低风险投资秘籍,十八种武器之八——深度解析可转债的投资价值

可转债，全称为可转换债券，是一种兼具债券和股票特性的金融工具。它允许投资者在特定条件下将债券转换为发行公司的股票。以下是对可转债投资价值的分析，这可以作为“低风险十八种武器之八”的可转债投资价值篇。
### 1. 信用风险较低
与普通债券相比，可转债的信用风险通常较低。这是因为可转债的发行主体通常是信用评级较高的企业，且在转换成股票后，投资者将享有股票的权益。
### 2. 收益稳定
可转债在持有期间，投资者可以定期获得利息收入，类似于债券。这为投资者提供了稳定的现金流。
### 3. 转换成股票的潜力
可转债最大的魅力在于其转换成股票的潜力。如果发行公司的股价上涨，投资者可以选择将债券转换为股票，从而分享公司成长带来的收益。
### 4. 风险分散
可转债投资可以作为一种风险分散工具。在投资组合中配置一定比例的可转债，可以降低整个投资组合的波动性。
### 5. 投资门槛较低
相比于股票和基金，可转债的投资门槛较低。许多可转债的最低投资额仅为100元，这使得更多投资者能够参与。
### 6. 投资策略灵活
投资者可以根据市场情况，灵活调整投资策略。例如，在市场低迷时，可以选择持有可转债，以获取稳定的利息收入；在市场上涨时，

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可转债价值的影响因素 可转债的价值近似等于普通债券价值和美式看涨期权价值之和，从而影响公司普通债券价值和看涨期权价值的因素都将影响转债的价值，主要包括市场利率、股票价格、股价波动率、转股价格、到期期限等。

1.市场利率 可转债作为由债券和看涨期权组合成的复杂金融衍生工具，其本身具有普通债券的特点和性质。在债券票息、付息方式等确定的情况下，市场利率是影响纯债部分价值的主要因素。考虑到可转债的发行人为企业主体，可以选用同信用评级、期限的企业债收益率，作为纯债部分的贴现率对现金流进行折现。其中，可转债的纯债价值与市场利率负相关，市场利率越高，可转债的债权价值越小。 同时，无风险利率是影响期权价值的因素之一，无风险利率越大，看涨期权的价值越大。但纯债价值计算中的企业债收益率也同时包含了无风险利率和信用利差，无风险利率的提高会使纯债价值变小。综合起来看，由于利率对纯债部分价值的影响相对更大，在市场利率上升时，转债价值总体会趋于下降，无风险利率下降时，转债价值上升。

2.股票价格 可转债的看涨期权均是以公司股价为标的，股价也必然是影响期权部分价值的重要因素。但由于可转债具有债权和期权的双重性质，使得股票价格处于不同水平时，转债价值受股价的影响程度不同。当股票价格大于转股价格时，可转债价值随着股票价格的升高而增加；而当股票价格小于转股价格时，期权为虚值，转债价值主要体现为它的债券底价，转债体现出一定的抗跌性。

3.正股波动率 正股波动率的上升有利于提升转债的价值。股价波动率上升时，同时增加了股价上升和下降的可能性。当股价下降时，由于存在债底保护，不会对可转债价值造成太大损失；相反股价上升时会增加投资者的转股机会，从而增加了可转债的价值。因此，正股价格的波动率越大，看涨期权的价值也随之增大，转债的价值也越大；反之亦然。

4.转股价格 转股价格是指可转债转换为股票时的每股支付价格。其中，初始转股价格一般要求不低于《募集说明书》公告日前 20 个交易日公司股票交易均价和前一个交易日的均价之间的较高者；触发下修条款并同意修正后的转股价格，除了要不低于此次股东大会召开日前 20 个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者之外，还要求不得低于公司最近一期经审计的每股净资产和股票面值。 可转债价值与转换价格呈负向相关。转股价格越高，每张转债的转股比例越小，在股票价格一定的情况下，可转债价值也越小。另外，转股价格越高也意味着期权的执行价格越高，期权部分的价值就越低。

5.到期期限 由于可转债价值中包含的转股权为美式看涨期权，即转股期内的任意时刻，持有人均可行使转股权，因此转债的剩余期限也会影响到期权部分的价值。一般来说，离到期期限越长，美式期权的价值增大，转债的价值也越大；而离到期日越近，期权的价值减小，这也可以解释为什么快退市的转债投资价值不大。 可转债和宏观经济周期：

考察了可转债在不同经济周期下可转债的表现。将可转债划分为低溢价率转债（转股溢价率<10%）、中溢价率转债(10%<转股溢价率<35%)及高溢价率转债 (转股溢价率>35%)，比较他们在不同时期的收益情况。

从上面四张图中我们可以看出，低转股溢价率的可转债在衰退期和复苏期都是比较好的配置。低转股溢价率转债的上涨动力持续至整个经济复苏期，因此复苏期上半场仍是较佳的配置时机；进入经济过热期后低溢价率转债总体仍能获得正收益，但收益波动性明显加大，收益风险比降低；在滞涨期转债整体均获得负收益，大类资产配置中不宜配置可转债。因此，经济衰退期的下半场及复苏期的上半场成为低溢价率转债乃至整个转债品种的最佳配置时机。

综合来看，可转债的确定性最佳配置时机在衰退期的下半场及复苏期的上半场，其中以低转股溢价率的转债个券为佳。我们建议投资者特别关注这两个周期中公司主动下修转股价后由中高溢价率转债变换为低溢价率转债的个券。可转债的确定性不宜配置阶段在滞涨期，在经济复苏期的下半场及经济过热期，股债跷跷板效应明显，此时转债在大类资产中充当较为中性的角色，仅依靠宏观经济周期的信息不足以判断是否值得配置转债。