玩转财报,纵横解析与实战手册 V1.0深度解读（四）,揭秘财报背后的投资奥秘

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### 第四章 财报分析实战：深入解读行业与公司案例
#### 第一节 行业分析框架
1. "行业生命周期分析"：介绍不同行业所处的生命周期阶段及其特点，如何通过生命周期判断行业的发展前景。 2. "行业竞争格局分析"：探讨行业内主要竞争者的市场份额、竞争策略以及潜在进入者的威胁。 3. "行业政策与宏观经济分析"：分析行业受到的政策影响以及宏观经济对行业的影响。
#### 第二节 公司财务报表解读
1. "资产负债表分析"： - "流动比率"：评估公司的短期偿债能力。 - "速动比率"：分析公司的即时偿债能力。 - "资产负债率"：衡量公司的负债水平。
2. "利润表分析"： - "毛利率"：了解公司的盈利能力。 - "净利率"：评估公司的净利润水平。 - "费用率"：分析公司的成本控制能力。
3. "现金流量表分析"： - "经营活动现金流量"：了解公司的现金流入和流出情况。 - "投资活动现金流量"：分析公司的投资活动。 - "筹资活动现金流量"：评估公司的融资活动。
#### 第三节

相关内容：

【专业定义】

财务费用是指企业在筹资和资金管理过程中发生的费用，反映企业融资成本和资金使用效率，包括利息支出、汇兑损失、手续费等，需减去利息收入。财务费用正值表示融资成本，负值表示资金收益，反映企业债务结构和财务管理的效果。

【通俗理解】

财务费用就是企业借钱或管理钱花的成本，比如贷款要付的利息、银行手续费，或者汇率变化造成的损失，减去存款或理财赚的利息。简单说，就是企业“借钱做事”或“管钱”时多花或多赚的钱，正数是多花，负数是多赚。

【纵横观察】

财务费用率：观察财务费用率大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。财务费用率=财务费用/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的财务费用率通常低于行业均值，常见在0%-2%或为负值，反映低融资成本和高效资金管理。凭借强劲现金流和低负债率，利息支出少，财务结构稳健。

劣势企业的财务费用率往往高于行业均值，常达3%-10%或更高，因高负债和低现金流，反映资金管理不善，财务结构脆弱。

【实战案例】

2025第一季，恒瑞医药的财务费用为-0.81亿元，与营业收入的比例为-1.12%，同比上升1.36个百分点，长期呈下降趋势；过去十年，此项累计为-26.50亿元，平均比例为-1.32%，比行业均值低2.13个百分点。此项主要为银行存款利息收入，因而为负值。短期上升主要由于利率下降；长期下降主要由于货币资金快速增长。

2.2.6 信用减值损失

【专业定义】

信用减值损失是指企业因应收款项、合同资产或其他金融资产无法全额收回而确认的损失。信用减值损失基于预期信用损失模型计算，包括应收账款坏账、贷款减值等，反映企业因客户违约或信用风险导致的资产价值减少。

【通俗理解】

信用减值损失就是企业因为客户欠钱收不回来而损失的钱。比如，赊账卖货后客户迟迟不付款，或者借出去的钱要不回来，这部分“收不到的钱”就得记为损失。简单说，就是企业因为“别人赖账”或信用问题导致的钱亏了。

【纵横观察】

信用减值损失比例：观察信用减值损失比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。信用减值损失比例=信用减值损失/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的信用减值损失比例通常低于行业均值，常见在0%-1%，反映优异的客户信用管理和风险控制能力。凭借严格的信用评估和优质客户群体，坏账风险低。

劣势企业的信用减值损失比例往往高于行业均值，常达2%-5%或更高，因信用管理薄弱，客户质量差，坏账频发。

【实战案例】

2025第一季，恒瑞医药的信用减值损失(新)为0.08亿元，与营业收入的比例为0.10%（负值表示减值损失，正值表示减值转回），同比上升0.32个百分点，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为0.04亿元，平均比例为0.002%，比行业均值高0.38个百分点。此项主要来自应收账款坏账损失，正值说明减值损失转回金额大于计提，向来很少，得益于恒瑞的大部分应收账款账龄在3个月以内，信用减值风险很小。

2.2.7 资产减值损失

【专业定义】

资产减值损失是指企业因固定资产、无形资产、存货等非金融资产的可收回金额低于其账面价值而确认的损失，通过减值测试计算，反映资产价值因市场变化、技术落后或损坏等原因减少，影响企业盈利能力和资产质量。

【通俗理解】

资产减值损失就是企业手里的东西（比如机器、库存、专利）价值掉价亏的钱。比如，存货卖不出去、设备老化用不了，得把这些资产的账面价值调低，这部分“缩水”的钱就算损失。简单说，就是企业资产“贬值”带来的损失。

