中信建投关注,中国开启对巴西等五国免签新政策，武汉免税店试点运营在即

根据您提供的信息，以下是对这两则新闻的简要概述：
1. 中国对巴西等5国试行免签政策： - 中国政府决定对巴西、阿根廷、俄罗斯、英国和韩国等五个国家的公民实行免签政策。这一政策旨在促进旅游和文化交流，吸引更多外国游客来华旅游，同时也可能加强这些国家与中国在其他领域的合作。
2. 武汉市内免税店将试营业： - 武汉市内的免税店即将开始试营业。免税店通常提供比国内其他地方更优惠的商品价格，特别是奢侈品和进口商品。这一举措将有助于吸引国内外消费者，特别是那些寻求购买免税商品的外国游客。
这两则新闻都反映了中国在促进国际贸易和旅游方面的积极举措。免签政策可能带来更多的国际旅客，而免税店的开设则可能提升城市的消费水平和国际形象。

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中方将同拉方举办“中国-拉美和加勒比国家旅游对话”。为进一步便利双方人员友好往来，中方决定首批向拉美和加勒比地区5个国家实施免签政策，并适时扩大对地区国家覆盖范围；5月30日，武汉市内免税店将在武商MALL与消费者见面。这既是武汉首家市内免税店，也是免税店新政出台后全国首家新开的市内免税店；蜜雪冰城计划未来3-5年在巴西投资采购咖啡豆等农产品在内的总价值不低于40亿人民币的物资。

免税板块：25Q1整体免税销售额及海南免税销售额仍下滑，近期各渠道下滑幅度预计收窄，近期海南两大机场执飞架次环比下滑后磨底企稳。关税政策下，免税渠道部分商品价格优势扩大，预计市内免税店未来更好服务外国人离境场景下国货销售。年内海南封关将近，离岛免税政策独立性预计仍维持，且有望受益封关后消费提振政策。海南提振和扩大消费三年行动方案扩大“即购即提”商品品类和数量。支持免税主体差异化经营，引进更多国际消费品牌，推动品牌、品类与国际同步，加快“免税+”业态融合，2027年离岛免税经营主体销售额超600亿元。市内店政策完善及其他相关支持政策，预计对完善免税购物场景，发挥部分试点城市购物增量有一定助益；中免24全年营收 564.9亿/-16.3%，归母净利42.6亿/-36.5%，扣非净利41.45亿/-37.7%；Q4单季度营收134.72亿/-19.3%，归母净利3.44亿/-77.2%，扣非净利2.73亿/-81.3%，Q4预计仍存在部分减值（高于23年）；24年海南离岛免税销售相对承压，全年整体销售额下降29%，但公司市场份额同比提升近2个百分点，格局稳定。口岸Q4利润总额6.89亿，-66.8%，降幅优于归母净利润，少数股东对应的机场部分较海南利润更优。北京两机场免税门店收入同比增长超过115%；消费税改革及征收环节后移预计一定程度上可扩大免税渠道与有税渠道价差，但仍需要观察后续具体渠道利润分配情况。免税在当前环境下更趋性价比渠道的属性，将与其他销售渠道进行比较，同时也比较直接反映中产群体消费能力变化，也将受到实际需求的影响，三亚LV销售额表现优质，库存结构及供应链能力持续向好，C栋落地后较好优化了三亚免税城品类和空间布局，助力精品占比明显提升。2025持续转型期，关注政策端如市内店等进展、全产业链及产品结构调整能力、供应链能力、海外等区域业务拓展机会等。韩国乐天今年起停止大宗代购交易，预计对韩国市场整体销售额形成影响。海南稳步推进封关事宜，预计封关趋势下龙头运营商仍具备价格、品类及购物模式（离岛免税模式）的优势，且口岸能力增强和市内店政策中免望率先受益；边际端：（1）岭南控股5月16日公告，为共同开拓广州市内免税店免税业务，公司与中免集团、广百股份、白云机场拟共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司运营广州市市内免税店。中免市内免税品（广州）有限公司的注册资本为4500万元，其中，公司拟以自有资金投资877.50万元，占注册资本的19.50%；（2）5月30日，武汉市内免税店将在武商MALL与消费者见面。这既是武汉首家市内免税店，也是免税店新政出台后全国首家新开的市内免税店。去年12月，武商集团官宣与王府井集团共同投资设立武汉王府井武商免税品经营管理有限责任公司，合作经营武汉市内免税店项目；（3）三亚国际免税城三期加速推进，作为海南省重点建设项目，该项目正处于主体施工阶段的冲刺期。该项目于2023年11月20日开工，总占地面积20.75万平方米，总建筑面积41.27万平方米。项目整体计划于2026年底完工，建成后将成为集购物、休闲、娱乐于一体的商业新地标；（4）据海口海关统计，截至2025年4月20日，海南离岛免税累计购物金额突破2530亿元大关，购物人数4600万人次，购物件数3.2亿件；数据端：（1）截至5月18日7天平均的凤凰机场执飞架次315，较2019同期+11.3%，较2024同期+4.7%，美兰机场架次截至5月18日7天平均394，较2019同期+1.5%，较2024同期-7.1%；

