中信建投解读,关税政策影响及未来展望分析

中信建投关于关税政策影响及展望的分析可能包括以下几个方面：
### 影响分析
1. "贸易摩擦加剧"： - 中美贸易摩擦可能导致全球供应链重组，影响全球贸易格局。 - 企业面临更高的成本压力，可能转嫁至消费者，影响消费市场。
2. "出口企业压力增大"： - 受关税影响，出口企业利润空间可能受到挤压，影响企业盈利能力。 - 出口企业可能需要调整生产策略，寻找新的市场或供应链。
3. "产业链重构"： - 部分产业可能从中国转移至其他国家，如东南亚、印度等。 - 国内产业链可能加速整合，提高本土产业的竞争力。
4. "宏观经济影响"： - 贸易摩擦可能导致经济增长放缓，影响就业和投资。 - 消费者信心可能受到影响，进而影响消费市场。
### 展望
1. "政策调整预期"： - 政府可能采取措施降低关税，缓解贸易摩擦带来的负面影响。 - 双边谈判有望取得进展，为稳定全球贸易环境创造条件。
2. "产业结构调整"： - 国内产业结构将加速转型升级，提高自主创新能力。 - 高端制造业、高新技术产业等领域将得到政策支持，推动产业升级。
3. "国际市场拓展"： - 企业将加大国际市场拓展力度，寻找新的增长点。 - “一带一路”等国家战略

相关内容：

政策研究 | 从供应链安全角度看美国关税方向

固收 | 美国“非理性”关税对美债市场的影响及展望

宏观 | 关税博弈已入深水区——全球大类资产周观点

军工 | 核电行业深度报告：四代堆与小堆如日方升，聚变堆打开终极能源大门

医药 | 医药行业自主可控标的梳理

电新 | 每周观察：燃料电池城市群启动扩容，2025年预计燃料电池车销量平稳增长

基金研究 | 北向资金一季度增配汽车电子

军工 | 美国防预算或再创新高，全球军费或维持快速增长

房地产 | 地产行业周报（4.5-4.11）：外部冲击下政策预期提升，看好板块配置价值

中信建投研究机构服务平台

从供应链安全角度看美国关税方向

美国供应链安全政策以“减少对外依赖、强化本土控制”为核心逻辑，通过立法、行政令及跨部门协作构建弹性供应链体系，战略对抗性持续升级。自2017年将“经济安全”纳入国家安全战略后，美国相继推出《出口管制改革法》《芯片与科学法案》等政策，明确将半导体、关键矿物等产业供应链与对华竞争深度绑定。政策特征呈现四重维度：一是战略目标从效率优先转向安全主导，对华技术“脱钩”意图显著；二是产业覆盖从国防工业扩展至ICT、生物医药等新兴领域，2021年行政令对四大关键产业实施全链条审查；三是推行“制造业回流”与“友岸外包”双轨策略，通过税收优惠吸引本土投资，同时联合盟友构建排华供应链网络；四是完善执行机制，成立供应链韧性中心等机构，强化跨部门协同。政策影响复杂多元：对美国自身，关税与保护主义推高短期通胀和失业风险，长期或削弱产业创新力；资本市场因政策波动加剧，2025年美股科技板块一度暴跌10%。对中国则形成较大冲击：出口受关税压制、高科技产业遭技术封锁，倒逼自主创新；同时全球供应链区域化加剧，东南亚等“近岸”节点竞争激化。未来政策将延续“弹性优先”逻辑，通过《印太经济框架》等深化盟友协作，扩大对华技术出口限制，并可能引发全球供应链效率下降与阵营化分割。尽管短期推动本土制造回流，但长期或使美国陷入“去全球化”反噬，加剧经济滞胀与产业链脱钩风险，最终重塑21世纪全球贸易格局。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

美国“非理性”关税对美债市场的影响及展望

由于超高的“非理性”关税在税率计算上经济意义有限，本轮美债利率大幅上行主要是由于在美国信用风险和流动性风险加剧的情况下，美债遭遇大量抛售，作为传统“避险资产”的功能降低。

