机构最新动向揭秘,周一聚焦10只潜力黑马股（11月6日）

以下是根据市场数据和机构最新动向，周一可能值得关注的一些黑马股。请注意，这些推荐仅供参考，不构成投资建议。
1. 中兴通讯（000063）：作为国内通信设备龙头，近期机构调研积极，有望受益于5G建设和物联网市场发展。
2. 长飞光纤（601869）：作为全球光纤光缆龙头企业，受益于5G和数据中心建设，近期股价表现强势。
3. 爱康科技（002610）：作为国内太阳能光伏产品制造龙头企业，近期业绩大幅增长，机构调研密集。
4. 闻泰科技（600745）：作为全球领先的半导体封测企业，近期业绩增长明显，机构调研频繁。
5. 恒瑞医药（600276）：作为国内领先的创新药企，近期研发成果丰硕，机构看好其未来发展。
6. 顺丰控股（002352）：作为国内快递行业龙头，受益于电商发展，近期股价表现强势。
7. 三一重工（600031）：作为全球领先的工程机械制造商，近期业绩增长明显，机构调研密集。
8. 格力电器（000651）：作为国内家电行业龙头企业，近期业绩稳定增长，机构看好其未来发展。
9. 长安汽车（000625）：作为国内汽车行业龙头企业，近期业绩增长明显，机构调研频繁。
10. 立讯精密（002475）：作为全球领先的消费电子

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类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-11-06

核心观点:

公告收购安徽德昌、湖北天济中药两家饮片企业

公司发布公告,称就投资安徽德昌药业饮片有限公司并取得其60%股权,以及湖北天济中药饮片有限公司并取得其55%股权,各自签订《合作框架备忘录》。

承诺补偿和激励,压力动力并存确保业绩真成长

①公司与安徽德昌药业签订业绩承诺协议,德昌保证公司未来三年的业绩增长率不低于15%,采取包括主营业务收入、扣除非经常性损益后的净利润和经营活动产生的现金净流量三个指标,每年考核,香雪按照业绩考核分步支付。若业绩超预期,公司可从超出业绩承诺净利润部分中提取20%奖励给公司管理团队。②同样对于天济,三年业绩承诺为10%-15%,指标包括扣除非经常性损益后的净利润和经营活动产生的现金净流量两个,每年考核,同样按照业绩考核分步支付,超额奖励比例为30%。设定业绩补偿协议和超额奖励使得压力和动力并存,有效确保业绩真成长。

为并购沪谯以来最大外延,是公司新的起点但绝非终点

香雪2013年以4.48亿元收购沪谯药业70%的股权,两年以来中药饮片已经成为公司重要增长极,香雪也成为国内第三大中药饮片企业,在国内中药饮片利好现代化企业的背景下有望成为行业的整合者。②本次我们预计香雪以3-5亿元的价格收购两家中药饮片企业,按照10来倍的PE计算,预计为香雪明年贡献4,000多万归属母公司股东净利润,香雪也将成为国内第二大中药饮片企业,更加有利行业整合。③香雪于2015年6月份完成16亿左右配股的资金募集计划,资金依然充裕,我们认为本次外延并购将成为香雪中药饮片新的起点,但绝非终点。

公司传统药品保持稳健增长,饮片并购落地将成行业整合者,细胞免疫治疗、小核酸等项目值得期待。我们预计公司15/16/17年EPS至0.35/0.50/0.64元(2014年EPS为0.30元),目前股价对应PE63/44/34倍,维持“买入”评级。

风险提示:外延合作不达预期;药品招标降价风险;TCR、小核酸药物研发风险。

金风科技:前三季度业绩增长强劲,全年盈利预期创新高

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲 日期：2015-11-06

核心观点:

公司前三季度营收增长强劲,符合预期。

风电行业“十三五”规划目标上调基本确定,风力发电有望达到2.5亿-2.8亿千瓦;同时受上网电价预期调整影响,市场需求有望再度旺盛,带动公司销售量快速增长。公司凭借其出色的研发能力和产品质量,产品在国内占据优势地位,同时远销海外,近年来发展十分迅速,作为行业绝对领导者,盈利有望持续高增长。

前三季度综合来看公司业绩增长强劲,实现营业收入185.44亿元人民币,同比增长74.61%;实现归属于母公司所有者的净利润21.08亿元人民币,同比增长76.40%;实现稀释每股收益0.78元人民币,同比增长76.10%;实现加权平均净资产收益率13.34%,同比提高4.74%,整体符合业绩预期。

