外资热浪涌A股,持续开户扫货，5000点新起点如何掘金？

外资持续开户扫货A股，说明市场对外资的吸引力正在增强，这可能源于对中国经济前景的看好，或是外资寻求多元化投资组合的需要。在5000点后，投资者可以考虑以下几种策略来赚钱：
1. "基本面分析"：深入研究企业的基本面，选择业绩稳定、增长潜力大的公司进行投资。可以通过查看公司的财务报表、行业地位、管理层能力等因素来评估。
2. "价值投资"：寻找被市场低估的股票，这些股票可能因为短期市场波动或非理性因素而被低估。长期持有这些股票，等待市场重新认识到其价值。
3. "分散投资"：不要把所有资金集中投资于单一股票或行业，通过分散投资可以降低风险。可以配置不同行业、不同市值规模的股票。
4. "长期投资"：股市有其波动性，短期内股价可能会受到多种因素的影响而波动。长期持有优质股票，可以有效平滑市场波动的影响。
5. "技术分析"：通过技术分析来预测股价走势，比如使用均线、MACD、RSI等指标来辅助决策。
6. "关注政策"：关注国家政策导向，比如新基建、科技创新、绿色发展等领域，这些领域可能受到政策支持，未来发展潜力大。
7. "合理配置"：根据自身的风险承受能力和投资目标，合理配置股票、债券、基金等资产，构建一个多元化的投资组合。
8. "定投策略"：如果对市场走势不确定，可以

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最新： 证监会：中国5月份批准4家QFII机构

记者从证监会网站获悉，中国5月份批准4家QFII机构，分别为文莱投资局、台湾银行股份有限公司、淡水泉(香港)投资管理有限公司、德盛安联证券投资信托股份有限公司。(中国证券网)

上周证券保证金净流入9078亿元 再创历史新高

上周保证金净流入9078亿元，再创历史新高。随着A股牛市行情的延续，投资者对股票估值风险显现出较为谨慎的态度，但由于对国内经济和货币政策利好股市的信心较强，投资者入市热情有增无减。

投保基金6月10日发布的数据显示，上周(6月1日至5日)证券保证金净流入9078亿元，创2012年4月该数据有统计以来的新高。数据显示，上周证券交易结算资金银证转账增加额为2.27万亿，减少额为1.36万亿，日平均数为2.94万亿。

分析人士认为，由于上周正处新股密集发行期间，打新资金大幅流入二级市场，导致保证金大幅流入。但流入幅度创出新高，显示投资者对A股热情有增无减，入市步伐继续加快。

同日，投保基金发布的《5月中国证券市场投资者信心调查分析报告》也显示，5月投资者信心指数达到63.8，同比大幅上升34.3%，环比微降2.1%，继续保持稳定乐观。由于增量资金持续涌入，市场赚钱效应明显，买入指数微升1.3，成为5月唯一环比上升的子指数。

此外，投资者对国内经济政策利于股市的信心依然较强。5月，涉及制造业、电子商务、医疗改革及地方债等多个方面的政策面稳增长暖风频吹，由于5月汇丰PMI仍处于荣枯线下方，市场普遍认为稳增长政策将继续加码。5月国内经济政策指数(DEPI)为72.8。其中，52.5%的投资者认为国内经济政策对未来三个月的股市会产生有利影响，29.7%的投资者认为影响不大，有10.4%的投资者预计可能产生不利影响。

在货币政策方面，国泰君安认为，货币政策并未转向，也不会转向。第一，多次降准降息并未降低实体经济的融资成本；第二，央行在前期启动了正回购，但解决当前局面的方法并非收紧货币，而是持续宽松的货币配合财政政策及其他非常规的措施，如PSL、地方债务置换升级、政策性银行注资等。

在宽松逻辑未变的环境下，A股长期牛市的格局也并未改变。申万宏源策略分析师王胜和傅静涛认为，当前市场向上的大逻辑仍未被打破，无非是震荡加剧，货币政策走向对于A股市场仍总体有利。

申万宏源表示，市场预期未来PSL的规模可能高达1.5万亿，利用SLF、MLF和PSL注入流动性的作用与QE类似，实际上就是“中国版LTRO”。虽然货币市场流动性、实体经济流动性和股票市场流动性之间的传导关系并不完全可测，但依据美日欧的海外经验，QE期间无一例外都是牛市。(上海证券报)

QFII已经连续41个月开立A股账户。《证券日报》记者6月10日从中国结算了解到，5月份，QFII新开了12个A股账户，其中，沪市4个，深市8个。至此，QFII开立的A股账户总数达到了876个。

与QFII持续开户形成鲜明对比的是，截至2015年5月份，社保基金已经连续10个月未新开A股账户。而在去年行情启动前夕，社保基金连连开户，如去年7月份就开立了31个A股账户，显示出社保基金“精准抄底”的实力。目前社保基金账户仍为264个。

与此同时，数据显示，5月份沪深两市合计日均新开A股账户数为594023户。其中，沪市平均每日新开A股账户数为336903户，环比减少5889户，降幅为1.72%；深市平均每日新开A股账户数为257120户，环比减少14518户，降幅为5.34%。两市合计日均基金开户数为254851户，环比上升了2.30%。