历史上美国关税的加征宣布多伴有美债收益率的短期上行，但本轮中美双方皆暂未显现谈判态度，短期内中美贸易摩擦或持续升温，且本次关税增加幅度已至非理性程度，近期交易主要集中于关税而非经济数据和基本面，短期内美债利率中枢或上移，宽幅震荡，且因“非理性”关税政策振幅较大。中长期来看，在贸易摩擦缓和后，若美国基本面没有巨幅波动，且美元仍为国际储备货币的情况下，由于前期在关税博弈期间利率大幅上行，叠加后续降息，美债或走强，利率中枢下移。

风险提示：海外市场波动风险；地缘冲突风险；宽信用加速风险。

关税博弈已入深水区——全球大类资产周观点

过去一周全球市场交易围绕关税博弈。A&H股先抑后扬，中国10Y国债利率终于下破1.7%。美国资产全面走弱，美债遭抛售，市场交易美国资产遭遇流动性风险。

当前关税博弈已进入深水区，全球资本市场进入高震荡区间，短期内尚且看不到风险收敛。与之同步，黄金价格一再创新高。

美国大量生活及生产必需品依赖进口，美国难以承受全球生产供应链一次“休克式”冲击，更不用说过高关税将引发多国关税反制，加大美国资产的流动性风险。

我们理解这也是美国为何启动90天关税缓冲期，预计期间美国将与全球贸易伙伴展开谈判。此间美国外贸政策将反复摇摆，全球市场可能反复围绕“新秩序”和“旧秩序”两大框架展开交易。

风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

核电行业深度报告：四代堆与小堆如日方升，聚变堆打开终极能源大门

一、核电低碳和高能量密度优势显著，全球核电产业迎来黄金发展机遇期。核电具有安全、清洁、低碳、高能量密度的特点，是替代化石能源作为基荷电源的最佳选择，全球重要国际能源组织预计核电装机将会大幅增加，多数国家正在制定规划和政策措施推动本国核电发展,全球核电产业发展正迎来黄金发展战略机遇期。

二、核裂变技术已发展到第四代，第三代是在建机组的主力。目前成熟商用的核电站均采用核裂变进行发电，其中压水堆是最普遍的商用堆型，全球核裂变发电技术已经发展到第四代，第二代是目前在运机组的主力，第三代是目前在建机组的主力，我国三代核电技术处于世界前列，主要堆型“华龙一号”和“国和一号”均为压水堆。

三、四代核能系统主要研究六种堆型，我国高温气冷堆处于国际领先地位。第四代核能系统具有具有更高的安全性和经济性，核废料少，防扩散能力强，预计2030年后开始商业应用。GIF筛选出六种堆型作为第四代核能系统的研究方向，其中三种为快堆，可实现核燃料增殖和高放射性废物嬗变，钠冷快堆技术成熟度高，是首选堆型，我国正在加快一体化快堆的工程研制。我国高温气冷堆技术处于世界领先水平，已建成全球首座高温气冷堆商业示范电站。

四、小型模块化反应堆灵活易建，科技巨头积极布局SMR用于数据中心供电。小型模块化反应堆（SMR）兼顾安全、易建、灵活、经济多种优势，可全天候工作，契合数据中心对电力的需求，可直接建设在数据中心附近，减少远距离输电损耗，提高整体能源利用效率，亚马逊、谷歌、微软等科技巨头积极布局SMR。我国“玲龙一号”是全球首个通过国际原子能机构通用安全审查的小型模块化压水堆，也是全球首个开工的陆上商用模块化小堆。

五、可控核聚变是人类理想的终极能源，我国核聚变总体位居国际第一方阵。可控核聚变被称为人类理想的终极能源，具有能量密度高、原料易得、安全性高、清洁低碳的特点。托卡马克磁约束聚变为国际的主流技术路线，其可行性得到了验证，裂变-聚变混合堆有望解决纯聚变堆面临的问题和挑战。目前全球已建成多个托卡马克装置，美国、欧洲和中国处于领先地位。随着高温超导技术的进步，全球涌现出大量商业聚变公司，旨在建设小型托卡马克或挑战主流路线，大部分商业聚变公司预计2031-2035年实现并网，2040年前实现商业化。我国通过深度参与欧洲主导的ITER项目实现快速发展，正在建设BEST、CFETR等聚变堆以及星火一号、Z-FFR等混合堆，有望在2050年前后实现商业化发电。