【纵横观察】

资产减值损失比例：观察资产减值损失比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。资产减值损失比例=资产减值损失/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的资产减值损失比例通常低于行业均值，常见在0%-1%，反映高效的资产管理和市场适应能力。凭借优质资产配置和技术更新，减值风险低。

劣势企业的资产减值损失比例往往高于行业均值，常达2%-5%或更高，因资产管理不善或市场竞争力弱导致存货积压、设备老化。

【实战案例】

2025第一季，恒瑞医药的资产减值损失(新)为-0.01亿元，与营业收入的比例为-0.02%（负值表示减值损失，正值表示减值转回），同比下降0.02个百分点，长期呈下降趋势；过去十年，此项累计为-3.21亿元，平均比例为-0.16%，比行业均值高1.56个百分点。此项负值表示为损失（正值说明减值损失转回金额大于计提）。下降趋势受累于大连万春减值在近几年持续增加。

2.2.8 公允价值变动收益

【专业定义】

公允价值变动收益是指企业持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债，因市场价格波动导致的账面价值变化所产生的收益或损失，反映在利润表中，体现企业投资资产或衍生品的市场价值变动对当期财务业绩的影响。

【通俗理解】

公允价值变动收益就是企业投资的股票、债券或其他金融产品，因为市场价格涨跌而赚的钱或亏的钱。比如，买的股票价格涨了，账面就多赚钱；跌了就亏钱。简单说，就是企业“炒股”或投资的金融资产价值变了，带来的收益或损失。

【纵横观察】

公允价值变动收益比例：观察公允价值变动收益比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。公允价值变动收益比例=公允价值变动收益/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质制造业企业的公允价值变动收益比例通常低于行业均值，常见在-1%至1%，反映主业驱动的盈利模式。长期平稳，收益源自高质量金融资产，风险敞口低。

劣势制造业企业的公允价值变动收益比例波动大，通常高于行业均值，常见在-5%至5%，因主业疲软，依赖金融资产价值波动弥补盈利。收益来源复杂，风险敞口高。

优质金融业企业的公允价值变动收益比例稳定，接近行业均值，常见在0%-3%。由于金融资产是核心业务，凭借专业投资管理和风险控制，收益波动小，源自多元化资产组合。

劣势金融业企业的公允价值变动收益比例波动剧烈，偏离行业均值，常见在-10%至10%，因投资管理失误和高风险资产配置。收益不稳定，依赖投机性金融资产，风险敞口高。

【实战案例】

2025第一季，恒瑞医药的公允价值变动收益为-0.13亿元，与营业收入的比例为-0.18%，同比下降0.3个百分点，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为2.17亿元，平均比例为0.11%，比行业均值高0.12个百分点。此项主要来自交易性金融资产、非流动金融资产公允价值变动。

2.2.9 投资收益

【专业定义】

投资收益是指企业通过对外投资活动取得的回报，包括持有或处置金融资产、长期股权投资，以及联营企业或合营企业投资等产生的收益，包括股息、利息、处置投资的利得或损失，以及应占联营企业或合营企业的净利润份额等，反映企业投资活动的收益能力和资本运作效果。

【通俗理解】

投资收益就是企业拿钱去投资赚的回报，比如买股票分红、债券利息，或者卖掉投资资产赚的差价。简单说，就是企业把钱投到别的地方（比如买股票、债券或入股其他公司），然后从中赚到的钱，不包括自己主业赚的钱。

【纵横观察】

投资收益比例：观察投资收益比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。投资收益比例=投资收益/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质制造业企业的投资收益比例通常低于行业均值，常见在0%-3%，反映主业驱动的盈利模式而非依赖投资收益。资本配置稳健，投资收益波动小，风险可控。

劣势制造业企业的投资收益比例往往高于行业均值，常见在5%-15%或波动剧烈，因主业竞争力弱，依赖投资收益弥补盈利不足。投资决策缺乏战略，收益波动大，风险敞口高。

优质金融业企业的投资收益比例接近或略高于行业均值，常见在5%-15%。由于投资是核心业务，凭借专业投资管理和资本运作能力，以及风险控制，收益稳定。

劣势金融业企业的投资收益比例偏离行业均值，波动大，常见在-10%至20%，因投资管理失误或依赖高风险资产配置。

【实战案例】

2025第一季，恒瑞医药的投资收益为-0.07亿元，与营业收入的比例为-0.09%，同比下降0.1个百分点，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为15.06亿元，平均比例为0.75%，比行业均值低1.21个百分点。此项主要来自交易性金融资产、非流动金融资产处置。

2.2.10 汇兑收益

【专业定义】

汇兑收益是指企业在持有外币资产或负债时，因外汇汇比例波动导致的外币折算为本币时产生的收益或损失，主要源于外币交易、应收应付账款、银行存款等的外币折算差额，计入利润表的财务费用或单独列示，反映企业外汇风险管理的效果。

