揭秘,究竟是谁在大量抛售美国国债？

抛售美国国债的行为可能由多种主体进行，以下是一些可能的情况：
1. "国际投资者"：包括一些国家的外汇储备管理者，如中国、日本、俄罗斯等，他们可能会根据自身的经济政策和市场分析决定调整其持有的美国国债。
2. "金融机构"：银行、投资公司、保险公司等金融机构可能会出于投资策略调整而抛售美债。
3. "个人投资者"：个人投资者在市场波动时也可能选择抛售美债以规避风险。
4. "美联储"：在量化宽松政策期间，美联储会购买大量美债以刺激经济，但在政策转向或缩表时，也会抛售美债。
5. "政府机构"：政府机构如财政部也可能因财政需要而抛售美债。
6. "市场投机者"：一些投机者可能会预测美债价格走势，通过抛售美债进行投机。
具体到某个时期或某个事件，需要结合当时的经济数据、市场分析以及相关国家的政策调整来判断。需要注意的是，抛售美债是一个复杂的市场行为，通常受到多种因素的影响。

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近期，美债收益率的瞬间飙升引发关注，关税引起的通胀预期攀升、基差交易平仓、海外买家抛售等潜在原因都受到热议。

接受记者采访的海外投行和资管机构人士表示，前期美债收益率因避险情绪而大跌，从4.5%附近跌至3.8%附近，但关税引发的通胀攀升和市场流动性趋紧再度引发抛售。尽管中国等其他“债主”逐步将美债投资多元化至其资产符合其长期资产配置目标，但直到当地时间周二下午3年期国债拍卖后，美元才开始与国债同步走弱，尤其是美国“非主流”国债即“老券”（off-the-run Treasuries）并未出现更显著的定价扭曲，因此美债波动可能并非源于海外“债主”的明确抛售行为，更多反映的是市场整体需求疲弱。

不存在明显的海外“债主”抛售

美债的波动恰逢贸易摩擦升级之际，因而海外“债主”是否存在明显的抛售行为备受热议。

对此，高盛美债交易台的Mitchel表示，周一开始激烈的美债抛售引发市场关注，特别是是否存在外资抛售。“我们并未观察到这类情况，若真是如此，可能会在‘非主流期限’的库存债券或期货持仓中看到更显著的迹象，但期货未平仓合约周初反而下降。这更可能是投资者在高波动环境下清仓，或从债券资产转向此前大幅下跌的股市。”

高盛新兴市场策略师孙璐则表示，近期关税加码以及美债利率上升，客户普遍关注美国最大“债主”之一的中国是否抛售美债。“我们观察到中国+比利时+卢森堡的美债持仓近年来基本持平（后两者通常被视为中国通过Euroclear和Clearstream的代理账户），中国外储中的黄金占比增长也较小（自2022年仅增加约200亿美元）。”

亦有交易员对记者称，虽然美元上周确有贬值，但从本周一开始，互换利差收窄的过程中，美元的走势基本维持区间震荡。事实上，在周一，互换利差收窄的同时，美元对欧元和日元还在走强。直到周二下午3年期国债拍卖后，美元才开始与国债同步走弱，因此这更多反映的是市场整体对美债的需求疲弱，而非外汇储备管理者的明确抛售行为。如果真的存在为重新配置储备资产而抛售美元的行为，美元会更加明显地跑输其他储备资产（比如其他货币或黄金），同时看到老券出现更显著的定价扭曲。

国泰君安国际首席经济学家周浩对记者表示，这并不是坏事，因为美债的异动可能会引发美联储、白宫等方面的关注，不过本周美债收益率并没有创下新高，只是快速反弹。若未来真的失控，反而给了美联储不得不采取行动的理由。

在特朗普宣布部分关税暂停90天后，美国午盘国债市场波动剧烈，短端收益率大幅走高，但关键的长债收益率下行。4月9日美东时间下午3点后，短端收益率当日上行约18个基点（BP），2年-10年和5年-30年期限利差分别收窄11BP和15BP。10年期美债收益率上升约7BP，报4.365%，接近当日交易区间（4.306%至4.511%）的低端，得益于关税延期声明。当天，10年国债的拍卖显示了强劲的投资者需求。当前，市场焦点将转向3月CPI数据，4月10日还将迎来220亿美元的30年期美债拍卖。