六、核裂变/聚变产业链：核裂变产业链的上游包括核电设备、核燃料及核材料的供应等，中游包括核电站的建设、运营，下游主要涉及发电、维修和乏燃料后处理，其中核岛设备的价值占比最高，毛利率也相对较高。可控核聚变产业链上游主要为各类原材料，中游主要为各类设备以及反应堆工程建设，下游主要为核电站运营，用于科研及发电。实验堆阶段超导磁体的投入占比最高，堆内构件、真空室等占比也较高，示范堆阶段维持平衡的系统、低温装置和冷却水系统价值占比显著提升。

投资建议：核裂变方面，目前国内三代核电机组核准加速，四代堆、SMR稳步推进，建议关注核岛设备相关上市公司；核聚变方面，我国核聚变堆投入规模巨大，聚变国家项目、商业项目以及聚变-裂变混合堆加紧建设中，预计2025年是核聚变招标大年，ITER项目的持续交付以及国内聚变堆和混合堆的建设将对产业链相关上市公司产生积极影响。建议关注上游从事超导带材以及中游从事超导磁体、真空室、偏滤器、第一壁等核心零部件的相关上市公司。

风险分析：1）技术进展不及预期风险；2）行业政策调整风险；3）核电相关投入不及预期风险；4）相关招标采购落地进度不及预期风险。

医药行业自主可控标的梳理

关税政策冲击下，对医药产业链的影响较为复杂，并且可能仍然存在变数，因此供应链的自主可控成为产业界和投资人共同关心的问题。生物制药全产业链装备耗材在过去几年当中国产化率不断提升，但仍存在一定的对外依赖，供应链安全、成本控制、定制化服务是国产替代的3大核心动力，我们认为耗材及高壁垒设备领域的具有更多投资机会，重点关注平台型公司及高壁垒细分领域龙头。医疗器械领域建议持续关注美资品牌高值耗材在国内的供货情况、进口替代加速背景下相关上市公司有较好机会，我们坚定看好器械自主可控及出海的长期趋势。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

每周观察：燃料电池城市群启动扩容，2025年预计燃料电池车销量平稳增长

背景：在城市群范围内实施燃料电池国家补贴，2025年是本轮补贴收官之年

燃料电池汽车的购置及运营成本较高，示范推广依赖补贴，“十四五”补贴在五个城市群内进行，累计补贴购置端15亿元。

推广现状：当前城市群推广目标完成度56%，2025年作为“十四五”补贴最后一年达标仍有难度

截至2025年2月，京津冀/上海/广东/郑州/河北城市群各累计推广燃料电池汽车5327/3111/2045/3718/4405辆，累计完成度分别为
100.51%/62.22%/20.45%/74.36%/57.13%，仅京津冀城市群提前完成推广目标，其他城市群累计完成度均未达到75%，2025年作为“十四五”补贴最后一年完全达标仍有难度。

对策：城市群扩容启动，有望贡献增量资金及落地场景

今年以来，新疆哈密、山西吕梁、河南济源、河南濮阳、河北沧州、辽宁大连等多地批准加入城市群，城市群扩容意味着1）地方补贴配套资金进一步夯实，减少因部分地方资金配套造成的推广困难；2）提供优秀的氢气资源条件及落地场景，减少因氢气价格高、应用场景少造成的推广困难。

展望：城市群扩容未结束，政策端仍存不定因素，预计25年燃料电池车平稳增长

一方面，我们认为城市群扩容还未结束，未来可能仍会有新增城市群落地。另一方面，当前城市群间完成度差异较大，部分原有城市群的推广目标可能出现城市群间调整或延迟，当前政策端还未明朗，2025年燃料电池车推广数量还存在不定因素，我们预计2025年燃料电池汽车销量6300-7000辆，同比增长17-30%。

