方正策略揭秘,杠杆热潮卷土重来？权威分析,NO！

方正策略在分析杠杆是否卷土重来时，可能会从以下几个方面进行考量：
1. "市场环境分析"： - 考察当前宏观经济形势，如经济增长速度、货币政策、金融监管政策等。 - 分析股市、债市、期货等市场的波动情况，以及市场情绪。
2. "监管政策"： - 检查监管部门对杠杆使用的态度和监管措施，如是否放宽了相关限制。 - 分析近期是否有新的政策出台，特别是与杠杆相关的政策。
3. "市场参与者的行为"： - 观察市场参与者，尤其是机构投资者，是否在增加杠杆。 - 分析资金流向，看是否有多头资金在利用杠杆增加投资规模。
4. "历史数据对比"： - 对比历史数据，分析当前杠杆使用情况是否超过了历史平均水平。 - 研究过去杠杆使用高潮时期的特征，以及最终结果。
5. "风险控制"： - 评估市场风险，如系统性风险、流动性风险等。 - 分析金融机构和投资者的风险控制能力。
基于以上分析，方正策略可能会得出以下结论：
"NO，杠杆并没有卷土重来。"
理由可能包括： - 监管层对杠杆使用的监管依然严格，没有出现明显的放松迹象。 - 市场环境相对稳定，市场参与者对风险的敏感度较高，不敢轻易增加杠杆。 - 历史经验表明，

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方正策略：杠杆真的卷土重来了吗？ NO 2015-07-14 11:45 文 / 方正策略 已阅 1186

财联社14日讯，方正证券策略团队认为，目前仍在去杠杆过程中，而非杠杆卷土重来。目前融资余额降幅收窄，但下降趋势没有扭转，此外表现为融资净偿还，显示投资者并没有急于加杠杆，短期融资买入提升更多是交易层面的考虑，即经过市场大幅调整后，投资者的交易更趋短期化，去博超跌反弹，一旦市场有风吹草动，投资者便更快作出决策。

一、杠杆真的卷土重来了吗？

昨日（7月13日）一张融资期间买入额占市场交易量的图引发了市场的广泛讨论（见下图），很多人大呼杠杆卷土重来。我们认为这种观点有失偏颇。主要的原因是：

1）没有考虑期间偿还量。单纯考虑期间融资买入，不考虑期间偿是片面的，从6月中旬融资去杠杆以来，融资偿还额是要远大于融资买入额的，即便是近几日市场超跌反弹，也是表现为融资偿还额大于融资买入额，表现为净偿还而非净买入。

2）融资期间买入占比不是一个可靠的领先指标。融资买入占市场交易量的比重不是一个可靠的领先指标，我们从下图可以看到该指标的高点在4月初，从4月初之后持续西江至6月初，然后横盘到6月底之后再次大幅下降，显示该指标不是一个领先指标。

3）用该指标度量杠杆有失偏颇。从期间净买入存量数据来看，2015年4月以来，该数据的均值是1900亿，而6月中旬以来该数据显著低于均值，即便是市场反弹的近几个交易日，也显著低于均值。

图表1 融资买入占市场交易量的比重

图表2 6月中旬以来融资买入额显著低于均值

图表3 6月中旬以来融资偿还额持续高于融资买入额

二、什么是更可靠的追踪指标？

既然融资买入占比不是一个可靠的度量杠杆的指标，那么什么才是合适的指标呢？我们认为两融余额数据以及融资净买入额是可靠的指标，原因在于这两个指标和市场是同步的，此外跟踪起来不会紊乱，具有持续性，把这两个指标结合起来看效果更加。

1）融资余额存量数据变动。融资余额数据在6月18日达到高点的2.267万亿，截至7月13日该数据为1.44万亿，下降了8270亿，下降的比率为36.5%，从该数据近几日的变动来看，除了7月10日小幅上涨2.4亿外，其他时间均下跌，用该指标衡量杠杆水平，并没有显著变化，虽然幅度收窄但仍处于下降过程中。

2）融资净买入（融资净偿还）。该指标用融资买入额减去融资偿还额得到，从该数据的变化来看，从6月19日开始表现为净偿还，目前仍是净偿还状态，该指标综合考虑了净买入和净偿还，和市场调整大致同步，做判断不会有很大的误差。

3）目前仍在去杠杆过程中，而非杠杆卷土重来。目前融资余额降幅收窄，但下降趋势没有扭转，此外表现为融资净偿还，显示投资者并没有急于加杠杆，短期融资买入提升更多是交易层面的考虑，即经过市场大幅调整后，投资者的交易更趋短期化，去博超跌反弹，一旦市场有风吹草动，投资者便更快作出决策。综合来看，目前仍处于融资去杠杆过程中，而非杠杆卷土重来。

图表4 融资余额降幅收窄但仍在下降过程中

图表5 6月中旬以来表现为净偿还

财联社声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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