【通俗理解】

汇兑收益就是企业因为汇比例变化赚到或亏掉的钱。比如，公司有美元存款，美元升值换成人民币就多赚钱；反之，美元贬值就亏钱。简单说，就是企业用外币做生意或持外币资产时，汇比例一变，账面上的钱多了或少了。

【纵横观察】

汇兑收益比例：观察汇兑收益比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。汇兑收益比例=汇兑收益/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的汇兑收益比例通常稳定，接近行业均值，常见在-0.5%至0.5%，反映优异的外汇风险管理。凭借多元化货币敞口和对冲策略，汇比例波动影响小。

劣势企业的汇兑收益比例波动大，偏离行业均值，常见在-2%至2%或更广，因外汇风险管理不足。缺乏对冲机制，外币敞口高。

【实战案例】

to be added。

2.2.11 净敞口套期收益

【专业定义】

净敞口套期收益是指企业通过金融衍生工具（如远期合约、期权、掉期等）对冲外汇、利比例或商品价格等市场风险后，套期工具公允价值变动与被套期项目损益的净效果，反映在利润表或股东权益中，体现企业风险管理有效性和套期会计处理的结果。

【通俗理解】

净敞口套期收益就是企业用金融工具“保险”来防价格或汇比例波动，赚到或亏掉的钱。比如，用外汇合约锁住汇比例，汇比例变了，合约赚的钱减去实际损失后的净结果。简单说，就是企业为了防风险“买保险”，最后算下来多赚或少亏的钱。

【纵横观察】

净敞口套期收益比例：观察净敞口套期收益比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。净敞口套期收益比例=净敞口套期收益/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的净敞口套期收益比例稳定，接近行业均值，常见在-0.5%至0.5%，反映卓越的风险管理能力。凭借专业套期策略和多元化敞口管理，收益波动小。

劣势企业的净敞口套期收益比例波动大，偏离行业均值，常见在-2%至2%或更广，因套期策略不当、投机性操作或风险管理缺失。高风险敞口未有效对冲，收益不稳定。

【实战案例】

to be added。

2.2.12 其他收益

【专业定义】

其他收益是指企业取得的与日常经营活动相关但不直接计入营业收入的收益，通常包括政府补贴、税收返还、债务重组收益等非经常性收入，反映企业从非主营业务活动或外部支持中获得的额外经济利益。

【通俗理解】

其他收益就是企业从主业之外额外拿到的钱，比如政府给的补贴、退税，或者债务减免的收益。简单说，就是企业做生意之外，因为政策支持或特殊情况“白捡”的钱，这些钱不常有，可能只是一次性的。

【纵横观察】

其他收益比例：观察其他收益比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。其他收益比例=其他收益/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的其他收益比例通常低于行业均值，常见在0%-2%，反映盈利主要依赖主业而非非经常性收益。

劣势企业的其他收益比例往往高于行业均值，常见在2%-10%或波动大，因主业疲软，依赖政府补贴或债务重组等非经常性收益。

【实战案例】

2025年第一季，贵州茅台的其他收益为0.18亿元，与营业收入的比例为0.04%，同比持平，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为1.42亿元，平均比例为0.02%，比行业均值低0.18个百分点。此项主要为代扣个人所得税手续费返还、政府补助。

2.2.13 资产处置收益

【专业定义】

资产处置收益是指企业出售、转让或报废固定资产、无形资产或其他长期资产时，处置净收入与资产账面价值之间的差额所产生的收益或损失，反映企业资产重组或清理过程中资产价值变现的经济效果，通常为非经常性项目。

【通俗理解】

资产处置收益就是企业卖掉或扔掉老设备、厂房、土地等资产时赚到或亏掉的钱。比如，把旧机器卖了，卖的钱比账面价值多就赚了，少了就亏了。简单说，就是企业处理“旧东西”时，钱多赚或少赚的部分。

【纵横观察】

资产处置收益比例：观察资产处置收益比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。资产处置收益比例=资产处置收益/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的资产处置收益比例通常低于行业均值，常见在0%-1%，反映主业驱动盈利，处置收益占比低。资产处置规范，收益稳定。

劣势企业的资产处置收益比例往往高于行业均值，常见在2%-5%或波动大，因主业疲软，依赖卖资产弥补盈利。处置收益不稳定，掩盖主业弱势。需警惕比例高企或依赖处置粉饰盈利的企业。

【实战案例】

2025年第一季，贵州茅台的资产处置收益为0.005亿元，与营业收入的比例为0.0010%，同比持平，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为0.0009亿元，平均比例非常小，比行业均值低0.08个百分点。此项来自固定资产和使用权资产的处置利得。

2.3 营业外收支

2.3.1 营业外收入

【专业定义】

营业外收入是指企业取得的与日常经营活动无直接关系的非经常性收入，包括政府补助、债务重组收益、罚款收入、捐赠收入等，在利润表中单独列示，反映企业从非主营业务或偶发性事件中获得的经济利益，其可持续性较低。

