债市震荡格局持续，同业存单性价比优势凸显

债市震荡格局延续，同业存单性价比凸显，这一现象反映了当前金融市场的一些特点和趋势。以下是对这一现象的详细分析：
1. 债市震荡格局延续 - 债市震荡主要是指债券市场在短期内价格波动较大，难以形成稳定的趋势。这可能与多种因素有关，如宏观经济政策、市场流动性、利率走势等。 - 在震荡格局下，投资者对债券市场的预期变得谨慎，风险偏好降低，导致债券价格波动加剧。
2. 同业存单性价比凸显 - 同业存单是指商业银行之间相互存放的短期资金，具有较高流动性，期限通常较短，风险相对较低。 - 在债市震荡格局下，同业存单的性价比凸显，主要体现在以下几个方面： - 流动性较好：同业存单具有较高流动性，投资者可以方便地买卖。 - 风险相对较低：同业存单的风险相对较低，适合风险厌恶型投资者。 - 收益相对稳定：同业存单的收益率相对稳定，适合追求稳健收益的投资者。
3. 原因分析 - 宏观经济政策：在当前经济环境下，政府可能采取一系列政策来稳定经济增长，如降低利率、增加财政支出等。这些政策可能导致债市震荡，但同时也为同业存单提供了较好的投资机会。 - 市场流动性：在市场流动性紧张的情况下，

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二季度以来，债券市场并未延续一季度顺畅的牛市行情，4月起债券收益率波动逐渐加大，经历4月底的大幅回调后，央行加码公开市场操作，市场恐慌情绪得到缓解。5月以来债券波动收敛，在降息预期落空后，债券收益率继续窄幅震荡。我们预计，债市震荡格局将延续，主要原因有以下几点：

从资金面来看，受禁止“手工补息”影响，银行融出水平明显下降，大行存款外流至银行理财和货币基金，导致非银机构资金充裕，资金利率走低，R007和DR007价差持续收敛，维持在1.85%附近。市场对于非银主导资金宽松格局的可持续性存疑，因此利率趋势上并未完全打开进一步下行空间。

从债券供给来看，今年国债和地方债的发行速度较为平稳，叠加货币政策积极配合，对债市整体冲击有限。房地产新政落地效果仍处于观察期，市场在博弈地产结构性修复以及居民预期改善带来的债券市场调整风险。

从机构行为来看，由于政府债券供给减少和“手工补息”存款流向非银的双重因素，机构仍然面临欠配压力。由于债市利率已经处于历史低位，叠加央行多次提示债券低利率风险，市场对债券资产价格锚定在特定区间，导致债市维持小幅震荡格局。

综合来看，在目前债券市场窄幅震荡的行情中，同业存单具有一定的配置机会。

首先，从比价效应衡量，大行1年期同业存单利率在2.05%左右，比3年期国开债收益率高出近5BP,票息价值仍在。另外，信用债“资产荒”仍然延续，同业存单与同期限的信用债利差呈倒挂形态，在市场欠配逻辑未变的前提下，同业存单利率依旧存在下行动力。

其次，今年6月同业存单到期量超过20000亿元，6月作为传统的信贷和财政支出大月，债券市场预期银行面临较大负债端压力，同业存单将提价以补足负债端缺口。

但目前看来，同业存单发行节奏相较往年同期较为保守，银行或有其他负债吸收路径以替代同业存单发行，市场暂未对该增量信息进行完全定价，同业存单利率仍然存在下行的可能。

此外，随着海外进入降息窗口期，国内银行净息差处于历史低位等，下半年财政发力仍需要积极的货币政策配合。我们预计三季度仍然有一定降息概率，同业存单利率将以利率下行为锚进行交易。

综上所述，震荡行情下，考虑到同业存单具备票息较高、流动性较好、久期较短三大特征，品种确定性较强，在各类债券资产中有一定配置性价比。具体来看，作为收益率曲线凸点的9个月同业存单配置价值或更优。

（作者系农银汇理基金的基金经理助理） （CIS）