预期全年整体利润将创新高。

(1)风机出货方面:依据前三季度收入水平,预计前三季度风机的出货量已超4GW,我们预测公司全年预期出货量6GW,销量和市场份额都会实现双增长。(2)风电场方面:截止2015年6月,公司累计装机1771MW,在建风电场1.3GW,今年将新增800MW-1GW,预期2015年全年为公司贡献净利润约6亿元。

在手订单同比大幅增加,对未来销售形成强有力的支撑。

截止2015年9月底,公司待执行订单为7327.50MW,中标未签订单3993MW,在手订单共计11320.50MW,较2014年9月底8927.50 MW 的在手订单增加了26.8%,大量的在手订单对2015、2016年销量形成强有力的支撑,预计2015、2016年风机销量均将超过6GW。

盈利预测与估值:预计公司2015年-2017年的EPS 分别为1.217元,1.365元,1.629元,维持“买入”评级。

风险提示:风机毛利率下滑的风险;风电场开发进度低于预期的风险。

永清环保:土壤治理业务爆发,净利大增65%

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 日期：2015-11-06

前三季度净利增长65%,毛利率提升5.2% 公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比减少8.41%;归属于上市公司股东净利润0.78亿元,同比增长65.44%。公司收入结构调整,前三季度毛利率21.4%,同比提升5.2%,推动净利润增速高于收入增速。

重金属治理收入大幅增长,业务转型加速 公司前三季度重金属治理实现收入0.95亿元,大幅增长465%;药剂收入增长1184亿元。环评收入增加500万,新增垃圾清运收入216万。公司重金属治理业务毛利率相对较高,收入结构调整使得毛利率同比提升5.2%。公司新余、衡阳垃圾焚烧厂进展顺利,预计2016年内逐步投产。

收购ITS提升技术实力,加快“大土壤”布局 公司完成收购美国土壤修复公司ITS,治理技术和经验成果大幅提升,迎接伴随“土十条”释放的土壤修复市场。湖南是我国重金属污染最为严重的地区,公司在重金属土壤修复领域经验丰富,是湖南唯一一家上市环保公司,区位优势明显。同时,公司首创的“岳塘模式”,也即“土壤修复+土地流转”模式,有望在其他地方复制推广。

受益土壤修复市场爆发,给予“买入”评级 预计公司15-17年EPS分别为0.43元、0.62元和0.77元。公司非公开发行股份募资3.27亿元(大股东认购2.4亿,底价25.7元)后,又推出覆盖249人的股权激励计划(15-17年净利润增长50%、50%、38%,底价17.62元,已授予),彰显大股东、管理层对公司未来发展的信心。公司立足湖南,将坐享土壤修复市场的快速爆发,并利用创新模式实现异地扩张。给予“买入”评级。

风险提示:“土十条”推出低于预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

同洲电子:CIBN+CUTV双剑合璧,打造互联网电视生态

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2015-11-06

事项:近日公司披露重大亊项进展暨股票复牌公告,公司分别与环球合一网络技术(北京)有限公司和华夏城视网络电视股份有限公司签署《战略合作与投资意向书》。

平安观点:

15Q1-Q3业绩表现:公司15Q1-Q3实现营业收入7.51亿元,元(-33.50%YoY),归母净利润为0.12亿元(+104.98%YoY),同期公司营业成本为5.08亿元(-44.25%YoY),主要因为公司加强了客户管理,放弃回款率较差的客户订单,减少无效成本支出。净利润的增长主要系产品综合毛利率上升以及费用减少所致。公司预计15年整体归母净利润有望达到3000至5500万元,与去年同期相比实现扭亏为盈。

牵手环球合一,实现产业资源整合:环球合一公司由合一集团(即原优酷土豆集团)与国广东方网络合资成立,因此环球合一作为互联网电视的运营商拥有CIBN牌照和优酷土豆丰富视频内容和网络平台资源。同洲将向环球合一投资5000万元获取其20%的股权,双方将依托环球合一的内容、牌照和网络技术等互联网电视资源进行深入战略合作,同时环球合一承诺在广电有线运营商亐平台新业务扩展中视同洲为唯一合作伙伴。若战略协议生效,公司将成为环球合一的第三大股东。我们认为公司与环球合一的战略合作将与公司原有研发技术、生产规模和广电运营商渠道优势形成云补,利好公司向电视互联网平台转型。

