揭秘央行买卖国债规模测算方法,深度解析货币政策调控

测算央行买卖国债的规模可以通过以下几个步骤进行：
1. "查阅官方数据"： - "中国人民银行官方网站"：中国人民银行会定期在其官方网站上发布货币政策执行报告，其中会包含央行买卖国债的相关数据。 - "国家统计局"：国家统计局也会发布一些与金融市场相关的数据，包括国债市场的情况。
2. "分析公开市场操作"： - "公开市场操作报告"：央行通过公开市场操作进行国债买卖，其操作规模会在公开市场操作报告中详细列出。 - "银行间债券市场交易数据"：银行间债券市场的交易数据也会反映央行的买卖规模。
3. "使用公式计算"： - 如果有具体的交易数据，可以使用以下公式进行计算： [ ext{央行买卖国债规模} = ext{国债交易量} imes ext{交易价格} ] - 其中，国债交易量是指央行在某一时段内买卖国债的数量，交易价格是指国债在市场上的交易价格。
4. "关注新闻报道"： - 新闻媒体也会报道央行买卖国债的消息，这些报道可能会提供一些规模上的估计。
5. "咨询专业人士"： - 如果需要更详细的数据和分析，可以咨询金融分析师、经济学家或相关专业人士。
需要注意的是，由于市场波动和交易策略的变化，央行的买卖规模可能会有所波动。此外，由于数据可能存在滞后性，最新的数据可能需要一段时间才能获取。

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(本文作者明明，中信证券首席经济学家）

▍2024年以来，央行两项资产购买工具成为中长期流动性的主要补充方式。

2024年8月以来央行每月维持国债净买入；买断式逆回购则是在10月被投入使用，操作规模抬升至12月的1.4万亿。两项创新工具均是央行通过买入/买断资产实现流动性供给， MLF回笼环境下两项工具承担了中长期流动性供给的作用。展望2025年，基于两项工具操作与政府债供给、其他政策操作间的关联，或可简单匡算其未来操作空间。

▍买断式逆回购：对冲MLF回笼，配合商业银行承接地方债。

在存量MLF逐步回笼的过程中，央行对流动性“充裕”的诉求下，预计未来买断式逆回购单月操作或持续需覆盖MLF净回笼的金额；2024年四季度地方债供给大幅抬升，而买断式逆回购操作规模和地方债净融资规模非常接近，可见央行也基于买断式逆回购缓解商业银行承接地方债压力。

▍国债净买入：配合其他货币工具对冲流动性缺口。

央行每月国债净买入规模和国债发行、净融资规模间并没有出现明显的正相关性。结合OMO净投放、MLF净投放、降准释放资金，以及国债净买入、买断式逆回购多项流动性投放工具实现的流动性净供给，对比2024年全年的流动性缺口走势，不难发现国债买入和买断式回购作为长期流动性供给工具的一环，核心仍然是对冲流动性缺口。

▍参考海外QE，2025年资产买入释放长期流动性节奏或边际抬升。

美联储第二、第三轮QE在欧债危机影响下经济下行压力加大，核心通胀走弱。规模上看，QE2和3每月资产买入规模整体在750亿美元左右，以当时汇率换算约为5100亿人民币前后，与我国2025年10到12月的中长期流动性供给（MLF净投放、买断式逆回购、国债净买入）规模类似，预计2025年中长期流动性净供给维持或略高于这一规模的可能性仍然较高。

▍如何预测央行2025年买断式逆回购和国债买卖规模？

买断式逆回购的两类情景展望：1）截至2024年12月MLF存量额度约5万亿元，存量MLF回笼过程中买断式逆回购或用于弥补中长期流动性缺口，若2025年MLF回笼节奏类似2024年，则全年买断式逆回购投放节奏或略低于2024Q4；2）2024年买断式逆回购每月投放量整体上略低于每月地方债净融资规模，若2025年维持这一投放模式，预计其投放或与2025年地方债供给节奏间存在一定相关性，进而配合商业银行承接地方债。

国债买卖的两类情景展望：1）提高赤字率诉求下预计2025年国债供给相较于2024年进一步抬升，相较于日银第一轮QE中20%左右的持债在国债余额中占比，当下我国央行8.6%的占比幅度仍然偏低，参考该指标在2024下半年月均0.5%的增长幅度，预计2025年国债净买入将和中央财政赤字规模高度相关，且幅度明显大于2024年。2）流动性充裕目标和防范利率风险目标并不冲突，若利率维持过快下行趋势，央行同样可以采取国债净卖出而买断式逆回购净买入的操作方式。

▍综上所述，多重政策诉求下，预计2025年两项工具总量较多抬升，操作节奏更多取决于政府债供给。

两项政策工具兼具多重政策意图，基于上述4种情景，买断式逆回购操作规模和节奏或主要参考2025年地方债供给节奏，其次是MLF的净回笼规模；国债净买入规模预计稳步抬升，加大央行持债在总体国债中的占比，更多发挥流动性支持工具的作用；但在利率过快下行阶段，央行或更多发挥其调整收益率曲线的政策效果，不排除买短卖长或是直接净卖出的可能性。

▍风险因素：

货币政策超预期，国债发行超预期，地方债发行超预期。

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