南财快评,10年期国债利率跌破2%，债市未来走势解析

南财快评：10年期国债利率破2%，债市后续如何走？
近期，10年期国债利率跌破2%的关口，引发市场广泛关注。以下是对债市后续走势的几点分析：
1. 利率下行空间有限：当前10年期国债利率已处于较低水平，短期内进一步下行的空间有限。未来利率走势将受到多种因素影响，如经济增长、通货膨胀、货币政策等。
2. 政策因素：政府可能通过发行国债、降低存款准备金率等手段，继续实施宽松的货币政策，以稳定经济增长。这将有助于债市保持一定的上涨空间。
3. 通货膨胀预期：目前，我国通货膨胀率处于较低水平，但未来存在一定上行压力。在通货膨胀预期上升的情况下，债券收益率可能面临上行压力。
4. 经济增长预期：随着国内外经济形势的改善，我国经济增长有望保持稳定。经济增长预期上升将有助于债市保持一定的上涨空间。
5. 投资者情绪：市场对未来经济形势的预期将对债市产生影响。若投资者对经济前景保持乐观，债市可能面临一定的调整压力。
6. 风险因素：全球金融市场波动、国内政策调整、地缘政治风险等因素都可能对债市产生负面影响。
综上所述，10年期国债利率破2%后，债市后续走势将呈现以下特点：
（1）利率下行空间有限，短期内债市可能保持震荡走势。
（2）政策因素和经济增长预期

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12月2日，10年期国债活跃券收益率跌破2%，报收1.98%，上一次触及2%收益率水平是在9月24日。在近一年的强力下行过程中，特别是在收益率跌破长期形成的2.5%底部之后，10年期国债收益率接连跌破几道重要关口，债市形成了非常强烈的看多趋势。

在11月底与12月初的一波债市收益率强力攻破2%支撑位的过程中，两个与传统分析框架不吻合的“反常现象”值得深入思考。其一，债市走势背离整体经济数据的边际回暖和向好趋势。特别是制造业PMI已连续三个月实现稳中有升，10月和11月两个月保持在扩张区间的数据，债市收益率继续下行，这似乎表明当前主导债市的并不是传统的“增长+通胀”的分析逻辑。其二，债市无视“股债边际替代”的分析逻辑，呈现出“股债双强”的局面。按照两者之间在正常状态下存在一定程度“跷跷板效应”，在股市开启一波反弹，短期内仍保持相对强势的状态下，配置债券的资金应当有所减少，收益率应当有所回升，但债市流入资金依旧充裕，收益率下行趋势不改。

本次10年期国债收益率跌破2%的原因主要有三：首先，债市收益率整体下行趋势与投资者心理之间形成强烈的“相互强化”机制。此前的债市行情形成了一波中长期趋势，顺势交易的投资者将更愿意选择继续买入债券，从而进一步强化收益率的下行动力，而收益率的下行与债券价格的再创新高，又会反过来刺激投资者的做多动机。

其次，本次收益率强势下破2%支撑位，与今年以来货币政策保持支持性立场，整体流动性活跃不无关联。至12月2日，DR007已跌破1.8%，显示出整体流动性依旧保持充裕。11月29日，央行发布公告称，11月央行累计开展了8000亿元买断式逆回购操作，操作期限为3个月（91天）。同时，为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，11月央行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。为力保完成全年增长任务，逆周期调节政策持续发力，流动性保持合理充裕，大量资金涌入债市，短期内多方力量仍不容忽视。

第三，机构投资者年末大力配置债券品种，促使收益率继续下探。11月29日，市场利率定价自律机制要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理。非银同业活期存款利率将被纳入自律管理。这意味着，证券公司、基金公司、保险公司、商业银行理财子公司、财务公司以及保险资产管理公司等机构的同业活期存款利率将紧跟央行政策利率变动，逐渐消除套利空间。长期以来同业活期存款与政策利率“脱节”的现象将得到遏制，但同时也减少了机构投资者特别是商业银行的资产配置选择。因此，同业存款的稳定高息优势丧失后，利率下行过程中，债券的资本利得增厚性价比显现。

不过，短期内的下破必定伴随着小幅反弹。中央经济工作会议即将召开，市场正在密切观察明年的稳增长政策特别是财政政策发力情况。目前经济边际向好的情况仍需要引起足够重视。同时，近期美元指数保持强势，人民币汇率有所承压，外贸不确定性加大。综合来看，后期10年期国债收益率中枢可能维持在2%附近上下波动，再度下破关键点位，难度尚大。

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