牵手华夏城视,打造互联网电视生态:华夏城视是城市联合网络电视台(CUTV)的唯一运营实体,城市联合网络电视台(CUTV)是国家广播电影电视总局正式批准的以新兴信息网络为节目传播载体的新形态广播电视播出唯一机构,并拥有网络电视台牌照、手机电视牌照和互联网电视内容服务牌照。截至目前,CUTV平台拥有成员台80家及300多家合作媒体,覆盖全国26个省市的重要城市。公司拟以1亿元左右现金增资的方式获得甲方不低于20%,不超过25%公司股权。若战略合作协议生效,公司将成为其第二大股东。我们认为,同洲与CUTV战略合作有利于双方实现资源共享,另外双方将以深圳试点打造电视互联网生态圈和电视端互联网新入口,并拓展全国市场。

投资策略:我们预计公司15-17年收入分别为10.81/12.07/14.21亿元,对应15-17年EPS分别为0.05/0.08/0.13元,对应最新股价PE分别为235/163/93倍,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。

风险提示:互联网电视行业竞争日趋激烈,公司新业务拓展进展不如预期。

中科金财:与中航工业集团合作进一步深化,战略不断得到完善

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2015-11-06

与中国航空工业集团合作进一步深化,是后续合作的良好开端

公司继7月公司公布与中航资本签署战略合作框架协议后,此次与中航国际、中航新兴、中航文创三家中航系公司共同推进以中航工业用户资源为基础的综合型电子商务平台和以企业资产证券化为依托的互联网金融平台业务的快速发展,进一步加深公司与中航系的合作关系。介于中航系旗下众多的成员单位均具有资产流转、交易、证券化、供应链金融的诉求,我们判断此次合作只是同类合作的开端,该模式将大概率复制到其他成员单位。

与中国航空工业集团合作,是对公司行业地位、战略发展方向的肯定

中国航空工业集团是中央管理的国有特大型企业、国家授权投资的机构,设有140余家成员单位,近30家上市公司。2014年位于福布斯排行榜178位,资产总计1132亿美元。中航工业选择与中科金财开展深入合作,是对公司行业地位的肯定,同时印证公司互联网金融综合服务商的正确发展方向。

公司战略布局不断得到完善,互联网金融综合服务商已见雏形

我们对于公司的推荐逻辑进一步得到确认:1.大金所上线,目前已推出多款理财产品,互联网金融资产交易业务逐步步入正轨;2.非公开发行收到反馈意见,募投项目有望在资金到位后,加快实施步伐;3.与中航系合作进一步深化,有助于公司在互联网银行、资产管理、资产证券化、产业链融资、供应链融资等领域的业务开展。维持“推荐”评级,谨慎考虑,我们暂不计算新项目短期内的收益,给予预测2015年~2017年业绩0.53元/股、0.66元/股及0.80元/股。

风险提示：资产证券化的前景看好,但发展速度和水平短期内难以做出精细化的预测;地方非银行资产的证券化发展速度与规模的变量较多;公司的金融专业团队规模和实力需要更多信息披露和业绩证明。

振华科技:国家坚定支持芯片自主新时代!

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光,安永平,郑震湘,邵洁 日期：2015-11-06

公告:对振华集团深圳电子有限公司增加投资。振华集团深圳电子有限公司为中国振华电子集团有限公司与中国振华科技股份有限公司共同投资设立,注册资本为人民币7,330万元,其中,中国振华出资占51%,振华科技占49%。振华深圳公司因发展需要,拟增加注册资本,中国振华与本公司通过协商,决定共同出资以支持其发展,其中,中国振华拟以其持有的2户全资子公司的净资产和9处房产评估作价14,902.13万元进行投资,振华科技拟以持有的深圳市康力精密机械有限公司82%的权益以及位于深圳市龙华科技园的工业土地及房产评估作价8,524.45万元进行投资。

