从120亿至30亿,央行逆回购操作规模缩减，灵活策略释放何种信号？

央行逆回购操作是中央银行调节金融市场流动性的一种手段。从120亿、70亿到30亿的变化，以及央行逆回购操作的更加灵活，意味着以下几点：
1. "流动性调节更加精准"：央行通过逆回购操作向市场注入流动性，调整市场上的资金面。从120亿到30亿的操作幅度减小，表明央行在调节流动性时更加注重精准控制，避免对市场造成过大波动。
2. "市场化程度提高"：更加灵活的逆回购操作体现了市场化取向。央行根据市场流动性需求的变化，灵活调整逆回购操作规模，这有助于提高货币政策的传导效率，增强市场对政策变化的预期。
3. "减少对市场的干预"：从120亿到30亿的操作规模减小，表明央行在调节市场流动性时，尽量减少对市场的直接干预，让市场在更大程度上发挥调节作用。
4. "促进金融市场的稳定"：通过灵活的逆回购操作，央行可以更好地引导市场预期，保持金融市场稳定。在当前经济形势下，稳定金融市场对于维护经济稳定具有重要意义。
5. "增强货币政策的透明度"：央行更加灵活的逆回购操作，有助于提高货币政策的透明度，使市场更好地理解央行的政策意图，增强市场对政策的信心。
总之，央行逆回购操作的更加灵活，有助于提高货币政策的有效性，促进金融市场稳定，有利于我国经济的持续健康发展。

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中国人民银行的公开市场操作在7月后更加灵活。

本周前三个交易日（7月18日-20日），央行分别在公开市场进行了120亿元、70亿元和30亿元逆回购投放，中标利率均与前期持平，公开市场也从前两个交易日的小幅净投放过渡到完全对冲到期量。

在结束净投放后，7月20日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端品种全线上行。隔夜Shibor上行2.8bp报1.27%，7天期Shibor上行5bp报1.679%，14天期Shibor上行4.7bp报1.697%，1个月期Shibor上行0.3bp报1.773%。

“7月资金面的宽松时间和宽松程度都超出市场预期。“兴业研究指出，这主要是政府债净融资规模较小、而专项债相关的项目落地形成财政支出，整体流动性回笼速度偏慢。

中泰证券指出，7月的前两周，央行连续缩量操作逆回购，每日仅有30亿元，远远低于往期平均水平，本周回升至120亿元和70亿元逆回购操作，但货币政策转向与否，依旧要参考经济的修复程度和宽信用的实施效果，更多地要参考价格指标。

中信证券则认为，7月以来，央行的逆回购操作变得更加精准灵活，操作规模从100亿的整数倍变成10亿的整数倍，且变动频率增加，这可能代表央行货币政策操作采用了新的框架。

在7月之前，央行的逆回购操作规模在平稳期基本维持在100亿元，在流动性需求较大的时点会提高至100亿的整数倍。而进入7月后，央行从7月4日起连续十个工作日进行30亿逆回购操作，7月18日逆回购操作量为120亿，7月19日逆回购操作量为70亿元，7月20日又回归到30亿元。

“我们认为此后央行逆回购操作规模可能会调整为10亿的整数倍，且变动频率更高，以实现更加灵活精准的调控。”中信证券认为。

中信证券指出，新的框架下，央行每日逆回购操作数量变化并不能代表货币政策的转向，只是为了短期（7天）流动性更好地实现供需均衡，“既不能将7月初的30亿投放理解为货币收紧的信号，也不能将本周的120亿和70亿投放理解为宽松的信号，这些操作可能都是为了非常短期（7天）的流动性供需更好地实现均衡”。

兴业研究指出，后续流动性的回笼仍将较为缓慢，由于8月的国债到期规模接近9000亿元，且8月的财政净收支通常为负、对流动性形成补充，8月也难见到资金面的快速收紧。第三季度，企业中长期贷款延续向好趋势，但按揭贷款的回暖节奏再度被疫情中断。

责任编辑：郑景昕 图片编辑：乐浴峰

校对：栾梦