【大商所企业风险管理计划场内期权应用案例】系列七,本钢北营铁矿石期权策略，多功能套保实践解析

【大商所企业风险管理计划场内期权应用案例】系列报道之七：本钢北营——利用铁矿石期权实现多功能套保
"案例背景："
本钢北营作为我国重要的钢铁生产企业，其生产过程对铁矿石价格波动非常敏感。为了有效规避价格波动风险，本钢北营积极探索利用场内期权工具进行风险管理。本文将介绍本钢北营如何利用铁矿石期权实现多功能套保，以降低企业运营成本，提高市场竞争力。
"案例概述："
本钢北营通过以下步骤，利用铁矿石期权实现了多功能套保：
1. "风险评估：" 本钢北营首先对铁矿石价格波动风险进行了全面评估，确定了套保策略的必要性。
2. "套保方案设计：" 根据风险评估结果，本钢北营制定了详细的套保方案，包括套保比例、期限、品种等。
3. "期权工具选择：" 本钢北营选择了场内期权作为套保工具，主要考虑其灵活性和低成本优势。
4. "执行套保操作：" 本钢北营根据市场行情和套保方案，及时买入或卖出铁矿石期权，实现风险对冲。
5. "效果评估：" 通过对套保效果的评估，本钢北营发现场内期权套保策略在降低风险、稳定生产成本方面取得了显著成效。
"多功能套保策略："
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本钢集团有限公司（下称“本钢”）始建于1905年，是新中国最早恢复生产的大型钢铁企业，被誉为“中国钢铁工业摇篮”“共和国功勋企业”。本钢地处辽宁省中部经济带核心区域，地理位置优越，现有员工8万人，资产规模1450亿元，年销售收入超1000亿元，粗钢产能2000万吨，是中国十大钢铁企业之一，世界钢铁企业排名第20位。

做好风险下的保护

本溪北营钢铁（集团）股份有限公司（下称“本钢北营”）成立于2002年4月5日，是本钢集团有限公司的控股子公司，东北地区最大的线材生产基地，国内较大的球墨铸铁管生产企业。“在新时期市场竞争激烈浪潮中，本钢与时俱进，不断尝试、学习和灵活运用期货衍生工具，从场内期货套保到基差贸易、场内期权，本钢在期现结合、对冲风险的发展道路上行稳致远。”本钢北营相关负责人向期货日报记者介绍。

对本钢来说，经营风险主要来自于钢材成品及大宗原材料的价格波动。本钢不仅以长协模式采购了大量进口铁矿石，同时也有自有矿山，铁矿石库存较为充足。为避免铁矿石价格下跌可能造成的库存风险和缓解经营压力，本钢北营主动降低库存，构建了铁矿石期权熊市价差策略对铁矿石库存进行套保。

据了解，彼时铁矿石期货2009合约价格处于600—700元/吨区间。为防止未来铁矿石库存价值下跌，企业构建的期权策略是卖出铁矿石期货2009合约540—560元/吨的看跌期权，成交均价30.13元/吨；同时买入2009合约570—590元/吨的看跌期权，成交均价41.49元/吨，盈亏平衡点为584.7元/吨。

企业分析认为，上述期权价差组合的收益可分为到期行权及不行权两种情况：第一种情况是期权合约不行权，则项目期内若铁矿石价格下跌，该策略将会有所收益，以抵补现货库存下跌的损失。第二种情况是期权合约行权，在期权合约到期日之前，如果期货价格跌至540—560元/吨以下，在被执行的情况下，企业将形成540—560元/吨的期货多单以及570—590元/吨的期货空单，多单和空单之间的价差用以抵补现货损失；如果期货价格在590元/吨以上，企业将获得30.13元/吨的权利金收入，同时形成570—590元/吨的期货空单，以此锁定现货库存的卖出价格。最终，企业基于现货库存情况和风险管理目标，采取了灵活的期权组合策略，起到了对冲价格风险、保护库存价值的作用。

此外，在财务处理方面，该期权交易策略也体现出一定的优势。据介绍，财务进账原则为期权现货合并记账，铁矿石期权作为套期保值工具，铁矿石现货库存作为被套期项目。期权费用发生直接进入产品的存货成本，如果现货发生跌价损失，期权的赔付，首先冲减当初发生期权费用的存货成本，其次冲减现货发生的跌价损失，如果还有剩余直接计入投资收益科目。保值的现货价值上涨，则企业成本无损失，财务不做账务处理。本次的铁矿石期权操作只发生期权费用，没有赔付，因此进账只需把发生的期权费用计入存货成本。

坚定运用期权信心

“铁矿石期权是原有期货工具的重要补充，将为相关产业主体提供重要的风险管理工具。”上述负责人告诉期货日报记者，相对于期货来说，期权买方在锁定风险的同时，还能保留获得收益的可能，最大可能的损失为权利金，可能获得的最大收益却不受限制，且期权买方无需缴纳保证金，可避免使用期货套保失效时追加保证金的风险，资金成本也相对较低。

同时，采用期权进行套期保值的交易策略灵活多样，可以满足企业的个性化需求，能更好地帮助铁矿石及相关产业上下游主体应对铁矿石价格波动的风险。

场内铁矿石期权将增加企业铁矿石现货采购环节风险对冲的灵活性，帮助企业更有效地规避价格波动风险。不同的期权组合设计也将配合铁矿石的长期采购战略，更精准地实现套期保值目标。铁矿石场内期权上市，将为铁矿石场内期权的定价提供公开可靠的参考，产业企业可以直接利用场内期权来管理风险，进而降低对冲成本，风险管理效果进一步提升。

利用场内期权工具，通过期货公司及其风险管理子公司的专业力量，可以有效解决企业套保人才不足的问题，并能够节约企业保证金、降低企业资金压力。这些优势对于处于上升发展阶段的小微企业尤为重要。对于大的综合型企业来说，一方面灵活的工具可以满足个性化的避险需求，另一方面期货公司专业团队与企业现货团队的密切合作还能为推动行业发展，探索产业链风险管理新模式进行有益尝试。从风险管理子公司的角度来说，积极培育并引入相关人才，提升自身风险对冲的能力，不断在实践中总结经验教训，聆听市场的声音，开发出贴合市场需求的、可复制推广的衍生品新结构将会成为未来的重要工作目标。（期货日报 姚宜兵）

本系列完