1、国家坚定支持芯片自主新时代,信息安全芯片国产化意在必得:同方国芯非公开增发800亿投资存储芯片和收购等,其中非公开增发主要面对国家队。

国家用600亿扶持存储芯片表明了对于芯片自主可控软硬件国产化的坚定决心。从产业链调研了解,飞腾芯片在国家机构中的第一批芯片市场空间预计可以达到10亿收入,并且已经陆续在党政机关中开始使用。我们认为振华科技母集团已经完全布局CPU+SDN+FPGA的三重信息安全芯片,未来国家扶持发力可期,在三个市场领域卡位成功!2、公司减法盘活新业务,资产质量逐渐提升:公司将原有的微盈利的深圳康力精密机械资产和空闲的土地房产变成股权增资,一方面可以将手头微盈和亏损资产从公司资产中剥离,另一方面可以通过深圳的物业服务公司——深圳电子有限公司通过营运能力提高资产盈利能力。公司的加减法战略依旧,从红云股权过渡给新云公司,再加上此次将深圳市抗力精密机械权益与土地房产换做股权增资深圳电子有限公司。我们认为公司未来预计还将继续进行加减法,逐步剥离微盈和亏损资产,逐渐提升资产质量。

3、紫光大张阔斧,CEC布局进行时,稀缺性是王道!CEC的整合步伐一步步推进,从6月份的长城电脑和长城信息分别停牌,到这个月的彩虹股份停牌,无一不证明了CEC在审计结束后资本动作加快。振华科技公司导弹发射架订单10月第一台送样,明年新能源业绩将进入高速增长期。

投资建议:按照公司业绩稳定增长的保守预期,今年估值在40多倍,基本是军工电子元器件公司的最低估值,而且还未考虑公司的平台价值。我们和集团层面交流确认振华科技在集团内信息安全的平台地位,坚定推荐振华科技公司作为CEC国内军工信息安全大平台,目标市值在200亿以上。

风险提示:CEC进展不达预期,芯片新能源等产品进展不达预期

东方财富:电商平台持续发力,外延式扩张带来利润增长点

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：皮辉娟 日期：2015-11-06

多平台接入,构建互联网金融服务生态圈。公司05年以做专业财经门户起家,07年天天基金网上线,12年获得代销基金产品牌照,13年开始上线choice金融数据终端。目前已经打造成,从PC端到移动端全覆盖,拥有包括东方财富网、股吧、B2C/B2B金融数据终端、金融电子商务服务等多个入口的一站式互联网金融服务平台。公司未来将继续打造构建集资讯、决策、开户、交易、理财为一体的互联网金融服务生态圈。

业绩上实现跨越式发展,基金销售是利润主要来源。从财报上看前三个季度营业总收入22.9亿元,同比增长592%,净利润14.75亿元,同比增长2255%;其中收入占比最高的为金融电子商务服务业务(基金第三方销售),达到88%,同时毛利率也是最高达92%。受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长,前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元,较2014全年翻三倍。

公司看点:

(1)强大的用户场景,行业龙头地位进一步巩固。公司作为垂直类财经互联网龙头领先优势进一步加大。截至7月份,公司日均覆盖人数2362万人,较14年底增长55%,远超第二名同花顺的600万人;用户有效浏览时间达4620万小时/周,也远远超过第二名的556万小时/周。基于垂直财经龙头的流量和粘性,强大的用户场景带动变现能力提升。

(2)电商平台发力,增长进入新阶段。前期流量导入初见成效,上半年受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长,前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元,较2014全年翻三倍。第二阶段公司基金销售结构开始转变,利润率低的货币式基金的销售比重较权益类已经逐步下降。下一步公司拟设立公募基金管理子公司,布局ETF指数基金。公司继续加大对电商业务模式的产品创新和研发,推出拓展高端用户的“私募宝”,产品体验也在不断升级,推出权益类基金极速赎回,与余额宝无缝对接。

(3)外延式扩张加快,同信证券带来新利润增长点。公司积极寻找外延式发展机会,报告期内公司参股证通股份有限公司、参与设立中证信用增进股份有限公司,进一步提高公司互联网金融服务大平台的服务范围;参股易真网络科技,获得第三方支付牌照;完成了宝华世纪证券收购,进入海外市场;收购西藏同信证券已于9月过会,有望于今年年底获得国内券商牌照,来自券商业务的经纪业务佣金、融资融券手续费将成为公司新增利润点。

(5)员工股权激励计划,激发经营动力。根据公司14年底的股票期权激励计划,公司拟向中层以上的激励对象授予2659万份股票期权,占公司总股本的2.2%,并在48个月内分四期行权。股权激励计划将充分调动公司员工积极性,使各方共同关注公司的长远发展。

