杨德龙揭秘,A股价值投资之道，掌握正确姿势实现财富增值

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杨德龙是中国知名的投资专家，他在A股市场做价值投资有以下几个建议：
1. "深入研究公司基本面"：价值投资的核心是寻找那些被市场低估的优质公司。投资者需要深入研究公司的财务报表、行业地位、管理层能力、市场份额、盈利能力等，以判断公司的内在价值。
2. "长期持有"：价值投资不是短期行为，而是长期投资。投资者需要耐心等待市场认识到公司的真正价值，因此长期持有是价值投资的关键。
3. "分散投资"：不要把所有的资金都投入到一个公司或一个行业，分散投资可以降低风险。
4. "独立思考"：不要盲目跟风，要独立思考，形成自己的投资逻辑。
5. "耐心等待"：价值投资需要耐心，市场往往不会立即认识到你的投资价值，但长期来看，优质公司最终会被市场认可。
6. "关注宏观经济"：宏观经济的变化会影响到股市，因此投资者需要关注宏观经济形势，以调整自己的投资策略。
7. "学会止损"：即使是最优秀的投资者也可能犯错，学会止损是保护自己资产的重要手段。
8. "关注分红"：价值投资不仅仅是寻找低估的股票，还要关注公司的分红政策，因为分红可以增加投资者的收益。
9. "关注行业趋势"：了解行业发展趋势，选择那些具有长期增长潜力的行业进行投资。
10. "持续学习"：投资是一门艺术，也是一门科学，投资者需要不断学习，提高自己的

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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2025.05.24 周六

我一直倡导巴菲特价值投资理念，今年已经是第七次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，主要目的就是想借助巴菲特股东大会这一全球投资盛会，让广大投资者相信、践行价值投资。价值投资是一个普世的投资理念，并不只适用于美国，它同样适合中国市场。之所以很多人认为在A股市场做价值投资太难，甚至很多人以为自己在做价值投资，实际上是在做投机的事，实际上是大家对于A股价值投资存在一些误解。

实际上从过去30多年A股的历史来看，A股不乏一批涨幅上百倍的好企业，也不乏一批投资回报超过千倍甚至万倍的投资人。只不过A股市场有自身的特点，前几年我就提出“做中国特色价值投资”的概念，也就是说大家在A股上做好价值投资，不能照搬巴菲特的经验，因为A股和美股相比还是一个不太成熟的市场。中国特色价值投资至少包含两方面的内涵，第一部分就是考虑到A股市场是一个散户为主的市场，所以经常会出现大起大落，因为普通投资者对于股票并没有定价能力，所以在牛市的时候，股票可以涨到天上去，在熊市的时候再好的公司都可以跌到地板上。

所以在A股做价值投资，首先要学会适当做一些大幅度的波段，也就是所谓的逃顶和低位布局，虽然没有人能够卖到最高点，买在最低点，但是你至少要在市场出现比较大泡沫的时候，敢于减仓、敢于空仓，而在市场出现极度下跌的时候，要敢于低位布局。那么中国特色价值投资的第二层内涵就是要解读政策含义，无论是宏观政策还是行业政策，对于市场的影响都比较大。正确解读政策对于把握市场的行情非常重要，比如说政策支持的行业，就可能会迎来比较好的表现，而一些政策调控的行业，有可能就会出现比较大的回落，把握政策也是很重要的内容。

前海开源基金在过去10年实现了资产管理规模从0-1000亿的跨越，就是在市场的关键拐点，我们敢于做决策。大家耳熟能详的就是我们两次逃顶、三次低位布局，像2014年初，市场在熊了7年之后，大盘在2000点附近，前海开源基金提出A股将迎来10年一遇的大牛市，成功把握了这一波大牛市的机会。

2015年5月21日市场出现疯牛、出现比较大泡沫的时候，前海开源基金大幅减仓，降低权益仓位，规避市场估值泡沫破裂的风险，成功躲过股灾，直到2016年初市场发生熔断，跌出了机会我们才开始从战略防御到战略进攻，全面加仓白马股，抓住了一波比较好的机会。

而在过去两年市场走势低迷的时候，很多基金公司宣布用自有资金购买自家基金来提升信心，很多基金自购金额在5000万到两个亿左右，我们动用自有资金5.8亿，目前已经获得了较好的投资回报。敢于在低位布局，敢于在高位减仓，是在A股市场做价值投资的一个重要方面。

还有一个很重要的方面就是前瞻性布局。我们在2016年初布局港股通基金，投资于港股，抓住港股的机会，2016年初还布局了黄金，到英国脱欧的时候黄金价格大涨，过去几年我们在黄金方面的布局也取得比较好的成效，黄金价格一路上扬，黄金上涨的背后逻辑就是美元越发越多，而美元的信用受到质疑。

在A股做价值投资，大家既要把握政策和市场的大方向，同时要把握行业的机会以及优质龙头股的投资价值，用正确的姿势来做 A股的价值投资，才能拿到好的结果，真正获得财务的增长。

当然对普通人来讲，在A股做价值投资是知易行难的，就像巴菲特也承认，在任何市场价值投资者都是少数派，做价值投资很简单但是不容易，特别是在A股市场，林园曾经说过 A股市场70%的时间都是煎熬，20%的时间是极度煎熬，只有10%的时间是快速上涨。如果你不能对市场大势有一个把握，不能熬过这90%的煎熬时间，实际上是很难抓住这10%快速上升的时间的。