持续关注免税零售业边际变化，全球贸易博弈下的渠道优势，海南层面积极推进封关和离岛免税优化的具体动作，海南消费优化措施及对免税业的支持，关税博弈下免税渠道性价比提升等。市内免税店中标后的具体建设以及市场空间情况，对试点城市消费刺激的效果，龙头与全国各区域免税场景构建的推进，以及消费税征收环节后移推进等，上半年新市内免税店开业影响逐步验证。龙头品类丰富度和结构在边际改善，渠道运营能力持续迭代，存货结构优化，海南新物业持续落地验证期，同时行业处在结构调整和渠道能力的变革期，关注2025年消费提振措施和海南相关政策连续性。北上广新协议下机场免税场景有望打造体验全面升级且具全球竞争力的免税渠道。海南计划2025年封关，预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击。但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整、渠道品牌的升级迭代、新市场的开拓，若当前品类结构逐渐改变优化，丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系，免税运营商作为渠道品牌的差异化服务、物业条件、专业化服务持续提升，一带一路等海外市场积极开拓，市内免税店政策或带动出入境免税发展，则国内免税市场有望迎来持续增量因素。预计运营商有望逐步向旅游零售方向发展，提升渠道综合竞争力和品牌认知，未来发展空间核心关注产品结构的调整、政策、差异化场景和运营能力，运营商收并购趋势，海外市场的拓展等。

酒店板块：近几周大盘RevPAR同比仍环比反复波动，五一假期大盘RevPAR同比实现增长，明显扭转今年春节和清明假期RevPAR同比下滑趋势，旅游需求仍较韧性，但商务需求仍有待持续验证。2024年内价格端仍受到商务出行较弱的影响，旅游出行总体同比保持稳定态势。持续关注2025年基数变化后同比趋势，且仍需结合同比2019同期综合判断。供给端增速24下半年环比降低，且年末有整理趋势，预计年内渐趋平稳且有望盘整优化，预计2025年供给端新增压力有限，但新增的供给仍会在年内影响存量门店经营效率。供给端2024年初回补较好且年内呈现持续快速增长势头，2024年供给整体增速约中个位数，主要系大体量物业在当前环境下投资酒店仍可获得相对稳定且长期的现金流，当前旅游需求偏刚需，商旅需求2024年承压明显，或导致国内酒店需求结构发生变化，差异化内容、属地结合、大数据、休闲度假属性一定程度上成为竞争新要素。中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入，且头部间竞争趋紧，中高端品牌竞争较激烈。中高端大单品本身的议价能力进一步突出，中高端品牌和模型打造的升级迭代逐步加速。同时龙头集团年内中高端UE的验证也将成为产业端关键，而新开及pipeline主力仍以中端和经济型为主。资产运营和精细化管理逻辑突出；2025年内RevPAR预计有望回正，系旅游需求在去年H1相对低基数下今年仍持续增长，商务预计逐步改善，对冲房量增长影响；年内头部间BD能力变化和经营效率的维持度或出现分化，结合欧美物业房间数、改造难度、城镇化率、交通便捷度等，预计国内连锁化率长线望达55%~60%，长线连锁酒店数量有望较当前接近翻倍。疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期仍关注RevPAR边际变化趋势。

餐饮板块：五一假期餐饮整体表现较优，4月部分头部餐企运营效率环比改善，茶饮整体表现优质，预计同比增长明显；《提振消费专项行动方案》提及发展特色餐饮等，餐企春节表现分化，整体有所承压。节后表现预计整体较平稳，新茶饮一季度同店表现整体较优。部分业态供给预计逐步出现优化趋势。北上等一线城市规上餐饮利润，以及餐饮社零增速持续承压，24年内餐饮注销企业数较多，年末经营压力较大，流动率高，需观察供给端的优化调整节奏，关注消费券等对餐饮提振杠杆效应。餐饮公司24年效率总体承压，行业端年内注销餐企数量较多，价格竞争趋势加剧后25年龙头竞争格局或略有好转，但不同细分赛道的格局不同。头部均更重视创新和精细化管理。出海大趋势逐步成型，关注当前部分餐饮板块龙头业绩和效率底部企稳反转机会。高频创新已成为餐饮业常态化打法，并且近两年由于供给进入较多使整体盈利能力受冲击。关注部分龙头发展模式转变的实际效果，2024年预计供给端仍维持较大竞争压力，且部分优质赛道竞争格局或逐渐清晰。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。参考国内餐饮与日本餐饮发展阶段，我们认为国内餐饮业在短期承受较快的供给涌入后，仍可能出现产业出清的情况，而餐饮出清过程中，龙头和潜在龙头的优势主要系雄厚资金实力、品牌效应、具备α的运营和认知能力，并且或配合以逆势的大规模收并购、多品牌战略，同时积极发展海外市场的验证。由此，当行业出清基本达到稳态、格局清晰的状态下，可能发生的现象为龙头与长尾供给间的规模差距巨大，龙头凭借供应链优势和多品牌优势具备较强的话语权。其次，行业稳态利润率可能进一步下降至较低水平。故而长尾供给将难以有意愿发动价格战或高速拓展规模，但更倾向于精品路径。由此新一轮穿越周期的行业龙头或将享受规模提升所带来的匹配估值表现。而国内由于后发，各项核心能力和方法论较为完备，行业格局清晰的时间可能缩短。