截止到5月末，沪深股票账户数合计为21578.67万户，其中A股账户21315.6万户，B股账户263.07万户，剔除休眠账户4050.45万户，有效账户为17528.22万户。

5月份创业板市场继续强势，投资者的入市热情高涨，其中一个重要表现就是开通创业板的投资者账户数量再创有历史记录以来新高。

数据显示，5月份开通创业板账户数达237.77万户，环比增近三成，连续两个月刷新有记录以来新高。《证券日报》记者了解到，这是该数据首次单月突破两百万。同时，三个月内已有超过527万股民加入创业板的“投资大军”之中。

自今年3月份以来，创业板账户的开户数就一直保持着较为快速且稳定的增长势头。截至目前，开通创业板的账户总数已经达到了3108.82万户。这也是创业板账户总数首次突破3000万户。(中国资本证券网)

在权重股集体助推之下，沪综指稳稳站上了5000点，不过昨日权重板块再度震荡蓄势，特别是与高铁和核电相关的两个板块，走势低迷。由此，经过二八分化之后，八二格局重新上演，成长股重新崛起登上舞台。而转型股和成长股仍然是机构看好的主区域。值得关注的是，在新股和限售股解禁的双重影响下，6月首周限售股解禁市值和6月份整体解禁市值均处于年内峰值，其中成长股居多。从目前来看，成长股解禁后反而有望轻装上阵，不会阻碍牛市大格局。

八二格局再现

指数上看，上证综指周三在5049.20点低开之后，快速下挫跌至5001.49点，随后企稳反弹，逐步维系红绿震荡的格局，午后走强最高触及5164.16点，但尾盘再度回落，最终收于5106.04点，跌幅为0.15%。不难发现，沪综指的振幅较此前几个交易日明显提升，但是成交额却明显萎缩，昨日为1.01万亿元，是6月4日以来的最低点。

相反，创业板指在经过了三个交易日的下跌调整之后，昨日则表现喜人，指数开盘短暂犹豫震荡之后就重拾升势，盘中最高涨幅一度达到了4.6%，尾盘小幅回落，最终仍收于3834.70点。此外，深证成指、中小板指分别上涨了1.60%和2.11%。深市整体的成交额为8108.44亿元。

行业方面，28个申万一级行业中，有21个行业实现上涨，7个行业下跌。其中，传媒、计算机、休闲服务和电子行业的涨幅均超过了3%；同时，轻工制造、医药生物、商业贸易等6个行业的涨幅也超过了2%。不过，上述涨幅居前的行业以成长股集中的行业为主，而采掘、银行和国防军工行业的跌幅均超过了1%；非银金融、公用事业、有色金属和机械设备行业也处于下跌状态。

概念方面，次新股重新崛起，大涨6.7%；网络彩票、安防监控板块涨幅也均超过了5%；相反，核能核电板块跌幅达到了4.03%，远高于其它行业，大央企重组指数也随之回落，下跌1.29%，位居跌幅榜第二位。

个股赚钱效应不降反升，昨日1809只个股实现上涨，484只个股下跌。其中，昨日上市的8只新股全部触及最高涨幅，此外还有180只个股涨停。相反，昨日仅有创兴资源一只个股跌停，中国中车大跌9.73%；中国一重、上海电气、中核科技、东方电气等核电概念股跌幅均超过了8%。

解禁潮无碍牛市

昨日消息面整体偏空，除了证监会再度核准包括国泰君安在内的24家企业的首发申请外，MSCI明晟公司公告预计在一些与市场准入相关重要问题解决后，再把中国A股纳入全球基准指数。

与此同时，6月A股市场迎来2015年的限售股解禁最高峰。据Wind数据，6月首周是全年周度限售股解禁最高峰，解禁股数达到了160.66亿股，解禁市值达到了4872.10亿元；6月全月也是月度解禁的峰值，合计解禁股数为280.99亿股，解禁市值合计为7019.34亿元。而5月整体的解禁市值才2424.12亿元。

不过，剔除掉17只首发新股和中国中车后，90只个股在6月的合计解禁股数为54.92亿股，较此前大幅萎缩。其中，电子、机械设备、计算机和传媒行业的个股占据了37只，相对而言，传统行业的个股较少。上周以来，创业板开市高位回调，上述个股中仅有37只个股跑赢了上证指数，不过，即便跌幅最大的飞天诚信的累计6月跌幅也未超过10%。由此来看，剔除新股因素之后，解禁潮对A股市场的影响十分有限。

对于新股，总体来看对股市资金面的冲击越来越小，但是对市场风格的短线转换效应较为明显。这从6月2日和3日两天的23只新股密集发行引发的风格剧烈转换就可见一斑。而今短暂休整之后，次新股和成长股重新回归，市场风格趋于均衡化，这反而有利于后市行情的演绎。与此同时，新股发行加速成为常态，预计对牛市格局并未大碍，但或继续成为资金调仓换股的契机。对于解禁股，从近期经验来看，解禁更可能激活好股的股性，投资者不必过度担忧。(中国证券报)