【通俗理解】

营业外收入就是企业从主业之外、跟日常生意没直接关系的“意外之财”，比如政府发的补助、打赢官司收的罚款，或者别人捐的钱。简单说，就是企业平时做生意之外，偶尔“捡到”的钱，通常不是常有的。

营业外收入与其他收益、资产处置收益的区别：营业外收入指与企业日常经营无直接关联的非经常性收益，如一次性政府补助（财政奖励）、资产处置利得或诉讼赔偿，具有偶发性，持续性弱，直接影响净利润但对长期盈利预测意义有限；其他收益指与日常经营密切相关的经常性收益，如研发补贴、增值税退税或债务重组收益，通常具有一定持续性和可预测性，反映经营效比例；资产处置收益特指处置资产（如固定资产、无形资产、长期股权投资或交易性金融资产）产生的收益，可能计入经常性或非经常性损益。

【纵横观察】

营业外收入比例：观察营业外收入比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。营业外收入比例=营业外收入/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的营业外收入比例通常低于行业均值，常见在0%-1%，反映盈利依赖主业而非非经常性收入。

劣势企业的营业外收入比例往往高于行业均值，常见在2%-10%或波动大，因主业疲软，依赖政府补助或债务重组等非经常性收入。

【实战案例】

2025年第一季，贵州茅台的营业外收入为0.16亿元，与营业收入的比例为0.03%，同比持平，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为3.55亿元，平均比例为0.04%，比行业均值低0.09个百分点。此项主要来自罚款及赔款利得。

2.3.2 营业外支出

【专业定义】

营业外支出是指企业发生的与日常经营活动无直接关系的非经常性支出，包括对外捐赠、罚款支出、债务重组损失、非常损失（如自然灾害损失）等，在利润表中单独列示，反映企业因偶发性事件或非主营活动导致的经济资源流出，需评估其对盈利的临时性影响。

【通俗理解】

营业外支出就是企业跟日常生意无关的“意外花销”，比如捐款、被罚款、债务重组亏的钱，或者地震、火灾毁了资产的损失。简单说，就是企业在正常做生意之外，因为特殊情况或突发事件额外花出去的钱，通常不是经常有的。

【纵横观察】

营业外支出比例：观察营业外支出比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。营业外支出比例=营业外支出/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的营业外支出比例通常低于行业均值，常见在0%-0.5%，反映卓越的风险管理和稳健运营。非经常性支出（如罚款、灾害损失）少且稳定。

劣势企业的营业外支出比例往往高于行业均值，常见在1%-5%或波动大，因风险管理不足，易发生罚款、债务重组损失等非经常性支出。

【实战案例】

2025年第一季，贵州茅台的营业外支出为0.22亿元，与营业收入的比例为0.04%，同比上升0.04个百分点，长期呈下降趋势；过去十年，此项累计为27.30亿元，平均比例为0.29%，比行业均值高0.04个百分点。此项主要为固定资产处置损失，下降趋势主要由于前几年，茅台曾通过对外大额捐赠支持当地政府基建项目，如道路建设，引起了小股东不满，被迫逐渐减少对外捐赠。

2.4 所得税

2.4.1 利润总额

【专业定义】

利润总额是指企业在一定会计期间内，营业收入扣除所有成本、税金及损失、费用和各种损失，并加上各种收益，以及营业外净收入后的净额，反映企业经营活动和非经常性项目的综合盈利能力，是计算所得税前的重要指标。

【通俗理解】

利润总额就是企业在扣掉所有开支（生产、销售、管理、税费等）和加上各种额外收入（投资、补贴等）后，赚到的总钱，还没扣所得税。简单说，就是企业“总收入”减去“总花销”后剩下的钱，反映生意整体赚了多少。

【纵横观察】

利润总额比例：观察利润总额比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。利润总额比例=利润总额/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的利润总额比例通常高于行业均值，常见在15%-30%，反映卓越的经营效比例和盈利能力。主业驱动盈利，成本控制优异，非经常性项目影响小。

劣势企业的利润总额比例往往低于行业均值，常见在0%-5%或为负，因主业竞争力弱，成本高企或非经常性损失大。

【实战案例】

2025年第一季，贵州茅台的利润总额为370.31亿元，与营业收入的比例为73.18%，同比上升0.71个百分点，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为6460.37亿元，平均比例为69.27%，比行业均值高21.81个百分点。

2.4.2 所得税费用

【专业定义】

所得税费用是指企业根据税法规定，就当期利润总额计算应缴纳的企业所得税，包括当期所得税和递延所得税，在利润表中列示，反映企业因经营活动产生的税负，影响净利润的最终形成，需考虑税率、税收优惠和临时性差异的会计处理。