盈利预测:同信证券并表后预计2016、2017年会为公司带来营业收入19.20亿元、23.04亿元,公司15-17年预计营业收入29.27亿元、52.32亿元、64.35亿元,实现净利润分别为18.67亿元、27.20亿元、33.56亿元,EPS(摊薄后)分别为1.10元、1.47元、1.82元,对应PE为51X、38X、31X。我们认为:(1)公司长远的定位是拥有大量用户,聚集基金、理财产品、资管等产品的大互联网财富管理平台,未来肯定还将向非标、众筹产品、保险、信托等资产证券化等内容上延伸,公司成长性有望再次得到市场关注。考虑公司在业内的龙头地位,这样一个全方位的金融应用环境和生态场景商业模式是别人无法复制的。(2)完成宝华世纪、同信证券的收购后,公司在证券业的布局已经基本完成,通过东方财富平台的协同作用,实现客户、交易以及数据共享,经纪业务有望复制嘉信理财模式,打造成互联网经纪折扣券商,类比中山证券,至少还有200亿市值的空间。(3)公司的平台价值被低估,类比市场上同类型互联网平台公司乐视网168倍PE,公司目前PE仅在55倍左右。我们给予公司2016年互联网业务+基金业务58-60XPE,证券业务类比嘉信理财给予28XPE,上调2016年目标价位71.6元-73.6元,给予推荐评级。

风险提示:股市大幅下跌带来基金销售与证券经纪业务不达预期。

奥康国际:业绩改善成定局,SKECHERS战略合作添亮点

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,顾柔刚 日期：2015-11-06

经营情况改善,国际馆渠道优化效果显现

1-9月公司实现收入23.52亿元,同比增长12.13%;归母净利润2.70亿,同比增长45.52%,EPS0.67元。收入增长主要受益于公司网络结构调整效果逐步显现、终端精细化管理促进店效提升;净利增长幅度大于收入受益于应收账款结构好转、资产减值损失冲回增加当期利润。扣非净利增长60.5%。15Q3单季收入7.25亿元,同比增12.16%,净利5183.66万元,同比增89.27%。

公司营收持续改善,14Q4-15Q3

营收同比增速分别为8.84%、22.17%、13.46%、10.71%、12.16%。渠道优化效果凸显,国际馆、休闲馆等模式成为业绩新增长点,截止三季度末国际馆数量达到320家,已开业国际馆店效显著提升。

毛利率降、销售费用率降、库存趋于合理水平

毛利率:1-9月毛利率同比降1.24PCT至34.49%。15Q3毛利率为31.37%,同比持平。

费用率:1-9月销售费用率降1.82PCT至13.46%,管理费用率微增0.61PCT至7.78%,财务费用率微增0.11PCT至-0.38%。Q3销售、管理、财务费用率分别为12.86%、8.78%、-0.35%。

其他财务指标:1)存货较期初增2.53%至9.00亿,较Q2增加5392万元。2)应收账款较年初减少14.22%至9.48亿。3)营业外收入同比减少48.83%至1.11亿元,主要因公司取得政府补助减少所致。4)经营现金流量净额由去年同期-1.04亿元增加至1.05亿。

与国外运动品牌SKECHERS,战略合作进展顺利

公司8月5日与Skechers签约建立长期战略合作关系,计划在未来五年内在中国境内开设1000家Skechers品牌专卖店。Skechers作为全美第二大运动鞋品牌,产品实力强,与公司渠道布局、终端管理等方面优势相结合,未来有望带来更大的收益。目前已经开业十几家店铺,销售情况好于预期,售罄率在75%-80%。由于新开店铺大多在购物中心,租金成本固定,店效提高将直接带来利润率提升。预计到年底新开店铺数量达到30多家,明年新开店在200家左右。预计明年Skechers贡献营业收入2亿左右。

增资全资子公司红火鸟,正式成为兰亭集势第一大股东

公司向全资子公司红火鸟增资4000万元。红火鸟14、15H1营收分别为2.11亿元、1.14亿元,净利润5177.84万元、5646.80万元。红火鸟业绩增速较快,15H1营收增长41%,分别高出同期的奥康品牌、康龙品牌31、15个百分点,但品牌收入贡献较小,占4.16%,相比奥康、康龙等品牌则达到了16.37%、79.47%。