5000点之后大牛市将向何处去 看完你就知道了！

一、2014年二季度是起始点和大拐点：房市调整、出口下滑、企业去库存

2014年二季度以来同时出现了三大因素叠加：房市调整、出口下滑、企业去库存，从而引发经济加速探底、货币加码宽松、财税改革提速、大牛市启动等一系列重大事件的起始点和大拐点。

(1)房地产销售和投资大降：2014年二季度楼市开始深幅调整，源于人口因素决定的长周期拐点出现、货币政策偏紧、银行负债成本偏高不愿意投放抵押贷款。房地产投资累计增速从2014年初的19.3%下降到年底的10.5%和2015年1-4月的6%，4月当月更是下降到0.5%。

(2)出口下滑：出口增速在2014年二到四季度增速尚可，但2015年1-4月大幅下滑，4月当月下滑至-6.4%，显著低于2012年以来6%左右的增长中枢。而在此期间美国经济持续复苏，欧日经济筑底改善，因此，出口的大幅下滑可能跟人民币过强有关。2014年4月-2015年6月由于美联储退出QE、加息预期、美国经济一枝独秀、欧日加码QE和欧元日元贬值，美元指数从80快速上升并一度冲到100，人民币实际有效汇率随着美元一起走强，成为第二大强势货币，并对出口部门产生了累积性和滞后性的损害。

(3)企业去库存：2014年4月以来随着美元大幅走强，叠加需求下滑，大宗商品价格出现一轮暴跌，石油、铁矿石等跌幅明显，布伦特原油从110美元/桶最低跌破50美元/桶。受大宗商品价格暴跌、需求疲软和产能过剩影响，PPI指数从2014年7月的-0.87%下滑到2014年4月的-4.57%。面临跌价损失和需求下滑，企业去库存，规模以上工业企业产成品库存累计增速从2014年1-8月的15.6%下滑到2015年1-4月的7%。

概言之，自2014年二季度以来经济之所以加速下滑，是因为人口周期拐点和货币政策偏紧引发房地产销量与投资大降、美元走强使得人民币汇率随之被动走强导致出口下滑、美元走强引发大宗商品价格暴跌并叠加国内需求下滑导致企业去库存。这也就意味着，如果上述驱动因素缓解或被逆转的话，经济有望探明底部甚至企稳回升。

二、2015年下半年经济有望探明底部：地产投资着陆、出口回归中枢、去库存缓解

沿着上述逻辑线索推演，我们认为中国经济可能在2015年下半年探明底部，到2016年再确认经济探底后是L型还是U型走势，这对资本市场和板块风格影响重大。

(1)近期经济出现政策性企稳。5月中采和汇丰PMI指数均略有回升，建筑业订单大幅回升；稳增长再度回到首位；有媒体报道近期央行启动1.5万亿PSL；发改委 5月18-20日3天密集批复4500亿基建项目；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；4月财政支出增长高达33.2%；5月以来稳增长力度明显加码，预计经济在二季度将暂时企稳。

(2)地产投资着陆。一二线城市地产销量明显回升，土地购置也开始加快，预计2015年下半年房地产投资着陆，经济有望从政策性企稳转向市场性企稳，探明增速换挡期底部。“3·30”房市新政后在降息降准、利率下降、首付比调低、认房不认贷、营业税减免购房年限从5年降到2年等政策刺激下，一二线城市地产销量明显回升，土地购置也开始加快，北上广深甚至出现10%以上的价格上涨，未来密切观察三四线城市地产销量和投资。根据人口周期预测，未来五年中国房地产投资还可以保持0%-5%的正增长，2015年4月房地产投资增速0.5%，之后可能会超调到负增长。但是如果房市销量和土地购置持续回暖2-3个季度，有可能会改变居民购房预期，地产投资有望软着陆，经济有望实现从政策性企稳转向市场性企稳，预计2015年晚些时候经济将探明底部。

(3)出口回归中枢。预计2015年底人民币纳入SDR，2016年上半年人民币汇率将适当矫正被高估部分，出口增速有望从负增长区间回归到6%左右的正增长中枢。

(4)去库存效应缓解。虽然9月份美联储可能加息，但考虑到欧日经济筑底回升，美元不会太强，大宗商品价格可能见底。同时当前中国企业库存已处在历史低位，下半年去库存对经济增长的下拉效应有望缓解。

概言之，目前出口和房地产投资可能已经出现超调，预计2015年下半年-2016年上半年经济有望探明底部，条件是：在流动性过剩、低利率、鼓励居民加杠杆等金融政策刺激下，如果房地产销量能够持续2-3个季度回暖并扭转市场悲观预期，带动土地购置和投资回升，出口加入SDR后人民币汇率调整而均值回归，去库压力缓解。

三、中国经济和资本市场的三种前景、牛市高度与风格切换

在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，下半年密切观察经济能否企稳以及可能的风格切换。展望未来，中国经济和资本市场有三种前景：

