美元信用崩溃叙事暂歇，揭示阻碍黄金持续上涨的内因解析
黄金作为一种传统的避险资产，其价格往往与市场的不确定性、通货膨胀预期以及货币政策的宽松程度等因素相关。以下是一些可能阻碍黄金继续上涨的理由，特别是当“美元信用崩溃”这一叙事被打断时：
1. "美元信用稳定性增强"：如果市场对美元的信心增强，投资者可能会减少对黄金作为避险资产的购买，因为美元的稳定意味着其他资产（如股票和债券）的风险可能会降低。
2. "通货膨胀预期下降"：如果市场预期通货膨胀率将下降，那么黄金作为对冲通货膨胀的工具的需求可能会减少，从而影响其价格上涨。
3. "经济数据改善"：如果经济数据表明经济增长加速，失业率下降，这可能会削弱黄金的避险吸引力，因为市场可能会转向其他投资，如股票。
4. "货币政策正常化"：如果各国央行开始收紧货币政策，提高利率，这可能会抑制黄金价格的上涨，因为更高的利率会增加持有黄金的机会成本。
5. "替代资产的吸引力增加"：在“美元信用崩溃”的叙事被打破后，如果其他资产（如股票或加密货币）展现出更强的吸引力，投资者可能会将这些资金从黄金市场转移出去。
6. "市场流动性增加"：当市场流动性充足时，投资者可能更容易找到其他投资机会，而不必依赖黄金。
7. "全球经济展望改善"：如果全球经济展望改善，投资者可能会更倾向于投资于经济增长和收益潜力更高的资产，而不是黄金。
8. "市场情绪
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5月15日周四，现货黄金日内跌幅达1.5%。截止发稿，报3146.31美元/盎司，已从3500元的高点回落10.1%。
东吴证券陈梦团队14日发布研报认为，黄金中长期上涨的趋势或许还在，但短期上涨的动能被削弱，交易分歧加大。
具体而言，支撑黄金上涨的“美元信用崩溃”叙事受到挑战。据商务部，中美各取消了共计91%的加征关税，暂停实施24%的反制关税。中美贸易协议的达成、美国财政收入的改善以及美联储降息预期的影响，均可能导致美元走强，从而削弱黄金的吸引力。
此外，央行购金虽支撑金价，但不足以成为金价持续上涨的唯一理由，黄金市场可能正在经历一轮健康调整，投资者应对短期风险保持警惕。
“美元信用崩溃”叙事被打断
东吴证券表示，自2021年11月以来，黄金累计上涨已超100%，目前经M2调整后的黄金价格已基本触达2011年历史峰值区间。
然而，市场投机情绪降温迹象明显，多项技术指标已发出警示信号：黄金净多头持仓回落，价格乖离度最高已触达11%（接近2011年牛市高峰水平），黄金价格交易波动幅度均已现下降态势。
报告认为，本轮黄金牛市的逻辑之一——“美元信用崩溃”叙事，正受到挑战。历史上黄金牛市往往是多因素驱动的，而熊市的开始通常与美元转强密切相关。
东吴证券回顾两轮典型的黄金见顶回落案例：1980年，美联储为遏制通胀连续大幅加息，紧缩政策提振美元导致金价转跌；2011年，美联储释放退出QE信号，欧债危机暂歇，美元触底反弹引发金价走弱。
报告认为，目前有三个关键因素支持美元将不会持续走弱：
贸易协议逐步达成：5月8日英美确定达成首份关税协议；据商务部，5月12日中美发布日内瓦经贸联合声明。贸易不确定性风险减弱将降低对美国经济的干扰。
美国财政收入改善：特朗普政府通过关税收入改善财政状况，自4月2日以来，美国关税收入已累计达135亿美元。即便剩余时间仅对全球普遍加征10%关税，还将额外增加近350亿美元。这有望将今年财政赤字率从6.2%降至5.8%。
美联储降息临近但不一定削弱美元：尽管美国经济数据依然强劲，但美联储Q2内降息的可能性仍然存在。报告认为，本轮预防式降息并非旨在导致美元走弱，而是为美国经济提供支持，从而增强美元资产的吸引力。因此，降息反而可能促使美元走强，进而削弱黄金的吸引力。
央行购金支撑有限，不足以维持牛市延续
报告认为，虽然央行购金是金价上涨的因素之一，但也存在风险。
2008年金融危机后，全球黄金储备持续增长，新兴市场成为购金主力，这是为了进行多元化资产配置，减少美元资产波动带来的影响。然而，历史数据显示，央行购金并未使黄金价格持续上涨或维持不断的牛市。
此外，国际储备中黄金占比提升也带来风险：一方面，如果黄金价格下跌，将直接影响外汇储备账面价值；另一方面，央行用外汇购金若没有充分冲销，可能导致货币供应量减少，对通缩环境下的经济产生不利影响。因此，央行购金不足以成为黄金价格持续上涨的决定性因素。
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