【通俗理解】

所得税费用就是企业赚了利润后，按规定要交给政府的税钱。比如，公司赚了100万，税率25%，就得交25万的所得税。简单说，就是企业从利润里“分”给国家的那部分钱，可能因为政策优惠或亏损会少交或不交。

【纵横观察】

所得税费用率：观察所得税费用率大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。所得税费用率=所得税费用/利润总额。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的所得税费用率通常接近或低于行业均值，反映高效税务管理和税收优惠利用。

劣势企业的所得税费用率波动大，可能因政策变动、缺乏税收优惠或税务管理不善导致税率高，或因盈利低或亏损导致税率低。

【实战案例】

2025第一季，恒瑞医药的所得税为1.99亿元，与利润总额的比例为9.60%（所得税率），同比上升0.61个百分点，长期呈下降趋势；过去十年，此项累计为42.95亿元，平均比例为9.13%，比行业均值低8.56个百分点。短期上升主要由于盈利大幅增长，研发费用加计扣除的正面影响减弱。长期下降主要由于2021~2023年盈利大幅下降，研发费用加计扣除的影响增强。恒瑞的所得税率远低于行业均值得益于恒瑞作为高新企业可享受特惠法定税率。

2.5 净利润

2.5.1 净利润

【专业定义】

净利润是指企业在一定会计期间内，扣除所有成本、费用、税金及损失后，取得的最终盈利，即利润总额减去所得税费用后的余额，是衡量企业综合盈利能力和经营成果的核心指标，直接影响股东回报和企业价值评估。

【通俗理解】

净利润就是企业干了一年后，扣掉所有开支（成本、税费、利息等）和加上额外收入后，真正“落袋”的钱。简单说，就是公司赚的“纯利润”，是老板和股东能分到的那部分钱。

【纵横观察】

净利率：观察净利率大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。净利率=净利润/营业收入。查找短期和长期上升的原因；综合看之前的营业成本率和各种费用率、损益比例，以及所得税率等分析，能轻松找到。

净利润增长率：观察净利润同比增长率和过去十年复合增长率，以及走势，并与行业比较。净利润同比增长率=近期净利润/去年同期净利润-1；净利润年复合增长率=(近年净利润/十年前净利润)^(1/10)-1。查找短期和长期增长的原因；综合看之前的营业收入增长率和净利率分析，能轻松找到。

【解析要领】

优质企业的净利率通常高于行业均值，常见在20%-30%，反映卓越的经营效率和盈利能力以及竞争优势。主业驱动盈利，成本控制优异，非经常性项目影响小，盈利稳定。

劣势企业的净利率往往低于行业均值，常见在0%-10%或为负，因主业竞争力弱，成本高企或非经常性损失大。盈利依赖不稳定收入，波动大。

优质企业的净利润增长率高于行业均值，常见在10%-20%，因主业驱动盈利增长，并且净利率高，反映卓越的经营效率和市场竞争力。

劣势企业的净利润增长率低于行业均值，常为0%-5%或负增长，因主业疲软，并且净利率低，反映经营不稳。

【实战案例】

2025第一季，恒瑞医药的净利润为18.76亿元，与营业收入的比例为26.04%（净利率），同比上升3.24个百分点，长期呈下降趋势；过去十年，此项累计为427.62亿元，平均比例为21.31%，比行业均值高10.82个百分点。短期上升主要由于营业成本率、销售费用率和管理费用率均下降，信用减值转回较多，以及税金及附件、营业外支出减少；长期下降主要由于研发费用率大幅上升。长期看，即使在研发费用率、销售费用率、管理费用率均远高于行业均值的情况下，恒瑞的净利率依然高于行业7~15个百分点，是由于恒瑞专注创新药、高端仿制药和因此带来的低成本率、低税率。对比其他药企，恒瑞已不是在某些方面的存在优势，而是在商业模式上存在量级优势，独领一档。

2025第一季，恒瑞医药的净利润为18.76亿元，同比增长37.22%；近九年增长184.94%，年复合增长12.34%，比行业均值高11.03个百分点。短期增长主要由于营业收入增长和净利率上升；长期增长主要由于营业收入增长。

2.5.2 归属于母公司股东的净利润

【专业定义】

归属于母公司股东的净利润是指在合并财务报表的净利润中，扣除少数股东权益后，归属于母公司股东的净利润份额，反映母公司股东从企业整体盈利中实际享有的部分，是评估母公司股东回报和企业价值的核心指标。

【通俗理解】

归属于母公司股东的净利润就是母公司（大股东）从公司总利润里分到的那部分钱。子公司赚的钱扣掉给小股东的分红后，剩下的归母公司。简单说，就是“总公司老板”能拿到的纯利润。

【纵横观察】

归属于母公司股东的净利润比例：观察归属于母公司股东的净利润比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。归属于母公司股东的净利润比例=归属于母公司股东的净利润/净利润。查找短期和长期上升的原因；该原因通常与“归属于母公司的股东权益与股东权益的比例”相关，但并非对应，因为净资产的盈利能力各有不同。