第一种，经济L型，牛市有顶部，不能实现从成长股向价值股周期股的风格切换，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动，类似1996-2001年的牛市。1996-2001年和2005-2007年两轮牛市中间有断档，主要是因为企业盈利一口气没接上，经济一直到2003年才复苏，2001年牛市在国有股减持和监管趋严压力下见顶。

第二种，经济U型，牛市不言顶，能够实现风格切换，完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动。那么这轮牛市将是1996-2001年牛市和2005-2007年牛市的叠加，我们将见证中国证券史上最大最强的牛市，可比2009年以来美国持续6年并创出新高的大牛市。大的牛市一定要能够实现轮动，2015年下半年核心观察经济能否探底企稳，经济失速的尾部风险消除，风险评价下降；2016年上半年核心观察地产投资和出口能否回升，并带动企业盈利改善。

第三种，经济落入中等收入陷阱，梦醒时分重回熊市。转型失败的可能原因来自改革遇阻、社会信心再度受挫、利率汇率调整不及时引发产业空心化等。

我们目前给这三种前景的概率是3:5:2,2015年下半年会明朗。房地产新开工投资和出口已经出现了超调，背离了增速换挡后的增长中速。2015年下半年密切观察房地产销量和投资，2016年上半年观察可能的汇率调整和出口回归均值。而最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。

新一轮风格转换将至 机构是怎么看的？(附攻略)

大盘站上5000点之后，市场风格可谓一步三变。创业板指周一一度大跌6%，而后出现企稳迹象，昨日吹响反弹号角。而沪指则先扬后抑，过去两个交易日中缩量盘整。市场会否迎来新一轮风格转换？创业板后期能否继续强者恒强？对于影响市场的几大核心问题，券商观点莫衷一是。

对于市场是否已进入风格转换阶段，国泰君安认为，这一时点还未到来，目前仍将是成长风格引领市场，而蓝筹类公司的机会仍将以转型、主题投资等为主，短期内不会看到价值股大幅度跑赢市场。本轮牛市的核心逻辑在于宽松周期下的经济微观层面转型，目前这一逻辑仍未改变。

同样看好成长股的海通证券也表示，时势造英雄，牛市中大牛股均来自当时主导产业，如1996年至2001年的家电、2005年至2007年的地产。本轮牛市中，符合转型方向的新兴成长是主战场，创业板则聚集了大量相关公司。中信证券也认为，创业板相关公司因受经济波动影响较小、对宏观政策依赖度较低而受到市场青睐，未来其有望继续保持强势。

国泰君安则指出，风格转向蓝筹需要看到明显的催化剂，这种催化剂最有可能来自于两方面：一是经济企稳预期；二是放松政策明显超出预期。目前两者尚未出现。国泰君安预计催化剂出现的最快时点可能在三季度中后期。

与此同时，也有不少机构从流动性偏好和估值风险的角度出发，看好资金向蓝筹股回流。

齐鲁证券认为，在目前资金进场速度有所放缓的背景下，机构的偏好与被动配置导致创业板指数表现强势。与此同时，到了牛市下半场，随着越来越多投资者对投资标的流动性的要求提高，流动性更好的蓝筹板块将受到更多关注。

齐鲁证券建议，在目前对杠杆资金的管控趋严之时，加大对中小市值成长股配置比例；到三、四季度则可考虑增配大盘蓝筹股票。

近期对央企改革的关注度不断升温，也使不少大蓝筹走出“大象起舞”行情。本周一，交行、中行就在混改预期下双双涨停，带动金融股盘中表现活跃。

中投证券认为，从目前市场来看，沪指站上5000点后，在国企改革预期等因素刺激下，之前涨幅不大的低估值蓝筹股将被激活；而创业板则面临高估值、扩容、监管等多方面压力，将出现一定调整。鉴于市场风格可能逐步转换，可考虑逢高减持累计涨幅大的高估值成长类品种，同时积极配置低估值蓝筹股。

也有券商机构认为，对于中小板、创业板而言，后期风险可能明显增大。一方面其估值水平处于历史高位，进一步上行的空间有限；另一方面，即将公布的半年报，可能也将增大其股价压力。中小市值个股的调整料将成为未来一段时间市场风险的主要来源。(上海证券报)

海通证券2015年中期投资策略论坛日前召开，以下为论坛实录。(主持人：海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷；特邀嘉宾：上海高毅资产首席投资官邓晓峰、中邮基金投资部总经理任泽松、中欧基金成长策略组负责人曹剑飞。)

李迅雷：大家好，我们的台上有三位嘉宾，都是投资高手，既有公募又有私募。第一位是邓晓峰先生，现任上海高毅资产首席投资官，第二位是任泽松先生，现任中邮基金投资部总经理，第三位是曹剑飞先生，现任中欧基金成长策略组负责人。

时间关系我不详细介绍，大家对三位应该是耳熟能详，我跟三位的交流，主要是提几个问题。第一个问题，我们牛市涨得很快，到现在已经涨到5000点，尤其创业板表现非常好，请问：相比以往牛市，比如2005-2007年、1996-2001年，这一轮牛市有什么不同之处？

