疯狂套利风暴！质押式回购交易量激增，隔夜资金套利盛行，债市杠杆风潮或将再起

近期质押式回购交易量的飙升，确实引起了市场的关注。质押式回购是一种常见的金融市场操作，它允许金融机构通过将债券作为抵押物来获取短期资金。以下是一些可能的原因和相关的市场分析：
1. "隔夜资金套利"：隔夜资金套利是指金融机构利用隔夜回购利率的波动进行套利的行为。在利率较低的环境下，隔夜回购利率可能会低于其他短期利率，从而吸引资金进入这一市场进行套利。
2. "市场流动性"：质押式回购交易量的增加可能反映了市场流动性的增强。当市场流动性充裕时，金融机构更愿意进行回购交易，以获取流动性支持。
3. "加杠杆预期"：如果市场预期债市将出现加杠杆的情况，那么金融机构可能会通过质押式回购来增加其杠杆水平。加杠杆意味着使用更多的借款来投资，以期望获得更高的回报。
4. "货币政策影响"：中央银行的货币政策，如降息或提供流动性支持，可能会刺激市场对质押式回购的需求增加。
5. "市场情绪"：市场情绪的变化也可能影响质押式回购的交易量。例如，在市场乐观时，投资者可能会更倾向于进行回购交易。
关于债市是否要开始加杠杆，以下是一些考虑因素：
- "市场环境"：如果市场环境稳定，利率水平较低，金融机构可能会更倾向于加杠杆。 - "监管政策"：监管机构对杠杆率的要求也会影响债

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5月份以来，银行间资金正在涌入资金拆借市场疯狂套利。质押式回购交易量的飙升，让过去一周之内银行间回购的价格出现大幅跳跃，高达逾140个基点。

统计显示，4月份质押式回购总规模为57.48万亿元，环比增长3.83%，同比大幅增长44.35%。而5月份到目前为止，质押式回购仍然在持续放大，同比增幅仍然有望保持两位数增长。从成交量来看，1至4月，质押式回购交易量共3.66万亿元，同比增57.28%，其中3、4月质押式回购交易量分别突破1万亿，达到2017年6月以来峰值。

宽松银行间资金成为市场疯狂套利的重要推手。今年银行间资金的宽裕程度有目共睹，“隔夜1”早已成为家常便饭，特别是每月月初及节假日后的交易日，而在上周三，隔夜质押式回购加权平均利率一度触及1.10%附近，创下近四年低点。

值得注意的是，回购利率在债市交易中非常重要，利用货币市场拆借资金来加杠杆购买债券是一种普遍的交易策略。宽松的资金市场，正在成为债券市场加杠杆的重要推手。

天风证券的研究显示，4月份，商业银行主要大幅增持地方政府债3200亿，减持同业存单576亿。利率债方面，商业银行增持国债764亿、增持国开债507亿、增持进出口债298亿、增持农发债572亿；信用债方面，商业银行增持企业债56亿、增持中票431亿、增持短融49亿、增持超短融258亿。商业银行整体增加了对利率债和信用债的配置。

货币市场仍然明显宽松

从资金面来看，各期限的shibor、质押式回购利率从上周就出现上涨趋势，shibor隔夜利率曾连续上行至2.4%左右，彻底结束了4月下旬以来的“1”时代。但是，在这两天来，资金利率又出现下滑态势。

5月17日，质押式回购市场利率方面，隔夜资金报价为2.08%，7天期资金报价为2.63%。

显然，虽然近两天资金面宽松程度不及上周，但资金面总体仍呈现平稳偏松态势；加之周二央行超额续做到期MLF、周三开始对中小银行实行较低准备金率，释放出了一定量的长期低成本资金，货币市场相对平稳的局面得到巩固，资金利率在经历前几日持续反弹后涨势趋缓。

5月17日，在同业拆借成交市场上，隔夜资金也在2.3%，而7天期报价2.54%。

5月17日，在上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率报价上，隔夜资金报价在2.13%。

隔夜资金交易量狂飙，同比大幅增长接近50%

在质押式回购交易市场上，隔夜资金交易量持续位居榜首。在R001隔夜资金交易量统计中，4月份隔夜资金交易量占比达到6/7，成交总金额接近60万亿。统计显示，4月份质押式回购总规模为57.48万亿元，环比增长3.83%，同比大幅增长44.35%。

同样在票据质押式回购交易市场上，资金套利交易量也在猛烈攀升，交易金额同比出现两位数上涨。统计显示，1至4月，质押式回购交易量共3.66万亿元，同比增57.28%，其中3、4月质押式回购交易量分别突破1万亿，达到2017年6月以来峰值。

上海票据交易所各期限利率报价

利率债和信用债大幅增持，债券市场开始加杠杆

质押式回购交易的本质是融入资金，一方面，业务部门通过短期拆借隔夜资金，成本比较低，增厚利差；另一方面，有些银行给业务部门的资源比较有限，业务部门通过加杠杆可以把规模做大一些。更值得注意的是，回购利率在债市交易中非常重要，利用货币市场拆借资金来加杠杆购买债券是一种普遍的交易策略。

数据显示，上周，国内信用债收益率和利率债都出现同步下行，AAA级、AA级企业债和城投债利率平均下行12、12、14bp，信用利差主动缩窄。国内信用债和利率债也成为业务部门主要的加杠杆方向。

天风证券的研究显示，4月份，商业银行主要大幅增持地方政府债3200亿，减持同业存单576亿。利率债方面，商业银行增持国债764亿、增持国开债507亿、增持进出口债298亿、增持农发债572亿；信用债方面，商业银行增持企业债56亿、增持中票431亿、增持短融49亿、增持超短融258亿。商业银行整体增加了对利率债和信用债的配置。

海通证券姜超：债券牛市有望重启

首先，经济基本面对债市有支撑。3月份的经济出现明显反弹，使得市场憧憬经济出现V型反转。但实际上3月的经济反弹与今年春节较晚有关，同时地方债在年初的加快发行也使得基建投资进度提前。但今年的棚改目标下调了50%，后续地产销售和投资不容乐观，而且随着地方债发行的回落，工业和投资增速大概率前高后低。今年的政策亮点在于减税降费提升消费，但消费只是托底经济，而非刺激经济反弹。

其次，资金供需也对债市有利。1季度的社融大幅超增，尤其是信贷同比多增9500亿，使得市场担心今年的宽信用大幅加码，会分流债市资金。但4月份的信贷同比回落1615亿，尤其企业长期贷款出现明显回落，也说明政策没有强刺激，信贷需求依旧偏弱，因而对债市的投资需求依旧旺盛。

最后，宽松货币也支撑债市。央行再度对中小银行定向降准，而货币利率也再度下降至3年新低。5月以来的货币利率R007和DR007均值均在2.4%以下，已经低于2.55%的7天逆回购招标利率，按照历史经验，其对应的10年期国债利率合理值应在3%以下，而当前的10年期国债利率仍在3.3%，这意味着当前的长期国债具有较大的投资价值，债券牛市有望再度重启。

江海证券屈庆：利率或将维持窄幅波动格局

在其他期限利率继续下行的背景下，10年国开利率下行乏力，显示出利率绝对水平偏低的背景下，交易盘对未来利率的看法出现了分歧。未来经济数据在4月基础上进一步走弱的可能性已经很低，通胀仍有超预期风险，利率的下行空间已经较为有限。但短期没有显著利空的背景下，利率也很难出现明显反弹，利率或将维持窄幅波动格局。

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