股指期货跨期套利操作流程详解

股指期货跨期套利是一种利用不同期限的股指期货合约价格差异进行套利交易的策略。以下是股指期货跨期套利的操作流程：
1. "选择合适的期货合约"： - 根据市场情况，选择两个不同到期月份的同一股指期货合约进行套利。 - 通常会选择两个到期月份之间有一定时间差的合约。
2. "分析市场情况"： - 分析两个合约的价差，判断是否存在套利机会。 - 考虑市场供求关系、利率、宏观经济等因素对合约价格的影响。
3. "建立头寸"： - 根据分析结果，选择一个合约进行买入，另一个合约进行卖出。 - 买入的合约通常价格较低，卖出的合约价格较高。
4. "资金管理"： - 根据自己的风险承受能力和资金状况，确定合适的仓位大小。 - 注意分散投资，降低风险。
5. "持有头寸"： - 在两个合约的价差回归正常水平之前，持有头寸。 - 密切关注市场动态，调整持仓策略。
6. "平仓操作"： - 当两个合约的价差回归正常水平时，进行平仓操作。 - 卖出之前买入的合约，买入之前卖出的合约。
7. "计算收益"： - 计算平仓后的收益，包括套利收益和资金占用成本

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股指期货跨期套利的前提是不同合约间价差出现异常，因此实际操作中，策略的关键在于套利机会的研判。这不仅需要对不同合约价差规律进行研究，同时需要对宏观经济、股票市场等影响股指期货走势的因素进行分析。具体操作流程如下。

（一）研究股指期货合约价差规律

对股指期货合约价差规律进行充分的分析研究是进行跨期套利的基础。一方面要研究价差在不同市况下的变化规律，另一方面要结合价差变化规律识别异常价差。分析方法主要包括持有成本法和统计分析法。

宏观经济运行情况和股票市场走势的预期是影响股指期货市场不同合约需求情况的重要因素，也是不同合约间价差走势方向变化的根源。因此应用跨期套利策略前，尤其是应用牛市/熊市跨期套利策略前，还须对宏观经济运行情况和股票市场走势进行判断。必要时，需进一步研究对应的股指期货合约中权重股的基本面情况，以分析股指期货指数可能的变化趋势。

（二）估算跨期套利的无套利区间上下界

由于存在套利成本，使得只有当异常价差带来的潜在收益足够覆盖成本时，套利交易才可行。以买入/卖出套利为例，套利成本的存在导致卖出套利的合理价差上移，买入套利的合理价差下移，形成一个区间，即无套利区间。在无套利区间内套利会导致亏损。只有当实际价差高于区间上界时，卖出套利才能获利。反之，当实际价差低于区间下界时，买入套利才能获利。因此，确定无套利区间的边界是套利决策的关键。当实际价差越过无套利区间时，产生套利机会，如图6-3所示。

图6-3套利机会图示

按照“卖出套利收入（价差收入）-卖出套利成本（包括交易成本、冲击成本、资金成本等）= 0”的思路来计算卖出套利的盈亏平衡点，即为卖出套利成本线。

按照“买入套利收入（价差收入）-买入套利成本（包括交易成本、冲击成本、资金成本等）= 0”的思路来计算买入套利的盈亏平衡点，即可得到买入套利成本线。

以卖出套利成本线和买入套利成本线作为上下边界，即构成买入/卖出套利的无套利区间。用同样的计算方法可以得到其他策略的无套利区间。因此，跨期套利之前必须精确计算买入和卖出合约可能发生的各种交易费用，准确预估买入卖出交易在市场中可能产生的冲击成本和资金成本。

（三）判断股指期货跨期套利机会

跟踪价差曲线与无套利区间上下界的位置关系，基于以上对跨期套利机会的判断准则，判断是否存在套利机会。如果实际价差越过无套利区间边界，则可以实施跨期套利；反之则继续监控价差曲线的变化。

（四）确定跨期套利策略

根据套利策略的原理以及实际价差的情况，并结合对未来价差变化趋势的预估，选择跨期套利策略。对于价差回归型的套利策略，通常不同类别的跨期套利策略对应不同的价差曲线，因此，发现套利机会的同时就可以确定应使用哪种跨期套利策略。

（五）执行期货交易，构建跨期套利组合

根据套利策略的合约构成规则，确定需要交易的合约种类；根据资金规模和风险偏好，计算需要交易的合约数量，执行期货交易，构建跨期套利组合。

（六）监控跨期套利组合

跨期套利并非无风险套利，因此持仓过程中必须对套利组合实施跟踪和风险监控。保证金管理是期货交易成功的关键环节，由于跨期套利的风险比建立单边头寸的风险小得多，保证金管理相对较容易。

（七）结束跨期套利

通常，当价差恢复到正常范围内即可了结套利头寸。对于近月合约当日到期的情形，可以根据股指期货合约价格向现货指数价格强制收敛的机制，预判价差的变动方向，在此基础上决定是否在近期合约到期时平仓。

如果在近期合约到期时，远期合约的基差足够大，存在较好的期现套利机会，则可以进行“期转现”操作，即将近期合约转成现货头寸，并保留远期合约。近期合约到期后，远期合约成为近期合约，此时跨期套利转变为期现套利。

跨期套利的流程图