【解析要领】

优质企业的归属于母公司股东的净利润比例通常高于行业均值，常见在90%以上，反映母公司对子公司的强大控制力和高效盈利分配。少数股东权益影响小，盈利主要流向母公司。

劣势企业的归属于母公司股东的净利润比例往往低于行业均值，常见在60%-80%，通常因少数股东权益占比高并且相关子公司盈利能力强，反映股权结构复杂或母公司控制力弱。

【实战案例】

2025第一季，恒瑞医药的归属于母公司股东的净利润为18.74亿元，与净利润的比例为99.87%，同比下降0.23个百分点，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为427.75亿元，平均比例为100.03%，比行业均值高5.27个百分点。短期下降是少数股东收益由亏转盈导致；长期上升得益于归属于母公司的股东权益占比上升。

2.5.3 其他综合收益的税后净额

【专业定义】

其他综合收益的税后净额是指企业在当期内，除净利润外，因特定项目（如以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产公允价值变动、现金流量套期损益、外币报表折算差额等）产生的收益或损失，计入股东权益，扣除相关所得税影响后的净额。它反映非当期损益的波动，影响企业综合财务表现。

【通俗理解】

其他综合收益的税后净额就是企业除了正常利润外，因投资或汇率变化等“账面价值”变动的收益或损失，扣掉税后的净钱。比如，特定投资的股票价格涨了但没卖，账面多赚的钱，扣税后记在这儿。简单说，就是“还没变现”的额外收益或损失。

【纵横观察】

其他综合收益的税后净额比例：观察其他综合收益的税后净额比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。其他综合收益的税后净额比例=其他综合收益的税后净额/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在利润表后半部分的“其他综合收益的税后净额”中能找到。

【解析要领】

优质企业的其他综合收益的税后净额比例通常较低且稳定，接近行业均值，常见在-1%至1%，反映稳健的投资和风险管理。

劣势企业的其他综合收益的税后净额比例高且波动大，常见在-5%至5%，偏离行业均值，因投资管理不善或高风险资产配置。收益不稳定，掩盖主业疲软。

【实战案例】

2025第一季，恒瑞医药的其他全面收益为0.02亿元，与营业收入的比例为0.03%，同比上升0.13个百分点，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为0.09亿元，平均比例为0.005%，比行业均值高0.11个百分点。此项主要是外币财务报表折算差额。

第3章 现金流量表

现金流量表是反映企业在特定期间内现金及现金等价物流入和流出的财务报表，是投资者评估企业现金生成能力、偿债能力和运营健康状况的重要工具。然而，现金流量表的编制和理解高度依赖于现金收付制的基本原则。理解现金收付制有助于投资者准确解读现金流量表中各项目的含义，进而判断企业的现金流是否健康，以及与利润表、资产负债表的关联。因此，在分析现金流量表之前，掌握现金收付制的概念和逻辑是必要的前提。

现金收付制（Cash Basis Accounting）是会计核算的一种基础原则，指企业在确认收入和费用时，以现金或现金等价物的实际收付时间为依据，而非经济业务发生的时间。根据《企业会计准则》及国际财务报告准则（IFRS），其核心特点如下：

收入确认：仅当企业实际收到现金或现金等价物时，确认收入。例如，销售商品后，只有在收到客户付款时才记录为收入。

费用确认：仅当企业实际支付现金或现金等价物时，确认费用。例如，支付员工工资或供应商账款时，才记录为费用。

适用范围：现金收付制适用于小型企业、个体工商户或现金交易为主的业务，因其核算简单，易于操作。但它与所有企业的现金流量表的编制高度相关，特别是在经营活动现金流的直接法中，直接以现金的实际收付为基础记录。

局限性：现金收付制不遵循匹配原则，收入和费用的确认可能与实际经济活动的时间不一致，导致财务报表（尤其是利润表）无法充分反映企业的经营业绩和财务状况，因此不适用于大型企业的利润表、资产负债表。

通俗理解：现金收付制就像“钱到手才算收入，付出去才算支出”。想象你经营一家小店：

收入方面：你卖了一件衣服，价值1000元，但顾客说下个月付款。现金收付制下，你得等到下个月收到这1000元时才记为收入。如果没收到钱，哪怕卖了十件衣服，账本上收入还是0。

费用方面：你这个月用了500元的水电费，但账单下个月付。现金收付制下，你只有在下个月实际付了这500元时才记为费用，哪怕这个月已经用了电。

为什么这么记？：这种方法简单，像记流水账，只关心钱包或银行账户的实际进出，适合小生意，比如路边摊或自由职业者。尤其是想知道“手头有多少现金”时，现金收付制直接明了。