公司6月公告参股兰亭集势,7月23日完成股权交割正式成为第一大股东,持股25.66%,未取得实际控制权。公司与兰亭集势正合作开展跨境电商产品品牌化项目和公司O2O项目的推进工作,旨在利用双方资源优势,共同打造传统行业“互联网+”战略,提升公司整体竞争力。

优秀渠道运营能力添翼多品牌多品类布局,维持买入评级

公司预计全年净利润增速在50%以上。公司未来发展规划主要是扩充品类和品牌,执行大店换小店策略,改造“奥康国际馆”,及外延并购。我们判断:1)公司多品类多品牌共同发展有望带来规模上的快速增长,尤其是与Skechers合作的运动鞋品类,开店空间广阔,利润率佳;其他品牌如康龙、红火鸟也在稳步持续推进中;2)渠道优化效果已经凸显,未来增长空间主要依赖大店带来的面积增加和坪效增加;3)与兰亭集势的合作顺利进行,对公司增加国际销售,清理库存起到积极作用。虽然兰亭自身业务处在转型期,盈利情况波动较大,预计下半年仍将对奥康的投资收益贡献小幅亏损。但是双方在跨境出口领域,尤其是清理尾货库存方面的合作正在顺利开展。兰亭集势打造的尾货全球通平台即将上线,预计不但能帮助奥康有效清理库存,还能在中长期内打造奥康在国际市场的品牌,为后续的跨境出口业务打下坚实基础。(4)14年12月12日完成了员工持股计划的购买,锁定期1年。我们上调2015-2017年EPS预测至0.98、1.23、1.38,维持买入评级。

电广传媒:转型大幕正式揭开

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：杜杨 日期：2015-11-06

事件:公司公告了发行股份购买资产,并配套募资的方案,我们调研了公司,与公司高管交流了相关事宜。

投资要点:

发行股份收购成都古羌79.25%的股权、北京掌阔80%的股权、上海久之润30%的股权:

成都古羌:运营了“看书网”,模式与上市公司中文在线相同。主要是在线阅读、无线阅读、优质图书的出版,拥有丰富的网络文学IP资源。成都古羌2015年~2017年业绩承诺为不低于5,300万元、6,360万元、7,632万元。估值为7.95亿,相当于未来三年净利润均值6431万的12.4倍。本次电广收购成都古羌79.25%的股权,其中,69.25%的股权以发行股份作为对价支付,10%的股权以现金作为对价支付。

北京掌阔:主营移动互联网广告投放,为品牌客户、行业客户提供互联网营销服务。北京掌阔的投前估值为7.81亿,本次电广10.4亿收购股份并增资后,电广持有北京掌阔80%股份,且北京掌阔总估值提升到13亿。北京掌阔承诺,2015年至2018年,净利润分别不低于3,000万元、5,000万元、7,000万元、10,000万元。13亿估值相当于未来四年均值的21倍。

上海久之润:在今年6月6.60亿收购久之润70%股份后,电广本次4.68亿收购剩余30%控股,两次投资久之润估值提升65%,投后估值为15.6亿。久游网主营业务以端游运营为主,成功发行和运营了《劲舞团》等殿堂级端游产品。公司承诺,上海久之润2015年度~2018年净利润分别不低于13,000万元、16,000万元、19,000万元、23,000万元,15.6亿估值是未来4年净利润均值的8.8倍。

对价情况:本次公司将发行5984万股支付收购股权对价,同时配套募资21.38亿来支付现金对价和补充流动资金。

股权对价:本次发行股份收购资产对价为停牌前60日均线的90%,即24.93元,支付总价为14.92亿。

配套募资:发行股份募集资金的对价为不低于停牌前20日均线的90%,即29.36元,配套募资21.38亿。其中,7000万中介费;7950万为成都古羌现金对价;5.2亿是对北对应京掌阔的增资;6.6亿是置换前期久之润的70%股权收购和增资价款;4680万为本次的现金对剩余7.61亿补充流动资金。

如果公司顺利按着两个价格发行股份,公司将增加1.33亿股,股本增厚9.38%,总股本将达15.51亿股。当然,公司还保留了修改发行价的权利。重组完成后,湖南广播电视产业中心持股比例为15.16%,仍为公司的第一大股东。