建议关注：1）价值量占比较高的燃料电池、储氢系统环节；2）产线端；3）基础设施建设。

风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。

北向资金一季度增配汽车电子

北向一季度持仓披露，增配汽车电子。2025年4月8日，沪深交易所披露了北向资金（沪股通、深股通）2025年一季度持仓数据。中信一级行业中，北向资金持仓市值最高的前五大行业为电力设备新能源、银行、电子、食品饮料及医药。和2024年四季度相比，北向持仓在汽车、电子和机械三大行业持仓市值增加较多，分别增加281.78亿元、243.96亿元和149.65亿元。

本周（20250407-20250411）权益市场整体下跌，沪深300下跌2.87%，恒生科技下跌8.47%。行业方面，本周多数行业下跌，农林牧渔、商贸零售、国防军工等表现领先，电力设备及新能源、通信、传媒等表现落后。本周消费板块基金回撤较小，近一周平均-1.99%。本周基金仓位总体小幅上升，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓小盘成长，行业加仓计算机等。本周基金发行热度处于近2年中等水平，类型以指数型为主。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

美国防预算或再创新高，全球军费或维持快速增长

1、此前，美总统特朗普曾下令美国国防部和美国军队的高层领导制定大规模削减计划，在未来5年内每年削减8%的国防预算，按照上述削减计划，美国2026财年国防支出削减总额约为500亿美元。但根据特朗普最新表态，美国下一财年国防支出或并未按计划削减，一万亿美元的国防支出已“基本批准”，较上一财年增长约12%。美国防部长赫格塞思也在社交平台上证实首个超万亿美元的国防预算即将发布，新增预算将用于提升美军杀伤力与战备能力。美国自身国防预算的较快增长，叠加其强烈要求北约成员国提高国防预算占GDP比重，若北约按照较快增速逐年接近5%国防预算GDP占比目标，在未来1-3年，全球范围内军费或将维持快速增长态势。

2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。

地产行业周报（4.5-4.11）：外部冲击下政策预期提升，看好板块配置价值

近期市场受外部环境变化影响较大，从经济基本面看，全球贸易战关税战对经济影响负面，各国依赖于内需的趋势趋于明显。李强总理本周明确提出宏观政策积极有为、靠前发力，并把扩大内需作为长期战略。预计未来中国对消费和地产（城市更新）的支持力度会进一步增大，房地产领域有望出台更多支持性政策。同时回溯历史，外部冲击下降准降息概率将提升，若降息带来房价有明确上升动力，板块大概率会跑赢大盘。重申看好地产板块。重点看好布局核心城市的开发商、物业管理公司及中介公司。

风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。

证券研究报告名称：《供应链系列（一）：从供应链安全角度看美国关税方向》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC编号：S1440522090003

周之瀚 SAC编号：S1440524090001

证券研究报告名称：《美国“非理性”关税对美债市场的影响及展望》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号: S1440512070011

尚晓岑 SAC 编号: S1440523100003

证券研究报告名称：《关税博弈已入深水区——全球大类资产周观点（52）》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

田雨侬 SAC 编号: S1440524040003

证券研究报告名称：《核电行业深度报告：四代堆与小堆如日方升，聚变堆打开终极能源大门》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

任宏道 SAC编号：S1440523050002

汪正鑫 SAC编号：S1440525040001

证券研究报告名称：《医药行业自主可控标的梳理》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞 SAC编号：S1440519080003

SFC编号：BVX723

汤然 SAC编号：S1440524100001

证券研究报告名称：《每周观察：燃料电池城市群启动扩容，2025年预计燃料电池车销量平稳增长》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

许琳 SAC 编号:S1440522110001

SFC 编号:BVU271

屈文敏 SAC 编号:S1440524050004

证券研究报告名称：《北向资金一季度增配汽车电子》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

刘一凡 SAC 编号:S1440523070011

证券研究报告名称：《美国防预算或再创新高，全球军费或维持快速增长》

对外发布时间：2025年4月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

郭枫 SAC 编号:S1440524060006

证券研究报告名称：《地产行业周报（4.5-4.11）：外部冲击下政策预期提升，看好板块配置价值》

对外发布时间：2025年4月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

黄啸天 SAC 编号:S1440520070013