现金流量表的编制核心在于记录企业实际的现金流入和流出，而现金收付制正是以现金的实际收付为基础，这与现金流量表的目标高度一致。具体原因如下：

直接法的关联：现金流量表中的经营活动现金流可采用直接法编制，直接法要求逐项列示经营活动中现金的流入（如销售收到的现金）和流出（如支付的工资、供应商款项）。这些项目的记录方式与现金收付制的收入和费用确认规则一致，即只记录实际的现金交易。例如，收到客户货款时记为现金流入，支付电费时记为现金流出。

间接法的调整基础：即使采用间接法编制现金流量表（从净利润出发调整至经营活动现金流），也需要基于现金收付制的逻辑，将权责发生制下的净利润调整为现金净流量。例如，应收账款增加（权责发生制下记为收入但未收到现金）需扣除，体现现金收付制的实际现金影响。

反映真实现金流：现金流量表旨在提供企业现金的真实变动情况，而现金收付制直接聚焦于现金的收付时间，能够准确捕捉现金流量表的“现金”本质，避免权责发生制下因应收应付项目导致的账面与实际现金的偏差。

简化核算：对于小型企业或现金交易为主的业务，现金收付制提供的数据可直接用于现金流量表的编制，无需复杂的调整，简化了财务报表的准备过程。

例如，假设某企业在12月销售10万元货物，客户1月付款；同时产生2万元电费，1月支付。现金收付制下，12月无收入无费用，现金流量表中经营活动现金流为0，直接反映了当期无现金收付的现实情况。

现金流量表、利润表和资产负债表是企业财务报表的三大核心组成部分，三者相辅相成，共同提供企业的财务全貌：

与利润表的关系

差异：利润表基于权责发生制，反映企业在特定期间的收入、费用和利润，强调经济业务的发生而非现金收付。例如，赊销收入在销售时确认，即使未收到现金。现金流量表则基于现金收付制，关注实际的现金流入和流出，可能因时间差导致与利润表数据不一致。

联系：现金流量表的经营活动现金流（间接法）以利润表中的净利润为起点，通过调整非现金项目（如折旧、应收应付变化）来计算实际现金流，体现了利润表与现金流量表的内在联系。例如，净利润为10万元，但应收账款增加5万元，经营活动现金流需扣除这5万元，反映实际现金流入。

与资产负债表的关系

差异：资产负债表反映企业在某一时点的财务状况，包括资产、负债和所有者权益，基于权责发生制。例如，应收账款和应付账款反映未收或未付的款项。现金流量表则记录一段时间内的现金变动，聚焦现金及现金等价物的实际变化。

联系：现金流量表的期末现金余额直接对应资产负债表中的“货币资金”项目。资产负债表中的应收账款、应付账款、存货等项目的变动会影响现金流量表的经营活动现金流。例如，应收账款减少表示收到现金，会增加经营活动现金流入。

三者综合：利润表反映经营成果，资产负债表反映财务状况，现金流量表则揭示现金流转的过程。三者结合能全面反映企业的盈利能力、偿债能力和现金管理能力。

现金流量表在财务分析中具有独特的作用，尤其对投资者而言：

评估偿债能力：现金流量表显示企业从经营、投资和筹资活动中获得的现金，反映企业支付债务、利息或股利的能力。例如，经营活动现金流为正表明企业有稳定的现金来源，能覆盖日常开支和债务偿还。

揭示盈利质量：通过比较净利润与经营活动现金流，投资者可判断利润的“含金量”。若净利润高但经营现金流为负，可能表明收入多为赊销，存在收款风险。

预测未来现金流：现金流量表提供历史现金流数据，帮助投资者预测企业未来的现金生成能力，评估其持续经营能力。

辅助投资决策：现金流量表揭示企业的投资活动（如购买设备）和筹资活动（如借款或发行股票），帮助投资者了解资金使用方向和资本结构变化。

弥补其他报表的不足：利润表可能因权责发生制高估盈利能力，资产负债表无法反映现金的动态变化，现金流量表通过聚焦实际现金流，弥补了这些不足，提供更直观的财务健康指标。

总而言之，在分析现金流量表之前，理解现金收付制是关键，因为它直接决定了现金流量表记录现金流入和流出的逻辑。现金收付制以实际现金收付为依据，简单直观，适合小型业务，且与现金流量表的编制高度契合。现金流量表通过经营、投资和筹资活动反映现金变动，与基于权责发生制的利润表和资产负债表互补，共同为投资者提供企业盈利能力、财务状况和现金流量的全面信息。其作用在于帮助投资者评估企业的偿债能力、盈利质量和未来发展潜力，是投资决策不可或缺的工具。

3.1 经营活动产生的现金流量净额

【专业定义】

经营活动产生的现金流量净额是指企业在当期内通过主营业务活动（如销售商品、提供劳务）产生的现金流入，扣除相关现金流出（如支付货款、工资、税费）后的净额，反映企业核心业务的现金创造能力和经营质量。