本次收购强化了公司由传统媒体向新媒体融合转型的战略布局:2014年以前,上市公司的主营业务包括有线网络业务、传媒内容业务、投资管理业务和旅游酒店业务,2014年以来,上市公司不断在移动新媒体领域进行布局,积极谋划传统媒体与新媒体业务融合发展。

2014年,上市公司通过增资与受让股权相结合的方式,投资收购广州翼锋51%的股权、江苏马上游45%的股权,广州翼锋的主营业务为移动互联网营销服务,江苏马上游的主营业务为智慧旅游服务;

2015年,上市公司通过增资与受让股权相结合的方式,投资收购深圳九指天下51%的股权、深圳亿科思奇60%的股权、北京金极点51%的股权、上海久之润70%的股权,业务范围延伸到了移动应用程序发行推广、移动互联网广告、移动互联网音频、网络游戏运营等领域,进一步加大在移动互联网新媒体领域业务布局。本次交易完成后,上市公司在互联网新媒体领域的业务范围将新增数字内容出版服务及移动游戏的研发、发行和运营业务,同时通过收购北京掌阔将进一步扩大在移动互联网广告领域的市场份额。

我们认为通过,上述一系列投资并购,公司在原有业务基础上,完成了互联网新媒体“用户+渠道+平台+内容”的初步拓展布局,公司将通过与被并购公司共享用户、渠道、平台、内容等资源,充分发挥协同效应,打造更为完整的新媒体生态圈。

达晨创投值得期待:

在电广15年2季度报告中,公司提到“达晨创投管理的基金上半年共完成27个新项目及4个二轮增资项目的投资,投资总额11.21亿元,截至报告期末达晨系累计投资项目达281个,累计投资金额超过100亿元。上半年共有10个项目成功IPO,占国内IPO总数的5.35%,项目上市数量雄踞行业榜首。同时,还有22家企业已经通过IPO预披露等待证监会审核,在全行业排名第一。”市场上对达晨估值,一般按业绩进行估值,但是在九鼎投资、中科招商、硅谷天堂和同创伟业在新三板挂牌后,我们有了对标参照物。我们认为,根据达晨创投的管理规模与九鼎和中科招商相近,按同样估值计算的话,达晨创投挂牌新三板后,合理估值为400亿。

电广传媒控股达晨创投母公司100%的股份,同时在达晨创投的两家基金子公司达晨财信和达晨财智,控股比例分别在40%和55%以上。所以,我们认为,达晨创投的合理估值在400亿,则电广传媒的所持股份合理估值在200亿以上。

估值测算:我们通过分块估值,认为公司合理估值为658亿~678亿:

达晨创投:合理估值200亿。

互联网公司:公司14年来收购互联网公司,年均对赌业绩为3.95亿。包括两类,一类是数字营销,其他为互联网应用。相关公司在A股市场上的估值约40~45倍。那么这部分公司对应合理估值为158~178亿。

有线网络业务:公司省内有线网络用户为538万,宽带用户为68万,而通过收购还进入了天津、大连、广州、河北、青海、新疆等地。2015年6月,电广跟阿里签订战略合作协议,预计在1.5年时间内发展300万dvb+ott用户,我们认为这对电广的有线业务的营收和利润率提升都有较大帮助。通过比较公司的有线网络业务与其他A股公司,我们认为公司有线网络业务合理估值为200亿。

广告业务:公司广告业务增速很快,过去3年复合增速为50%,14年收入25亿,但毛利率较低8%,随着公司收购数字营销公司的协同效应,我们预期未来公司广告业务体量和利润率都将持续提升。我们对比了A股上市公司中与公司业务,体量相近的公司,我们认为电广传媒广告业务的合理市值为50亿。

影视业务:14年收入仅5200万,毛利率为18%;公司的影视剧业务未来将主要通过合作的方式做大做强。2015年1月,公司与美国狮门影业签订合作协议,预计在合作期内,公司预计未来三年每年1.25亿美元投向合拍片。根据狮门影业过去三年37.56%的净资产收益率计算,我们假设电广传媒的合作的净资产收益率为30%,而这部分利润在未来五年内平均释放,扣除20%的管理费用和财务费用后,每年预计为公司产生1.32亿的净利润,而且一旦业务发展顺畅,公司将持续使用该模式进行影视局业务的扩展,而对比影视剧行业同等规模的公司,我们认为公司影视业务的合理估值为40亿。