邓晓峰：谢谢李老师和海通的嘉宾。这一轮牛市，我感觉不同的地方还是比较少的，还是跟中国历次牛市接近的地方很多，基本都有共同的条件，比如长期市场低迷，很多居民财富从其他分类转向股票市场，上市公司也提供了很多机会，有的是公司估值低，有的是成长性好。

这一轮和过去的差别可能是走得非常快，因为互联网导致信息传播的速度更快，所有参与者形成了高度一致的预期，可能大家都认为这次市场是创新高的大牛市行情。

所以，我们看到牛市至今调整事实上是比较少的，这确实跟博弈论描述的一样，大家看到了相对一致的结果之后中间动作一致性的预期就会非常强，甚至所有的指数创新高之前，市场可能都不会有特别大幅度的调整，因为太多的人有了这样一个心理的终极预期。我觉得这是这轮市场我感受比较深的跟过去的差异。谢谢！

李迅雷：你刚才讲到你觉得牛市创新高，我理解的新高就是突破上一轮的6000多点。

邓晓峰：从过去的经验来看很可能是所有指数都创出新高，如果以现在的市场来看，创业板指数或者是中小板指数，以及如果我们把上海的等权重指数，深圳的等权重指数早已经创出新高，可能只有几个落后的指数没有创出新高。但是很可能的情况是这些指数都会创出新高，所有指数创出新高之后市场面临的调整压力可能会比较大，下一步的方向选择，或者说积淀的问题才会真正开始比较大影响市场。谢谢。

李迅雷：即便创新高，现在5000多点，也不过20%的空间，所以这也不是特别大。我想问一下任总，您对接下来的市场走向怎么看，跟以往相比我们市场会有什么风格？

任泽松：在我看来这一轮牛市起始时间是2012年，到现在为止新兴行业结构性牛市已经持续了三年时间。我理解这轮牛市跟上一轮牛市有非常大的不同，这一轮牛市领涨板块基本是以互联网金融为代表，涨幅超过20倍的股票有一半是干互联网金融的。

上个月有一天乐视网市值超过万科的时候，很多人说这是一个标志性事件的出现，上一轮牛市是以房地产上涨为代表，当时的牛股是万科，包括中信证券。这一轮领头的就像乐视网、东方财富，就像上一轮的万科和中信证券。

这一轮牛市还有一个特点，即便涨幅20-30倍的公司目前看来没有业绩，但是在上一轮牛股它们是有业绩的，它们业绩增长也是跟得上的。现在这一轮股票涨20倍、50倍，但是业绩没有跟上，所以这反映出大家对于改革的预期。

第二个不同，上一轮牛市是在房地产经济周期中间的一个牛市，因为当时经济很热这些都很火，而这一轮牛市我觉得是在两个大的经济周期中间的一轮牛市，正好遇到了中国必须从传统经济增长方向向新的经济增长模式转型改革的方向，老向新的改变，我们正好遇到了这样一个伟大的时代，这才造就了这样一轮很大的牛市。

这一轮跟上一轮还有一个最大的不同，整个互联网包括移动互联网对上市公司的影响和对公司成长速度的影响，之前传统产业成长的话，可能每年，之前价值投资的理论，一个上市公司能够连续5年、10年维持20-30%的增长就会有非常大的投资机会，包括之前的贵州茅台、云南白药这样的股票都是在连续十年的时间里面，每年通过20-30%的增长创造收益成为牛股。但是现在很多互联网公司都是指数级的增长，跟以前的模式不一样，像小米2011年开始卖手机，现在小米的销售规模已经达到800亿了，按传统模式理解互联网公司就理解不了。

所以这一轮，真正很多优秀互联网公司的增长速度都是指数的，不是之前线性的关系。还有一个特点，这一轮可能是历史上以来中国加杠杆，利用配资也好、融资也好，包括股指期货这都是之前没有的，这可能就是对一致预期的形成时间上反应会更快一点。

李迅雷：前面两位讲得很精彩，曹总请问您认可他们两位的观点吗？您有什么更精彩的观点吗？

曹剑飞：刚才两位的观点我非常赞同。我思考这一轮牛市跟以往不一样的地方，我觉得现在处在一个很大的转型时期，这个时期是我们历史上从来没有碰到过的，从人类历史或者说从二战以后的历史来看，基本上只有日本、美国、韩国，包括台湾地区，这些地方都在七八十年代经历过这样的时期。

我觉得我们现在就有一点类似于美国在七十年代末到2000年之间的过程，就是投资带动经济高速增长，然后出现一个换挡期，它拉动经济增长的主线应该从投资让位到新的东西，这个新的东西是什么？实际上就是创新，所以刚才讲的各种各样的特点，那都是伴随着这个经济规律来运行的。

我一直有这样的观点，我们国家的政治制度可以不一样，但是经济规律不可不一样，它是一个普适的东西。当你到一个大的转型时期的时候，不管你是自觉的还是不自觉的，你都得往这个方向走，就是说治理国家或治理经济的政策措施，最后发现都差不多，都是要从所谓的凯恩斯向供给学派转，都是要打破垄断、改革创新，很多伟大的公司都是在这时候诞生的。