【通俗理解】

经营活动产生的现金流量净额就是企业主业赚来的“真金白银”，扣掉日常开支后剩下的现金。比如，卖货收的钱减去买原料、发工资的钱。简单说，就是“生意赚的现金”，反映生意健康程度。

【纵横观察】

经营活动产生的现金流量净额比例：观察经营活动产生的现金流量净额比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。经营活动产生的现金流量净额比例=经营活动产生的现金流量净额/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在现金流量表中能找到。

【解析要领】

优质企业的经营活动现金流量净额比例通常高于行业均值，常见在20%-30%，反映主业现金创造能力强劲、成本控制优、回款效率高。

劣势企业的经营活动现金流量净额比例往往低于行业均值，常见在0%-5%或为负，可能因主业盈利弱、应收账款高、库存积压、回款效率低。

【实战案例】

2025年第一季，腾讯控股的经营活动产生的现金流量净额为768.89亿元，与营业收入的比例为42.71%，同比下降2.65个百分点，长期呈下降趋势；过去十年，此项累计为14724.94亿元，平均比例为36.37%，比行业均值高6.07个百分点。2024年，腾讯的经营活动产生的现金流量净额为2585.21亿元，为净利润的131.58%；过去十年，累计为14724.94亿元，平均为净利润的121.69%。腾讯的经营现金流稳健，并且净利润都是真金白银。

3.2 投资活动产生的现金流量净额

【专业定义】

投资活动产生的现金流量净额是指企业在当期内因投资活动（如购买或处置固定资产、股权投资、债券等）产生的现金流入，扣除相关现金流出后的净额，反映企业投资活动的资金运用效率和长期资产配置能力。

【通俗理解】

投资活动产生的现金流量净额就是企业买或卖长期资产（如厂房、股票）后，收到的钱减去花出去的钱。比如，卖了旧设备得钱，买新机器花钱。简单说，就是“投资花或赚的现金”，反映企业扩张或变现的资金流动。

【纵横观察】

投资活动产生的现金流量净额比例：观察投资活动产生的现金流量净额比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。投资活动产生的现金流量净额比例=投资活动产生的现金流量净额/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在现金流量表中能找到。

【解析要领】

优质企业的投资活动现金流量净额比例接近行业均值，常见在-10%至5%，反映审慎的投资策略和高效资产配置。

劣势企业的投资活动现金流量净额比例波动大，常低于行业均值（-20%至0%），因投资决策失误或资产处置亏损。

【实战案例】

2025年第一季，腾讯控股的投资活动产生的现金流量净额为-294.99亿元，与营业收入的比例为-16.39%，同比上升26.2个百分点，长期呈上升趋势；过去十年，此项累计为-12117.26亿元，平均比例为-29.93%，比行业均值低2.93个百分点。短期上升印证腾讯在腾挪资金加码AI减少。上升趋势，尤其是2022年以来突升，印证腾讯不再广泛撒网式投资，未来大规模分红或回购股份可期。

3.3 筹资活动产生的现金流量净额

【专业定义】

筹资活动产生的现金流量净额是指企业在当期内通过融资活动（如发行股票、债券、借款）取得的现金流入，扣除偿还债务、支付股利或利息等现金流出后的净额，反映企业的融资能力和资本结构管理水平。

【通俗理解】

筹资活动产生的现金流量净额就是企业通过借钱、发股票收到的钱，减去还债、发股利的钱。比如，借了贷款但还了利息。简单说，就是“融资赚或花的现金”，反映企业借钱或还钱的资金流动。

【纵横观察】

筹资活动产生的现金流量净额比例：观察筹资活动产生的现金流量净额比例大小，同比上升或下降几个百分点，过去十年走势，并与行业比较。筹资活动产生的现金流量净额比例=筹资活动产生的现金流量净额/营业收入。查找短期和长期上升的原因；对A股，通常在财报后半部分的“合并财务报表项目注释”中能找到。

【解析要领】

优质企业的筹资活动现金流量净额比例通常稳定，接近行业均值，常见在-5%至5%，反映稳健的资本结构和低融资需求。

劣势企业的筹资活动现金流量净额比例波动大，常高于行业均值（5%-20%），因盈利能力弱，依赖高成本融资。偿债压力大，股利支付不稳定。

【实战案例】

2025年第一季，腾讯控股的筹资活动产生的现金流量净额为248.18亿元，与营业收入的比例为13.79%，同比上升23.51个百分点，长期呈下降趋势；过去十年，此项累计为-1746.25亿元，平均比例为-4.31%，比行业均值低3.36个百分点。短期上升印证长期借款增加，部分被同期171亿港元股份回购拉低。长期下降尤其是2022年以来大幅下降，主要由于腾讯大规模回购股份，并加大分红。这是现金牛特征。

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