景区及休闲度假游板块：五一出游人次及收入在较高基数下增长明显。关税政策博弈下，旅游仍为促进内需发展的重要抓手，且“刚需”属性和韧性较强。清明假期整体出游人次和收入增长亮眼，客单价超疫前同期。关注提振消费对于文旅体方向的持续鼓励，春季以来国内旅游热情渐起，后续假期预计维持较稳定增长。受益国家旅游消费提振政策，以及关税博弈下入境游的相关便利政策，关注入境游市场空间。2025年假期增加，预计利好消费边际提升。出境游和入境游也有较大的恢复弹性，并且客单仍然呈向好趋势。2025年景区整体逻辑预计重点关注优质资产注入、新消费应用场景如低空旅行等，合肥合翼3月28日收到民航局颁发的全球首张民用无人驾驶航空器运营许可证。当前优质景区契合需求端安全性高且竞争格局较好、优质供给有限的逻辑，分红及股东回馈逐步改善，假期及出游消费刺激政策预计持续推出，赛道整体的确定性被逐步认知。

出入境游受益离境退税门槛降低。年内持续受益政策和供给提振，两会提及入境旅游和消费持续提振，入境游预计政策持续扩大，提升空间较明显，关注修复弹性，入境游政策预计持续向好且带动入境游收入提升。推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升，促进低空旅游、冰雪旅游等模式快速发展预计将持续受益。2023年著名景区的客流修复优质，部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势，此趋势伴随旅游刚需属性预计在2024持续，且当前国内优质供给仍偏少，具备全域运营能力和精准定位、合理营销的黑马目的地仍有望陆续“出圈”。名山大川等优质景区仍具备较强客流稳健性。

博彩板块：一季度澳门博彩GGR整体增幅有限。五一假期访澳门旅客同比增超4成，日均赌收10.2亿澳门元，同比+12%，边际逐步改善，龙头核心物业逐步释放。澳门回归25周年，预计后续政策对澳门旅游持续利好。国务院港澳办称接下来更多惠港惠澳政策措施还将继续推出，珠海、横琴的“一周一行”、“一签多行”带来增量预期。2月澳门博彩ggr增长明显，带动1-2月表现，待澳门部分核心物业落地释放后，游客转化率和客流集聚效应预计增强。

澳门博彩稀缺供给和高性价比出境游带来的需求β稳定性被持续证明，赛道格局稳定，年内ggr恢复度窄幅波动。年内入境便利措施持续优化，港澳办表示后续惠港惠澳政策持续。龙头博企年中以来市占率总体稳定，澳门银河优化及三期培育下市占率提升明显，金沙中国在伦敦人翻新影响下市占仍稳健，物业2025逐步释放关注增量。头部资产负债状况望优化，运营精细化，存量逻辑下仍建议关注效率提升、估值优势、分红及股东回馈提升、泰国等海外市场拓展机会等。

可选消费板块：建议关注：①医美化妆品赛道具备修复和国产品牌份额提升逻辑，龙头产品矩阵和研发持续完善中。关注电商代运营稳步成长机遇；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，金价表现持续向好，预计黄金需求具有较强的持续性和稳健性； 关注零售板块整体政策利好和调改差异化效果，关注本地零售与消费提振政策的敏感性和关联度；

跨境电商板块：受到美国对华关税博弈，以及小额免税通关取消并且按照从价税率征税等短期冲击，关注贸易模式和市场演变趋势， T86取消且税率大幅提升对于中小卖家来说压力较大，当前丰富和寻求更为合适的仓储物流模式、针对自身产品制定和完善销售策略、丰富非美市场和平台的布局、拓展海外产能布局、寻求内贸渠道对库存的消化等成为25H1的关键竞争要素。预计持续受益国内政策支持，短期外贸格局仍稳中向好，后续关税等落地预期待观察，且头部品牌且毛利率优质公司具有较强应对能力。平台竞争趋于一定同质化和白热化，卖家专注品牌+sop打磨+科技等场景属性。年内预计关税对卖家美国市场的成本将造成较大扰动，运费和成本波动提升，toC市场竞争态势有进一步增强趋势，关注差异化服务能力和多渠道、多市场布局能力。海外经济环境复杂，展望全球市场，物美价廉偏向刚需属性消费仍将持续受益。头部企业的平台化赋能能力突出，产品品牌和需求心智较强，毛利率较高，不同市场布局和心智复制的能力较强，产能和渠道布局更广泛，产品品质持续升级。

1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。

2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。

3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。

4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。

5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

刘乐文：美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。

于佳琪：上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有五年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。

陈如练：社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018年加入中信建投证券研究发展部，曾有2年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020年Wind金牌分析师团队成员，2019、2022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。