万亿买断式逆回购震撼债市,究竟带来了哪些变革？

万亿买断式逆回购操作，是中国人民银行通过公开市场操作调节市场流动性的一种方式。以下是一些买断式逆回购操作对债市可能产生的影响：
1. "流动性增加"：通过逆回购操作，中国人民银行向市场注入流动性，有助于缓解市场资金紧张，从而降低债券市场的融资成本。
2. "利率下行"：市场流动性增加，可能会使得市场利率（如银行间同业拆借利率、回购利率等）出现下行，进而带动债券收益率下降。
3. "债券价格上升"：在利率下行的背景下，债券价格通常会出现上升，因为债券价格与收益率呈反比关系。
4. "债券发行成本降低"：企业发行债券的成本可能会降低，因为市场利率下降，降低了融资成本。
5. "债市情绪稳定"：大规模的逆回购操作有助于稳定市场情绪，降低市场波动性。
6. "投资机会增加"：对于投资者来说，债券市场流动性增加和利率下行可能会带来更多的投资机会。
然而，需要注意的是，逆回购操作对债市的影响并非一成不变，具体效果还取决于市场环境、政策预期、经济形势等多种因素。以下是一些可能的影响：
1. "短期影响大于长期"：逆回购操作通常被视为短期流动性调节工具，其对债市的影响可能更明显于短期。
2. "市场预期变化"：市场对逆回购操作的预期变化也会影响债市。例如，如果市场预期

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6月5日央行宣布于6月6日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。如何理解央行自2024年10月推出买断式逆回购以来首次月初前置公告相关操作？对债市又将影响几何？

• 央行买断式逆回购是什么工具？

买断式逆回购推出于2024年10月，是中国人民银行主动借出资金，从一级交易商购买债券，来向市场投放流动性的操作。该工具可增强1年以内的流动性跨期调节能力，有助于提升流动性管理的精细化水平。截至2025年5月，央行已开展了8次买断式逆回购操作。

和MLF操作类似，买断式逆回购的招标模式同样为固定数量、利率招标、多重价位中标，目前买断式逆回购期限一般为3个月和6个月，MLF为1年。一方面前者可解决流动性管理“期限断层”问题，同时起到部分替代MLF作用；另一方面MLF利率偏高，而买断式逆回购采用多重价位中标机制，定价更市场化，加权资金成本通常要低于MLF，有助于缓解银行息差压力。买断式逆回购工具使流动性管理形成“短、中、长”工具组合，即7天期逆回购、买断式逆回购和MLF分别调节短期、中期和长期流动性，增强央行流动性管理能力。

• 为什么月初公告买断式逆回购操作？

截至2025年5月，买断式逆回购创设以来的8次操作公布时间均在月底，滞后于全月资金面运行，透明度较低。2025年6月央行首次在月初公布买断式逆回购操作，向市场传达了呵护流动性的积极信号、有效稳定市场预期：

1）对冲流动性缺口。本身6月临近跨季期资金会面临因银行考核、缴税等扰动下的季节性流动性收敛，6月作为传统信贷大月，新增信贷季节性回升，仍需补充流动性配合财政发力。除此之外，6月将有1.2万亿元买断式逆回购到期（3个月期限5000亿元+6个月期限7000亿元）；6月政府债净融资供给压力较5月虽有回落但数值或仍将高于万亿水平，央行予以对冲是正常操作。

2）呵护大行负债端压力和季末流动性、降低负债端成本。6月存单到期规模达4.2万亿元；以及存款“搬家”现象加大银行负债压力，银行发行存单补负债诉求较强，或面临一定续发压力。月初的买断式逆回购投放有助于银行应对本月同业存单集中到期叠加存款挂牌利率下调带来的负债压力。

图1： 跨季期面临季节性流动性收敛	图2： 6月同业存单迎来到期高峰(万亿元)
数据来源：wind，2025/6/6	数据来源：wind，2025/6/6

• 万亿买断式逆回购后，市场反应如何?

流动性体感相对稳定，资金面均衡偏松。从资金利率表现来看，截至2025/6/6资金利率整体有所下行，R001/DR001回落至1.5%下方，R007/DR007回落至1.6%下方。

利率债短端表现较强，收益率曲线走陡。央行前置买断式逆回购操作释放重要信号，并维持月初资金面均衡宽松，对短端品种形成利好；聚焦于存单市场看，月初在央行呵护流动性和资金面偏松格局下，存单利率出现小幅回落，2025/5/30-2025/6/6，3M、6M、9M、1Y存单(AAA）收益率较上月末分别有不同程度下行至1.65%-1.68%区间。

总结而言，央行护航流动性环境下对后续资金面并不悲观，央行或视情况继续加大流动性投放和买断式逆回购续作，即使在缴税和资金跨季的背景下，资金利率可能会季节性抬升，但流动性体感或仍保持相对稳定。

因而短端品种的配置机会，以及存单价格企稳后的配置价值相对凸显。中长端方面，资金面预期企稳有望缓解曲线平坦化带给长端的压力，而基本面不确定性仍是主要定价因素，一方面关注中美关税博弈下的经济金融修复态势，另一方面关注央行是否会进一步宽松或者引发宽松预期抢跑（例如购债重启等），静待长端利率下行催化剂的到来。

图3： 月初短端利率和同业存单走强	图4：资金利率均衡偏松
数据来源：wind，2025/6/6	数据来源：wind，2025/6/6

(市场有风险，投资需谨慎)