回过头来看美国1977年到2000年的历史，它很清楚的经历了两个阶段，第一个阶段是预演，第二个阶段才是真正大幅上涨的过程，中间有很长时间的回档，然后才是上升，这个过程我们还没有完成，这是我的看法。

李迅雷：三位给了我很大的启发，中国的牛市有人说是“改革牛”，改革当然也是在改革。任总说这一轮行情是从2012年开始的，我认为2012年开始是结构性牛市、局部牛市，主要是创业板牛市、中小板牛市，这应该是一个成长牛。

前面大家也讲到资金加杠杆，同时也是水牛，所以既有成长牛，还有改革牛，还有水牛，几头牛一起拉动资本市场的繁荣，这确实跟以往不一样。以往价值牛可能更多一点，那时候像贵州茅台每年都有业绩支持，现在指数型的增长是爆发式的，因为互联网金融使得客户量会呈几何级增长，所以这跟以往传统产业的增值确实还是不一样，当然现在也面临着一些问题，现在监管部门也比较担忧社会加杠杆加那么多。

比如说现在融资融券两融规模是2万亿，这叫场内加杠杆，场外加杠杆是多大，有人说是2万亿，有人说3万亿，我们整个流通市值也就是50万亿，如果加杠杆到7-10%，这在全球应该说也是最高了。所以，在这种背景下我们的风格会不会转变，或者牛市会不会结束？

对于这个问题，比如说我们现在创业板的话，现在是150倍市盈率，主板现在为止是25倍。25倍这里面可能也有水分，银行股和房地产股可能市盈率低一点，大部分的股票，我们讲的股票中位数可能现在应该是在60-70倍。

所以这种背景下，我们在投资上面有什么建议？怎么来规避风险？我们继续追成长股还是我们风格转换，或者我们既不看好风格转换，也不看好成长股，直接就退出？这可能是下半年投资者在看的问题，因为上半年的获益很丰富了。我们先请邓总这个问题。

邓晓峰：李老师刚才也说了，主板如果扣除估值低的金融板块，一些耐用消费品公司以外，整个市盈率也是很高的水平。第一，我觉得这种情况是阶段性的情况，很难长期持续下去，这个阶段过了之后可能会有很大的压力。

第二，即使在目前，我们还是看到有些公司未来有确定性收益的，比如说金融行业，尤其以金融保险为代表。消费者行业，毫无疑问很多大市值消费品公司的增长情况、估值水平角度还是有机会的。不知道这个市场走到哪里，什么时候发生改变，我觉得需要结合资金面、社会舆论等综合判断。

总体来看，这个市场应该会往前走，但是未来的压力会越来越大。所以我们还是希望能做有把握的确定性的一些投资回报的机会，这是我自己的一些看法，谢谢！

李迅雷：邓总的观点是非常鲜明的，就是总体他觉得还是有明显的泡沫，对于一些消费品，包括像金融板块里面的银行保险，他觉得有确定性的机会，所以我想他还是一个比较坚定的价值投资者，毕竟他还是做过投行的，对公司的了解还是非常清楚的。我想听一下任总的意见。

任泽松：我刚才听姜超博士做宏观报告的时候，过去十年是地产时代，现在是金融时代。地产时代，一线城市的房价从5千块钱涨到5万块钱，很多人都觉得贵，说白领和中产阶级的工资一辈子也买不起这些房子，但是现在很多一线城市的房价涨到10万，北京三四环的房子维持在10万的高价没有跌下去。

这一轮股市牛市很大部分是中国居民资产配置转移，如果大家认可中国进入金融时代的话，未来这些居民的钱是进来投机一把就走了还是会永久留在这个池子里面？如果大家判断中国居民权益配置永久从5%提高到10%，那就相当于跟之前房价上涨的逻辑是一样的，你可能能看到涨5万的时候觉得贵，但是还要涨到10万。

现在创业板大家觉得150倍觉得高，主板25倍觉得低，但是这是静态的看法。投资者为什么愿意给创业板150倍的估值，为什么只愿意给主板银行、地产10倍的PE？是因为大家预期150倍的这些公司通过3-5年的增长之后能把市盈率降10-20倍，而且预期看现在10倍的公司未来变成20-30倍，所以股价是反映未来预期的。

但是我相信现在绝大部分创业板的公司是高估的，甚至80%以上的公司它们未来没有能力把自己的估值降在合理范围之内，但是我仍然可以看到10%的公司可以通过这种泡沫加速它们的成长，能够有效把它们的估值降下来。

世界上绝大多数的公司刚开始起步的时候市盈率是很高的，苹果开始100倍，现在8000亿市值的时候市盈率10倍，我们不应该主观看创业板高还是主板低，我觉得是自上而下选公司找出真正有潜力高成长的公司，也许它们现在贵一点，但是我相信只要它们高增长能够实现，以后会变得便宜的。

