前股价为5.13元，对应平价为97.16元，可参考相近规模、相同评级的创维（平价101.74元，平价溢价率19.27%）、一心（101.67， 21.14%）。我们的判断是：1、聚飞评级偏低，规模适中，部分机构可能无法入库；2、正股行业中长期看处上升通道，但短期可能受疫情影响，电子板块估值受到压制；3、聚飞是利德、木森后的又一LED品种，整体看定位不低，发行时机规避了前期系统性下跌时点，上市后预计股性仍较好。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在17%附近，对应价格114元左右，建议一级市场积极参与。

风险提示：疫情或影响下游需求，原材料价格波动风险。

正股重要信息