对冲基金爆仓和基差交易平仓

更可能引发美债异动的因素是，亚洲对冲基金爆仓和各界盛传的基差交易平仓。

4月9日周三午间，30年期美债收益率迅速拉升20个基点，盘中触及5%；基准10年期美债收益率也一度重回4.5%上方。与此同时，30年期日本国债收益率上升25.5个基点，至2.75%，为2004年8月以来的最高水平。

有市场传闻称，作为美债的第二大外国持有者，日本可能将抛售美债以反制关税。据媒体报道，周三，日本财务大臣加藤胜信明确表示，不会将其持有的美国国债作为关税反制工具。同日，日本财务省、金融厅与日本央行召开高层紧急会议，讨论相关对策，三方确认，将密切掌握关税措施对经济与金融市场的影响，并采取稳定市场、支援企业的行动。

除了对亚洲对冲基金爆仓的担忧，大范围基差交易（basis trade）去化所带来的流动性风险也引发关注。

中金公司的研究显示，对冲基金通过基差交易可能积累了1-1.5万亿美元规模的美债现货持仓。基差交易横跨美国国债现货、期货和回购三个市场，利用现货与期货市场价差实现套利。

具体而言，做多现货的资金可从回购市场获得再融资（相当于将国债在回购市场套现），并不断将回购展期，直到期货交割。在不考虑交易费的情况下，投资者基差交易的成本主要是回购市场的借贷成本（例如SOFR利率），而回报则是期货相对现货的溢价部分（基差）。如果基差大于购买美债现货并通过回购市场再融资的成本，交易便是有利可图。由于基差本身不大，且期货交易自带杠杆，所以国债现货市场交易也需要加杠杆，杠杆率受回购抵押品借款的折损率（haircut）影响。投资者需要自行提供的流动性资金主要用于缴交期货保证金（Margin）和支付回购利息。

多元化配置需求持续存在

如果真的要谈论是否有海外债主减持，就实施而言，近年来，部分“债主”近年来一直在减少美债的持仓，包括中国在内。

高盛表示这颇为正常， 由于当前美国治理和制度的结构性恶化正在侵蚀美资产的特权地位，叠加美国与G10国家之间利差缩小，若海外央行逐步将美债投资多元化至其他G10国家货币资产，符合其长期资产配置目标，也并不令人意外。

根据美国财政部最新发布的1月份国际资本流动（TIC）数据，1月外国投资者净卖出了美国长期证券。具体而言，外国投资者净卖出了美国长期国债、股票和机构证券，但买入了公司债券。其中，公司债券的资金流入主要来自私人投资者，而对长期美国国债、股票和机构证券的抛售则主要由官方投资者推动。

不过，中国在当月增持了美国国债。具体而言，中国持有的美国国债从2024年12月的7590亿美元增加至2025年1月的7608亿美元，增加了18亿美元。然而，中国的持仓在2018年触及最高点（1.18万亿美元），此后开始持续下降 ，至今中国减持了超过4000亿美元的美债，1月总持仓为7608亿美元。

此外，英国在今年1月成为美国长期国债的最大净买方，而在去年12月，英国还是最大净卖方。其次是挪威和日本，分别位列净买入第二和第三。加拿大在1月成为最大净卖出方。从地区来看，欧洲整体为净买入方，而拉丁美洲和亚洲则为净卖出方。

近几年，黄金被各方增持，这实则就是资产多元化配置的体现之一。一季度数据显示，黄金ETF的全球流入量达到历年来一季度的高位，全球主要地区持仓量均有较大增长。此外，在过去三年中，各国央行正以创纪录的速度每年购买超过1000吨黄金，加之美元或面临贬值风险，私人投资者似乎也纷纷效仿央行，增加黄金敞口。

值班编辑：夏木