李迅雷：我非常同意任总的观点，我相信在座的大家也都认同任总的观点。最近网上说马云在证监会演讲的时候说一些三四流互联网公司在A股上市被炒得很高，他想不通，关键是在于这个10%。这个10%任总帮我们推荐推荐，真正有投资价值的，真正在未来能够变成像苹果，像阿里，像腾讯，怎么找到这些公司？你也可以讲讲找到这些公司的线索，找到这个公司的逻辑，自下而上你怎么去找，能不能把问题再展开一下。

任泽松：这也是大家天天在思考的问题，我觉得首先就是选好的行业，在好的行业里面选好的领导者，相当于赛道上赛马一样。现在整个中国最好的赛道就是新兴行业，包括互联网、生物医药这些新的行业，你在各行业里面选这些行业里面哪些优秀的创始人，看他是否有潜力在行业里做到最大，我觉得这还需要深入调研行业和公司，这是平常的很细的工作。

李迅雷：我也不细究到哪个公司，你就讲讲哪几个行业里面最可能产生有价值的伟大的公司。

任泽松：现在我比较看好互联网金融，这是大家看到的，包括互联网视频和现在炒得最火的互联网汽车，这都是非常有机会的，你去这些行业里面找好的公司能够找到。

另一个我非常看好的就是生物和基因治疗这块，十年之前要测一个人基因组测序可能要花很大的价钱和很多的时间，但是随着基因技术和计算机技术的进步，现在测一个人的基因组序列可能只需要花不到5千美金，两三天时间就能够测出来，所以我觉得这方面可能会诞生下一个超过互联网行业的很大的行业。

李迅雷：好的，我也理解了。前面任总也讲到，100倍、150倍其实算不了什么，如果能够找到指数级增长的企业，1千倍市盈率其实也是可以接受的。请曹总您谈谈您对这方面的认识。

曹剑飞：我在资本市场做了这么多年，我发现不管是过去的周期股还是新兴行业的股票都是遵循ROE，当这个行业往上走的时候它是估值和盈利双升的过程，当往下走的时候是双降的过程。现象我们看到成长股很贵，但是我们发现实际上只有创业板为代表的成长股的ROE是扩张的，主板公司的ROE是往下走的，ROE是三个因素，资产负债率，周转率，还有毛利率。

我们看到创业板为代表的公司基本是资产负债率和周转率在扩张的过程，这个过程我觉得没有结束，它的贵我觉得是有道理的。第二，我觉得对成长股来说其实应该看PEG。在海外我们基本看季度环比增速，不看其他的，季度环比增速还在高速增长的时候，它的估值一定是贵的，当这个增速慢的时候它的估值就会下来，这是我对估值潜在的自己的一点见解。

说到看好的公司，我也比较赞成任总的观点。在这个大的转型时期，或者说每个大的牛市都有一个大的主线，上一轮的牛市主线就是房地产为代表的投资品，我觉得这一轮牛市的主线应该是创新，就是讲的互联网+，还有医疗，甚至未来的能源改革、能源互联网，这些东西都是跟创新相关的，这些东西没有结束之前你不能讲这个牛市就结束了，这些东西结束了这轮牛市就差不多结束了，这是我的看法。

李迅雷：好的，你们两位对这个问题还有没有更多补充？

任泽松：我非常赞同曹总的意见，我补充一下。有一点，现在A股所谓的互联网公司太多了，一说“互联网+”，怎么判断一个公司是互联网公司，我跟雷军聊过。他的一个观点我非常赞同，就是业务的每月增长在2位数以上这是互联网公司，如果不符合这个标准就不能给互联网估值。如果每月增长在2位数以上就是每年至少翻倍，按这个观点来讲如果PE给1那100倍也是很值的。

李迅雷：对，所以说一定要去伪存真。2000年的时候互联网公司也炒得很火爆，到后来要就是炒你的眼球，炒点击率了，后来水泥行业也要搞互联网，所以那时中央也提倡水泥加鼠标，后来水泥还是水泥，加了鼠标之后水泥还是过剩，要讲到每个月都有2位数增长，我相信这样的企业应该是没有任何问题。这个行情超出了预期，去年有谁会想到到5000点？现在来讲这个5000点已经被踏在脚下了，接下来的话行情会怎样？

我们前面投资者讲的是怎么挣钱，这一轮行情到现在为止没有大幅度回调过。除了今年年初在3000点有比较大的振荡，证监会也采取了严厉措施规范市场，之后好像就没有向下调整。

我想投资除了要寻求获得更高的收益，规避风险也是比较重要的，中国的两轮牛市，2001年中国股市泡沫的破灭是美国互联网泡沫破灭引起的，2007年中国股市泡沫破灭是因为美国次贷危机发生。我们现在不说它什么时候会破，它的调整可能会在哪个阶段发生调整？它的触发因素有哪些？可能有哪些指标要引起各位重视，我们依次吧。

