中海集运扭亏为盈,欧线反弹与资产处置助力，Q3旺季行情可期，阿里合作添催化剂

中海集运扭亏为盈的原因主要包括两个方面：一是欧线市场的反弹，二是资产处置。以下是详细分析：
1. 欧线市场反弹：随着全球经济的逐步复苏，欧洲航线市场需求回暖，海运费率上涨，使得中海集运的欧线业务收入增加，从而带动整体业绩好转。
2. 资产处置：中海集运通过处置部分非核心资产，优化了公司资产结构，降低了负债率，提高了盈利能力。
关注Q3旺季行情和阿里催化剂：
1. Q3旺季行情：通常情况下，第三季度是海运行业的旺季，各国进出口需求增加，海运费率有望进一步上涨，这对中海集运的业绩增长将起到积极作用。
2. 阿里催化剂：阿里巴巴作为全球最大的电商平台之一，其物流需求对公司业绩具有潜在影响。随着阿里巴巴业务的拓展，对海运服务的需求有望增加，从而推动中海集运业绩增长。
总结：中海集运扭亏为盈得益于欧线市场反弹和资产处置，未来业绩增长有望受益于Q3旺季行情和阿里巴巴的催化剂。投资者可关注公司相关动态，把握投资机会。

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公司披露半年季报:公司上半年完成运量395.3万标箱,同比增长1.4%,收入同比增长8%至175.5亿,实现净利润4.6亿元,较去年同期12.7亿亏损大幅改善,但扣非净利润仍亏损4.85亿元,符合市场预期。

点评:

主营倚重欧美航线,业绩改善因欧线回暖:欧美线贡献公司总收入的50%,1H2014欧美需求有不同程度复苏,但美线竞争更为激烈,SCFI美东、美西线运费均值同分别下滑13%和1%,上半年公司美线运费为6891元/标箱,同比下滑10%;欧线方面则相对较好,上半年SCFI 北欧和地中海运费同比改善24%和29%,公司欧线运费同比改善6.6%至5790元/标箱。在欧线拉动下,公司整体运费水平同比增长0.4%至3839元/吨,叠加380船用油价走低、6艘新下水万箱船规模优势带来的燃油节约20%,1H2014公司主营毛利微亏1900万元,较去年同期7.61亿亏损额大幅收窄。

上半年借助码头和物业处置实现盈利,下半年运费或将迎来季节性改善,未来供需矛盾仍难以弥合:1H2014公司主营毛利和净利亏损,但借助处置中海码头、洋山储运、物业股权获得的9.5亿投资收益实现4.6亿元盈利。7月份之后,市场即将迎来圣诞旺季,我们判断运价水平将好于前期,公司经营短期有望改善,全年扭亏为大概率事件。长期来看,14-15年行业VLCS(7500TEU+)船队运力绝对增速约为20%,欧美航线失衡格局短期内难以弥合,市场难现趋势性反弹,未来仍将是一个参与者通过集中度进行博弈涨价的市场,其中以马士基、达飞、地中海为代表的TOP3船公司率先通过规模化船队逐步拉开同其它竞争者的距离。

市场供需失衡短期难以弥合,基于节约成本的合作将是公司长期策略:我们在2013年深度报告《集运最大联盟P3-短期平抑运价波动,长期加速行业整合》中提出未来船公司的联盟以及整合将是行业趋势,中海未来还将有2艘10000TEU、5艘18400TEU船舶交付,独立开线运营难度较大(揽货压力大),而P3被否之后,CMA被排挤在2M(Maersk和MSC)舱位互换计划之外,在集运短期曙光难现的情况下,我们认为公司很有可能会和CMA、USAC等班轮公司进行长期合作,借此对抗2M、CKYHE和G6。

“一海通”盈利模式尚不成熟,阿里上市后路线或将更为清晰:在今年8月15日的报告《深析阿里+中海集运模式:彼岸有光,其路艰辛》中,我们从产业链的角度举证阐述了一海通(中海集运和中海科技各占50%股权)对接一达通负责全程物流仍存在相当大的难度,盈利模式尚不成熟,但同时,我们认为上述模式的关键是在阿里方,随着阿里9月份完成美国IPO以及双方合作进程的不断加速,一海通在双方合作框架中的角色将日渐清晰,而就短期而言,一海通对中海集运的影响微乎其微。

盈利预测与投资建议。公司目前股价对应中报每股净资产的估值在1.3倍PB左右,整体处于较低水平,3季度即将迎来集运旺季,叠加中海+阿里的后续合作将给股价提供催化剂,我们认为股票在1.4-1.7倍PB估值区间有交易性机会,对应的股价范围是2.9-3.5元,维持“增持”评级。

主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