所以在A股做价值投资，既考验你的专业能力，同时又考验你的心态，甚至心态有时候比专业能力更加重要，比拼的就是克服人性贪婪与恐惧的弱点，克服人性追求快速收益的心理。很多人来股市追求一夜暴富，甚至加杠杆，但是最后的结果变成一夜贫穷，欲速则不达，做价值投资同样需要耐心，需要从长期去把握好行业、好公司的机会。

价值投资从本质上来说就是选择好行业、好公司、好价格。好行业好公司一般价格不菲，那么什么时候才能产生好价格？在市场出现持续下跌的时候，或者行业出现一些非理性下跌的时候，这时候才有好价格。当好价格出现的时候，你敢不敢果断出击，把握这个机会，这可能很大程度上决定了成败。也就是说专业知识加上一个良好的心态，是在A股市场做价值投资成功的关键。

在A股市场做投资，很多投资者都是通过买基金来入市的，但是买基金存在一个著名的“基金魔咒”，如果看长期业绩，很多基金长期的业绩都是正回报，甚至有的年化收益达到10-20%都是不错的，但是买基金的基民体验却是不好的，一半以上甚至超过一半以上的基民亏钱。

出现这种情况，就是因为基民在择时方面很难克服人性的贪婪和恐惧。在市场低点的时候，很多基金发不出去，即使长期业绩较好的基金，也没有大量的资金申购，反而是有赎回，也就是说在低点往往基民不愿意买基金，或者只是买少量基金，然后等牛市来了，基金的业绩涨上来了，基民感觉到买基金赚钱、买基金是投资的一个好方式，就开始大量追加投资，然后到市场最高点的时候，甚至出现一天卖100亿甚至10000亿的基金，投资者投资热情非常高涨，而这时候往往是市场高点，也就是说很多投资者在低点的时候，可能只持有10万块钱的基金，它翻了一倍变成20万，但是在高点的时候直接加仓100万，变成120万的总市值，一旦跌下来，那一个跌停就把前面一个牛市赚的钱亏掉了，再跌就跌到肉里。

所以对普通居民投资基金来说，择时是很重要的，它和“择基”也就是选择基金相比，重要性有时候更大。你买基金是不是赚钱，有的时候不是取决于你买了什么基金，而取决于你什么时候买，你能不能获利了结，是看你能不能在市场高点、别人排队买基金的时候果断离场，甚至我把它总结成8个字的策略：人弃我取，人追我弃，就在人们不买基金的时候，你要去买，叫“人弃我取”，当大家排队买基金的时候，甚至买基金要比例配售的时候，你是不是要果断赎回基金？这样才能做到逆向投资。

因为A股市场是散户投资者为主的市场，所以特别符合羊群效应，逆向投资的效果可以说是屡试不爽。这对于很多基金经理来说确实也挺痛苦的，就是在市场低点没有资金进来，而市场高点大量的资金申购，这时候你不得不去买股票，因为很多基金合同是有最低仓位要求的，是不能空仓的。所以在市场由牛转熊的时候，基金净值回落，高位买基金的投资者亏得更多。

当然市场行情也在不断变化，基金经理经常会遇到自己看好的方向一两年都不表现，而不看好的方向却是大幅上涨的。行业风格总是在轮动，像前几年消费股行情的时候，做消费的基金经理可以说是如日中天，很多基金经理规模几百亿，但是过去几年消费板块出现持续下降，从今年开始科技板块大涨，特别像人形机器人这些AI应用方向大幅上升，但是做消费的基金经理很难及时转型做科技，可能也不在他的能力圈范围内，这时候就会出现冰火两重天的局面。

能够在板块轮动之间切换的基金经理毕竟是少数，大部分基金经理都在自己能力圈范围内深耕，但如果你的能力圈刚好是这几年表现差的，就会感觉是在与市场对抗，或者说市场在跟你作对，所以我一直也认为做基金经理能力圈要更宽泛一点，打铁还需自身硬。

我记得09年当时我从汽车行业研究员转做策略分析师的时候，我的投资总监也是现在前海开源的顾问王宏远先生，当时就给我讲到，不要急于做投资，而且要做宏观策略研究。不能光懂一个行业，要对宏观大势、对政策，对于各个行业都要懂一些，这样的话你才能能力圈更宽泛，然后才能够把握市场在不同阶段的轮动。

因为市场不可能一个板块常年表现的，一定是存在轮动的，所以包括我管理的目前6只基金可以说布局在不同的主题方向，因为我做宏观策略，所以对这些不同的行业和领域都有比较深入的研究，可以游刃有余，在不同的市场风格切换的时候做出相应的调整，而不是说死拿消费板块。

这也和我的教育背景有关，我是理工加金融的背景，本科是在清华读的机械工程与自动化系，了解一些技术，能够看得懂一些科技内容、科技行业，第二我在北大读光华管理学院金融系硕士，后来又在清华大学五道口金融学院读应用经济学博士，这样我对于金融以及其他商业类的行业有比较深刻的理解，复合性的背景可能让我在行业轮动方面会更自如一些，所以我也建议基金经理不断扩展自己的能力圈，跨行业去研究、比较，而不要老是深耕在自己的一亩三分地，这样可能在投资上就会更得心应手一些。（观点供参考，投资需谨慎）

发布于 2025-05-27 18:41

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