IIR视角,股权投资行业周期转换下的战略选择与未来展望
在股权投资行业中，周期转换和战略选择是两个关键的概念，它们对于投资机构的长远发展和市场定位至关重要。以下是对这两个概念的一些分析：
### 周期转换
股权投资行业的周期转换通常指的是行业从繁荣到衰退，再从衰退到繁荣的循环过程。以下是这一过程的一些特点：
1. "繁荣期"：
- 投资市场活跃，资金充裕。
- 投资机构和企业估值普遍较高。
- 创业公司数量增加，市场竞争激烈。
2. "衰退期"：
- 投资市场冷却，资金紧张。
- 企业估值下降，投资回报率降低。
- 创业公司面临生存压力，退出市场。
3. "复苏期"：
- 投资市场逐渐回暖，资金开始流入。
- 企业估值开始回升，但仍然低于繁荣期。
- 创业公司数量减少，但优质项目开始涌现。
### 战略选择
在周期转换的过程中，股权投资机构需要做出相应的战略选择，以适应市场变化和抓住投资机会。以下是一些可能的战略选择：
1. "市场定位"：
- "专注细分市场"：在特定行业或领域深耕，成为该领域的专家。
- "多元化布局"：在多个行业和领域进行投资，分散风险。
2. "投资策略"：
- "早期投资"：在市场繁荣期，
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机构投资者评论Institutional Investor Review：资本向善 专业求真 有温度 有态度作者 | 曹龙 珩昱投资 合伙人尊重原创，抵制洗稿，违者必究转载授权、商务合作等请联系后台IIR防丢失备用公众号：IIR_Backup
一、我们当前处于什么样的行业周期我们认为：中国股权投资行业一个完整的行业周期已经结束，并且已经进入了一个新的周期。这是一个大周期的结束，而不是小周期，过往的行业经验可能在新周期内不再适用，因此需要进行战略性调整。从数据表现和驱动因素层面可以印证上述观点。自基协2014年开展私募基金备案开始，仅经过3年即到达顶峰，2017年基协当年备案私募股权类基金（剔除私募证券类，下同）总规模达到1.7万亿。2018年资管新规实施后，备案规模持续降低，至2024年底，全年备案私募股权类基金规模为2690亿，当年新增量仅为2017年的20%不到。同期，IPO数据经历了过山车。从最高峰的超过600家全球中企IPO，下降到2024年约200家。未来可预期的时间内，每年新增IPO会在100-200区间内。而更重要的是，中国经济经过了四十年改革开放的高速发展，在疫情后进入了低于5.5%的中等增速时代，并且会长期处于该状态。PE行业的整体发展与GDP的发展高度相关。当中国的经济离开高速车道切入中速之后，中国作为全球最佳成长型投资国家的标签开始发生实质性变化。而资金减少和IPO退潮分别在前端和后端同时掐住了行业的命脉。在资金来源，经济动力，退出渠道三重因素退潮的趋势下，中国PE行业已经不可能再复制前面二十年的各种造富神话。我们实质上已经进入了以中等增长为特征，且存量大于增量的新周期。二、当前面临的行业局面是怎样当前我们面临着的局面是怎样的呢？首先，我们拥有一个14万亿规模的一级市场，以及超过1万家GP。其次，放眼权益投资市场，我们还拥有超过5000家主体，接近100万亿总市值的上市公司群体。权益存量市场的总规模已经超过百万亿，而每年的增量市场将一二级合并计算约是存量市场的1%。从实业发展的角度出发，大部分行业的自然增长都面临天花板挑战，人口红利下降，产能过剩，导致内生性增长困难重重。行业发展进入平台期，产业整合和外延式发展的需求急剧上升。在资本市场角度，上市公司数量和规模趋于饱和，每年新增量有限。上市公司之间的并购整合和多层次资本市场的建设更为紧迫。行业来到了平台整合期，“增长”的比重下降，“整合”的比重上升。三、未来呈现有什么样的趋势资金来源方面，资管新规卡住了大规模银行资金进入PE行业。短期内市场退潮，仅剩各级国资资金在支撑局面，但这不会是常态。社保及保险等长期资金从资金规模到配置比例并没有显著变化，且一直在持续稳定投资，但并不足以作为PE全行业的主力资金。市场化资金的缺失是当前的行业痛点，我们认为，这一角色在新周期内将主要会由上市公司来承担。增长动力方面将有两类显著方向。一类是以新质生产力为核心的技术创新，替代的是上一个周期以人口红利为核心的模式创新。另一类是以存量整合为核心的并购投资，替代的是上一个周期以增量为主的成长性投资。我们认为，新周期内未来行业将分化出四类资产，并各自具备不同的发展趋势：少数股权投资，多数股权投资，母基金，实物基金。▪ 少数股权投资是过去四十年中国股权投资行业的主要策略，目前占据了超过一半的比重，但随着前端资金的缩减和后端IPO出口的减少，这一部分资金的规模和占比都将下降，并逐渐向成熟市场的比重靠拢。少数股权未来趋势是精细化发展和内卷式竞争。▪ 多数股权投资是顺应当前的行业特点和未来趋势，且目前整体占比不到10%，在新的周期下具有广阔的增长空间。但中国的多数股权投资与美元基金的环境不一样，上市公司群体具有更强的话语权和主导性。▪ 母基金在中国发展出了完全不同于美元市场的行业格局。中国的母基金呈现出国资化，区域化，资产化的特点。未来将成为一类独具规模和特点的资产型投资工具，且将发展出独特的退出和持有方式。▪ 实物基金包括地产基金和基础设施基金，当前已经呈现出REITs和Pre REITs特征。未来将深化发展为庞大的持有型实物资产类别。资本市场本身将向纵深发展。上市公司群体不再是以规模和数量取胜，而是在高质量发展和行业整合能力上开展竞争。一级市场的退出不能再过度依赖IPO手段，建设多层次资本市场是解决当前堰塞湖的主要手段。四、战略选择与战略分化股权行业在内在发展因素层面发生的变化，带来了战略要素层面的变化，并由此将导致行业格局的变化。1. 存量与增量。几乎所有市场主体都同时面临着存量资产管理和增量投资管理的双重任务，且存量的比重将持续上升。以管定投，以退定投已经是一个趋势。未来，对于大型资管机构，存量战略致胜的比重可能会超过增量。2. 一级与二级。PE市场发展到现在的状态，单纯地仅关注一级市场会造成战略狭隘，且在新周期下会错失上市公司这一主要市场化驱动因素的支持。打通一级和二级，形成跨市场的资源协调和资源调动能力是在新周期下顺势而为的战略方向。3. 配置能力与主动管理能力。过去一个周期内，中国的机构投资人实现了超过市场平均水平2倍的业绩回报，体现了高超的配置能力。但在新周期之下，除了进一步优化配置之外，要持续保持优于行业平均水平的回报，其关键驱动力在提高主动管理能力。从当前往后，行业分化会愈加明显。一方面，行业规模已经过于庞大到了过剩的局面，同类型选手之间的差异会越来越大，优胜劣汰也会更为显著。另一方面，行业策略和格局也更加多元，不同细分策略中将衍生出细分排头兵。在行业分化这一趋势下，LP的配置策略可以做到更为多元化和精细化，不同LP之间的配置效果差异也将更为明显。GP的竞争格局也将更为精细化，促进效率提升和战略转型。* 本文为投稿内容，系作者本人观点。
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