逆回购操作迈入新常态,聚焦价格而非规模，精准调控再升级

逆回购操作是指中央银行通过在金融市场上买入短期债券，向市场提供流动性，同时约定在未来某个时间以约定的价格将债券卖回给原来的卖方，以此来调节市场上的流动性。近年来，逆回购操作进入了一个新的常态，其特点可以从以下几个方面进行解读：
1. "重“价”不重“量”"：在新的常态下，逆回购操作的频率和规模可能不再像过去那样频繁和巨大。中央银行更加注重通过逆回购操作的利率（即“价”）来引导市场预期和资金成本，而不是仅仅通过增加或减少操作的规模（即“量”）来调节流动性。
2. "利率引导"：逆回购操作的利率变动可以被视为中央银行对市场利率的引导。通过调整逆回购操作的利率，中央银行可以影响银行间市场的资金成本，进而影响整个经济的融资成本。
3. "市场化改革"：逆回购操作进入新常态也反映了中国金融市场改革的深化。在市场化改革的大背景下，中央银行更多地通过市场化手段来调节市场流动性，而不是直接通过行政手段。
4. "预期管理"：通过逆回购操作，中央银行可以管理市场预期，稳定市场情绪。在新的常态下，逆回购操作的时机和规模更加灵活，有助于中央银行更好地应对各种经济金融风险。
5. "结构优化"：逆回购操作进入新常态还意味着中央银行更加注重流动性的结构优化。通过逆回购操作，中央银行可以

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21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道

人民银行7月27日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年7月27日人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率为2.10%。由于今日有30亿元逆回购到期，人民银行今日公开市场实现净回笼10亿元。

目前市场的流动性较为宽裕，短端利率多数处于下跌状态。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行1个基点，报1.008%。7天Shibor下行1.9个基点，报1.613%。2周、1个月、3个月Shibor的收益率也都在2%之下。

购利率表现看，DR007加权平均利率在1.5489%附近，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）今日早盘涨8.16%，至1.59%。近期散量OMO频繁调整。

中信证券的研报表示，7月以来，央行公开市场逆回购操作数量更加精准灵活，或许代表央行的逆回购操作框架进行了调整。

在今年7月之前，央行的逆回购操作规模在绝大多数交易日都是100亿或100亿的整数倍。在流动性比较平稳的时期，逆回购操作通常是100亿，这一操作是常态；在月末、税期、政府债集中发行等流动性短期需求较大的时点，逆回购操作会提高至100亿的整数倍。

而7月以来，这一操作习惯发生了改变。7月4日-7月15日，央行连续进行30亿逆回购操作，7月18日逆回购操作量为120亿，7月19日逆回购操作量为70亿。

中信证券认为，此后央行逆回购操作规模可能会调整为10亿的整数倍，且变动频率更高，以实现更加灵活精准的调控。新的框架下，央行每日逆回购操作数量变化并不能代表货币政策的转向，只是为了短期（7天）流动性更好地实现供需均衡。 “价”可能比“量”更加重要，7天逆回购利率、DR007代表短期资金“价格”，MLF利率和LPR代表中期的资金“价格”。

东吴证券分析师李勇表示，7月以来央行缩量公开市场逆回购操作，曾经一度引发资金利率上行，货币政策收紧的担忧，而现实情况是流动性依旧充裕。资金面的宽松与央行上缴利润、财政支出效应和地方政府专项债密集发行结束有关，后期存在回归中性的可能，但在疫情反复、房地产市场疲软的情况下，仍有必要维持偏宽态势。货币政策方面，近期召开的2022年上半年金融统计数据发布会有三大要点，即宏观杠杆率、资金利率和结构性工具。

在2022年上半年金融统计数据新闻发布会上，人民银行新闻发言人、调查统计司司长阮健弘表示：“我国经济已经呈现明显的复苏势头，这也为未来保持合理的条件。”加之此前货币政策委员会例会上删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，宏观杠杆率尚不形成对货币政策的制约。在外部环境的制约下，降息和降准等总量型货币政策的出台存在困难，结构型货币政策仍将唱主角。

（统筹：马春园）

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