南财快评,解码市场炒作绩差股的深层动因解析
南财快评：市场炒作绩差股的深层次原因分析
近年来，我国股市中绩差股炒作现象日益严重，不仅扰乱了市场秩序，也对投资者利益造成了损害。本文将从深层次原因分析市场炒作绩差股的现象。
一、市场供需失衡
1. 投资者结构不合理：我国股市投资者结构以散户为主，缺乏专业投资机构。这使得市场对于绩差股的需求较大，投资者往往为了追求短期收益而炒作绩差股。
2. 股票供给过剩：近年来，我国股市IPO速度加快，市场股票供给过剩，导致优质股票稀缺。投资者为了寻找投资机会，纷纷将目光转向绩差股。
二、监管政策因素
1. 监管力度不足：部分绩差股的炒作行为涉及违法违规操作，但监管力度不足，使得违法行为难以得到有效遏制。
2. 监管政策滞后：部分监管政策未能及时适应市场变化，导致市场炒作绩差股现象难以得到有效遏制。
三、投资者心理因素
1. 追涨杀跌：部分投资者盲目跟风，追求短期收益，导致绩差股股价波动较大，吸引了更多投资者炒作。
2. 投机心理：部分投资者认为绩差股具有翻盘潜力，希望通过炒作获利。
四、信息披露不透明
1. 公司信息披露不完整：部分绩差公司信息披露不完整，导致投资者难以全面了解公司经营状况。
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8月24日，创业板市场正式实施新的交易制度，将涨跌幅限制幅度由之前的10%，扩大到20%，这标志着注册制改革正式在创业板市场推行。
尽管在创业板推行注册制改革之前，注册制已经在科创板市场平稳运行了一年多时间，但该项制度推进到创业板市场时还是产生了一定程度了冲击。当创业板市场实施新的交易制度之后，市场出现“炒小”、“炒差”现象，在8月底至9月初的十几个交易日里创业板市场里的有些小市值股票遭到资金的爆炒。统计数据显示，8月24日至9月8日期间，有10只创业板市场的股票涨幅超过100%，涨幅超过50%的股票多达110只，有1/3创业板的股票涨幅超过30%。最有代表性的三只股票是天山生物、长方集团和豫金刚石，它们在短短的11个交易日市值上涨超过150%，名列第一的天山生物的涨幅近4倍而期间创业板指数只上涨了0.69%，这说明创业板的指标股并没有因为实施新的交易制度而出现异动，资金爆炒的主要是小市值股票。统计数据显示，这些创业板市场被爆炒的股票在股价上涨之前的平均市值只有37亿元，最有代表性的三只股票是天山生物、长方集团和豫金刚石，它们启动前的市值都不足30亿元。因此，监管部门认定的“炒小”、“炒差”是正确的。
如何看待放宽股票交易的涨跌幅限制之后的创业板市场的表现？我们认为需要认真分析其产生的原因才能找到正确的解决途径。改制之后创业板出现“炒小”、“炒差”的原因归结起来有以下几点：
第一是注册制放松了上市公司退市的财务硬约束。原退市制度有关财务指标是这样规定的：连续两年亏损发布退市风险警示，连续三年亏损暂停上市。按照此规定，天山生物如果2020年继续亏损，将面临暂停上市的风险。新的退市标准修改为：取消暂停上市，达到退市标准直接退市，引入组合类财务退市标准。根据新的退市标准，天山生物如果今年的收入超过1亿元可能就免于退市。这为套牢的资金获得解救迎得了时间。
第二，庄股的自救行为。有些股票因为前几年实施了定向增发，之后股价一路下跌，参与定增的投资者被高位套牢，交易制度的修改成为这些资金自救提供了机会。 还以天山生物为例，该公司在2012年IPO，首发2273万股，发行后的总股本只有9091万股，2014年10股送10股，股本扩大一倍。2016年和2018年两次定增，总股本扩大到3.13亿股，两次定增的价格分别为16.24元和15.53元，但随后公司经营状况恶化，2018年和2019年连续两年亏损，股价也持续下跌到5元左右。参与定增的资金损失了60%以上，投资者被严重套牢。假如参与定增的资金存在1：1的杠杆，那么，这些资金已经爆仓，融出资金的机构也将面临坏账损失。
从理论上来说，交易制度的改变不会改变股价运行的趋势，但对于深度套牢的资金而言，交易制度的改变就是唯一的救命稻草，只有背水一战，才能完成自救的任务。或许，这就是天山生物等股票暴涨的原因。 根据笔者的统计，在上述时间窗口股价涨幅超过100%的十余只股票中，大多数的情况与天山生物高度类似：都曾经在2016年前后实施过定增，参与定增的投资者都被高位套牢。 在此需要补充说明的是，在2016年前后，参与上市公司定增曾经是风靡一时的套利行为，2015年至2017年上市公司再融资总额超过了4万亿之多，其中很多参与定增的资金都加了一倍以上的财务杠杆，因此，当这些资金被高位深度套牢。从时间上看，当前恰好是参与定增的资金解禁期，拉高股价以便高位解套成为这些资金的共同目标。
第三，上市公司进行业务转型或资产重组所致。创业板的上市公司资产规模大多较小，业务转型的难度也相对大型上市公司要小，很多创业板的公司上市之后就一直寻找业务转型的机会，一旦转型成功就可以得到市场资金的认可，短期内股价出现较大上升幅度。在我们统计的涨幅比较大的股票当中有部分属于此类情况。 因此，笔者认为，并非交易制度改革导致了炒小、炒差，而是因为深度套牢的资金抓住交易制度改革的机会奋力自救所致，壳价值上升只是短期现象，壳价值的长期趋势应该是持续贬值的。
（作者系荣盛发展首席经济学家，中国社会科学院金融所研究员）
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