旅游酒店业务:公司旅游酒店业务的收入主要来自于持股49%的长沙世界之窗和持股100%的圣爵菲斯酒店,每年为公司贡献稳定的利润分成。这块业务2014年营业收入为1.49亿,净利润4398万,预计未来保持同样水平,我们认为公司旅游业务的合理估值为10亿元。

盈利预测:考虑到各公司的并表进度,假设15年仅有14年收购的江苏物泰和广州翼锋并表,而16年,所有公司都完全并表,根据各块业务净利润加总,我们认为公司15年,16年营业收入分别为62.82亿和88.39亿,分别同比增长14.77%和40.71%;净利润分别为5.06亿和11.44亿,同比增长27.35%和126.35%。

投资建议:公司16年合理市值为658亿~678亿,定增完成后总股本为15.51亿股,对应16年每股股价为42.42~43.71元,公司16、17年esp分别为0.74元和0.88元。公司停牌前股价为42.83元,对应16年、17年的57.87倍和49.67倍。考虑到公司复牌后的补跌可能性,我们对公司股价短期偏谨慎,但中期来看维持公司的推荐评级,建议投资者在股价下跌后积极关注。

风险提示:并购企业发展不及预期,跟阿里合作不及预期,系统性风险。

中国中铁:新签订单降幅收窄,海外业务值得期待

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-11-06

投资要点:

公司前三季收入增速为0.15%,净利润同比增长11.8%,符合预期。2015年1-9月实现营业收入4301.8亿元,增速0.15%,与半年报-0.9%收入增速相比,增速转正;实现净利润79.1亿元,同比增长11.8%;其中Q3实现营业收入1568.1亿,同比增长2.3%,净利润31.04亿,同比增长3.03%。

主动战略调整使得物贸板块收入下降,是影响总营收增幅的主要原因。公司主业基建收入同比实现6.4%增速,其中铁路建设收入增长2%,公路建设收入增长10.6%,市政建设其他业务收入增长9.4%,主业增速平稳。由于公司对物资贸易板块进行战略调整(调整前毛利率2.05%),使得物资贸易板块收入同比减少200亿元。最终导致公司前三季度收入实现同比小幅增长。

毛利率提升0.39个百分点,但资产减值损失/收入提升使得净利率持平。公司综合毛利率10.62%,基建业务和其他板块毛利率分别提升0.19个百分点和9.51个百分点带动公司综合毛利率上升0.39个百分点;期间费用率为5.11%,同比下降0.09个百分点:其中销售费用率为0.35%,同比下降0.06个百分点;人工成本增长导致管理费用同比上升0.12个百分点至3.96%;降息、融资结构优化和内部资金使用周转提升等正向影响使得财务费用率同比下降0.15个百分点至0.8%。资产减值损失收入比例提升0.44个百分点,主要由于物贸板块资产减值损失计提,因此虽然毛利率提高但净利率持平。

宏观经济影响造成现金流压力增加。2015年前三季度公司实现经营性现金流净额为-97.17亿元,同比多流出24.28亿元,其中现金流入同比增长只有2.3%,而流出同比增长为2.8%,收现比98%,下滑1.8个百分点,付现比103.71%,增加5.76个百分点。造成这一现象的主要原因是:在流出方面,一方面企业正常生产经营资金的支付仍然较为集中;在流入方面,实体经济下滑导致项目结算和工程支付滞后,现金流入减缓,导致公司前三季度现金流继续为负。

新签订单降幅收窄,海外订单同比增加。2015年公司前三季度新签订单5515.6亿元,同比下降8.9%。Q3单季度新签订单2201亿元,同比增长13%。其中,前三季度基建业务新签合同额4448.2亿元,同比减少4.9%,其中新签铁路合同额1505.3亿元,公路合同额673.4亿元,市政合同额2269.5亿元,同比分别出现4.6%,4.1%和5.4%的下降。勘察设计与咨询业务新签合同同比增长16.4%。工业设备与零部件制造业务新签合同同比增长25.9%。公司前三季新签海外订单362.3亿元,同比增幅3.6%。未来收益于“一带一路”政策催化,在铁总牵头下公司将积极参与中老,中泰,印尼高铁投标建设,加快铁路“走出去”步伐。

维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司15-17年净利润增速分别为15%/16%/17%,EPS分别是0.52/0.61/0.71元,对应PE为24X/20X/17X。