深度解析,央行提示长端利率风险，投资者如何应对？

央行提示长端利率风险，主要是指中央银行对于市场长端利率可能出现的波动和风险所发出的预警。以下是对这一提示的理解：
1. "长端利率的定义"：长端利率通常指的是长期债券的利率，如10年期国债利率。它反映了市场对未来长期资金成本的预期。
2. "风险因素"： - "经济增长预期"：如果市场预期经济增长放缓，投资者可能会要求更高的利率以补偿潜在的风险，导致长端利率上升。 - "通货膨胀预期"：如果市场预期通货膨胀上升，央行可能会提高利率以抑制通胀，这也会推高长端利率。 - "流动性紧张"：如果市场流动性紧张，金融机构可能需要更高的利率来获取资金，这也会推高长端利率。 - "国际资本流动"：国际资本流动的变化也可能影响长端利率，如大量外资流入或流出可能会推高或压低利率。
3. "央行提示的意义"： - "预防性措施"：央行提示长端利率风险，旨在提醒市场参与者注意潜在的风险，并采取相应的风险管理措施。 - "政策引导"：通过提示风险，央行可能希望引导市场预期，避免市场过度波动。 - "维护金融稳定"：长端利率波动可能会对金融市场产生较大影响，央行提示风险有助于维护金融市场的稳定。
4. "应对策略"： - "投资者"：投资者应关注央行的提示，

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央行认为长端利率下行与我国长期经济增长预期阶段性背离，我们梳理发现当前名义GDP增速明显低于中枢，风险相对较小的资产供给（利率债+城投债务+个人按揭贷款）减少，是背离产生的重要原因。结合央行有关负责人表述，并考虑到当前社会预期偏弱、人民币汇率、银行息差等方面压力较大，我们认为央行提示长端利率风险有助于缓解汇率压力、呵护银行息差、避免债券市场负反馈、稳定社会预期和信心。

▍央行认为长端利率下行与我国长期经济增长预期阶段性背离，我们梳理发现当前名义GDP增速明显低于中枢，风险相对较小的资产供给减少，是背离产生的重要原因。

央行主管媒体《金融时报》引述国务院发展研究中心原副主任刘世锦、复旦大学经济学院院长张军等的测算，指出10年国债收益率中枢为2.5%—3.0%，梳理名义GDP增速/10年国债利率历史均值显示这一区间确为10年国债利率中枢，但当前名义GDP增速明显低于中枢值，对应10年国债利率低于中枢有其合理性。央行及其主管媒体《金融时报》多次指出安全资产缺失是长端利率过度下行的原因，我们估算发现狭义安全资产（利率债）降幅不大，风险相对较小的资产（利率债+城投债务+个人按揭贷款）供给下降可能是利率下行更重要的原因。2020年至2024年，历年1-5月利率债（政府债+政策性银行债）净融资额分别为4.2、2.6、3.5、4.0、3.2万亿元，2023年以来并未出现明显下降。历年1-5月城投有息债务增量（估算）分别约为2.5、2.5、1.8、1.4、0.6万亿元，历年1-5月个人按揭贷款增量（估算）分别约为1.9、0.7、0.4、-0.2、0万亿元，均出现明显下降。

▍缓解汇率压力、呵护银行息差可能是央行在这个时间关注长端利率的潜在原因。

一方面，2月以来1年期美元兑人民币外汇掉期从-2400点进一步降至-2900点，反映人民币汇率压力增大，历史上人民币汇率与中美10年国债利差均有较强相关性，对长端利率进行引导纠偏有助于缓解人民币汇率压力。

另一方面，商业银行净息差从2021年末的2.08%降至2024年一季度末的1.54%，银行息差普遍面临收窄压力。国债本身是银行资产端的重要组成部分（占银行资产的13.5%），也是信用债利率定价的基准，因而较高的国债收益率水平对呵护银行息差具有积极意义。近期央行主要提示10年期及以上的长端利率风险，考虑到10年期以上债券中，民企债占比极低，所以引导长端利率上行有助于在不影响民企融资成本的同时，缓解银行息差压力。

▍在债市交易拥挤、社会预期偏弱的背景下，引导长端利率走势有助于避免债券市场负反馈，并稳定社会预期和信心。

一方面，长期国债利率大幅下行、信用利差明显收缩反映近期债市交易日渐拥挤，且长期国债久期长、利率风险大，容易引发负反馈调整，央行对长端利率进行引导有助于避免出现类似2022年末的债市负反馈调整。

另一方面，长期国债收益率是一国长期经济增长预期的映射，对市场长期利率预期进行纠偏，保持向上倾斜的收益率曲线，有助于稳定经济增长预期，为经济主体提供正向激励。

▍宏观运行跟踪：出口高景气还将延续。

5月出口金额同比上升7.6%，高于Wind一致预期的6.4%。从出口结构上来看，5月中国对东盟和拉美出口表现较好，半导体产业链、地产后周期产业链、汽车产业链、机械和交运设备对出口增速正向贡献较大。进口方面，5月进口增速有所回落至1.8%，这可能与基数因素以及国内制造业恢复不及预期有关。结构上，自动数据处理设备及其零部件、集成电路等消费电子类中间品零部件进口保持较快增速，反映出相关行业可能已开启主动补库。向后看，去年同期较低基数、海外库存周期渐次开启、带路经济体制造业景气回暖、外贸企业为规避地缘政治风险而提前抢运等因素有望带动后续几个月出口增速继续回升。本周市场关注财新PMI和证监会相关表态，下周将有中国5月通胀数据，核心CPI及服务价格的走势值得关注。

▍风险因素：

央行对长端利率态度超预期变化，国内货币政策工具和力度超预期变化，海外货币政策降息进度超预期，国内存款定期化倾向超预期下降，国内宏观经济形势超预期变化。

本文源自券商研报精选