邓晓峰：我自己觉得有几个方面需要观察。第一，当市场没有防守型的低估值的公司的时候，当消费或者金融涨后以后，这个系统面临的系统风险是很大的。

第二，我觉得需要观察的指标就是资金流动，一个是保证金的流向，另一个是公募基金发行的频率和金额，公募这么集中精力投资在以创业板为代表的中小市值公司上，这个过程我觉得不会改变，后面他们会继续这个过程，如果有持续新增资金流入，比如新基金的发行还像现在维持很高的水平，那创业板的强势是不可避免的，它其实跟估值水平和公司基本面没有任何关系，它只跟资金流向有关系，这是重要的观察指标。

第三，当这些东西涨到后面之后全社会是不是有一些质疑反作用力？股票很多人觉得是炒过了，市场参与者是很急的，都希望快速实现自己的财富增长，但是从市场来说它是长期的存在的市场，监管部门必须会为这个市场收拾残局，涨得再高，最后收拾残局，老百姓关注的对象或者指责的对象也只会是监管部门。

所以这个市场当它到不可持续水平的时候，监管部门一定会做出化解这个市场长期风险的举动，比如通过降杠杆，通过限制两融、限制伞型等等方式我觉得会不断实施的，因为监管部门要从整个金融系统风险的角度考虑，而不只是从股票涨跌的角度考虑，不能让股票涨跌的风险引发为金融机构的系统性风险。

这些东西都会对市场有比较大的影响，中国股市已经发展成为一场群众运动了，就像一个巨大的飞轮，推动起来是很难的，要花相当长的时间，但是当它高速运转之后也是很难刹车的，风险是很大的，我觉得这个市场可能会自己走过头，我觉得这个概率是比较大的。

李迅雷：任总您怎么看？

任泽松：邓总说得很对，涨到现在风险收益比来看风险在逐步累计，收益是很难做，我们现在新发基金建仓的话都很难下手。未来的风险，我们这一轮牛市很多人都认为跟台湾80年代末的牛市很像，台湾的牛市经过三次调整，第一次是因为海外经济危机，第二次是因为政府收资本力的税，最后的牛市终结于加息，就是量化货币宽松。

我们这一轮牛市根本上的原因是供求关系的失衡，转型改革的预期之下居民的资产要大部分流到这个市场来，但是这个市场供给没有放开，现在股票供给还是受限的。

所以未来的风险一方面在供给大幅度放开，包括海外资金回归，第二就是资金的收紧。现在来看资金很充裕，公募发基金很好发，一发就一两百亿，还是有钱不断进来，现在看注册制也是有控制有节制的注册制，现在短期内市场系统性风险还不是特别大。

李迅雷：邓总也认为这个行情能延续，中国的行情只有一个结局出轨，它不可能在轨道上面知难而退，它肯定要超过头。任总也认为现在这个时候讲系统性风险还偏早。我们听听曹总的观点。

曹剑飞：刚才两位的发言我比较认可，让我看的话，我会非常关注未来的一个节点，就是经济的情况。我倒不是说经济反弹，这个经济什么时候趋稳这是很关键的，趋稳就是宽松预期达到顶点，这样股票市场的投资也会达到顶点，这是一个重要的节点，这个应该是宏观策略，到底什么时候经济处于趋稳的状态，这是很关键的。

其次就是要关注美元加息的节奏问题，我们每次股票市场的波动，它跟外汇账款的迅速下降都有一些关系，因为有短期的冲击。所以美元加息节奏比较快，或者说幅度比较大，那都会对我们有短期冲击。

第三就是监管层的态度，说白了它还不是一个完全市场化的运作，所以说监管层的态度，尤其是这一轮牛市跟上一轮牛市最大的差别就是有杠杆，杠杆这个东西是可控的，现在鼓励可以加杠杆，不鼓励可以把杠杆降下来，这个冲击会很大。我相信监管层不会生硬地做，但是它会采取控制杠杆的措施，杠杆加到头也就差不多了，这是我关注的。

最后，我觉得还是一个政治周期吧，未来中美之间的博弈可能会对股票市场有影响，美国人把中国人作为头号对手对待，它不会放过中国，现在是蜜月期，以后可能会吵架，全方位的战斗就会开始，那时候可能会对股票市场的信心产生影响，这也是需要琢磨的。

大概就这几个因素我觉得都需要观察。但是这些因素的发生我认为都不是牛市真正的终结，我认为现在这个阶段是第一个阶段，流动性推动加上制度改革的预期，今后还有一个经济推动的主升在后面，但是一定要经过很大的洗礼才会出现。

李迅雷：曹总的观点就是说牛市不会结束，但是调整不可避免，这阶段如果有比较像样的调整，牛市还可以继续看好。跟邓总这块稍有差别，邓总认为出轨是难以避免的，一旦出轨可能这个市场牛市也就结束了。

听下来的话，我觉得大家讲得都非常有道理，应该关注的问题，比如经济什么时候趋稳，监管层的态度，美国什么时候加息等等。我觉得总体我感觉三位也还是在考虑这些问题，就是觉得我现在投资收益跟风险比，以前5000点之前恐怕是风险比较低，收益比较高。所以大家有了钱就马上买，现在把钱募到之后有一点犹豫了，看看风险怎么样，投资下去是不是收益很大。再给三位提一个问题，你们的投资组合当中，你们不可能空仓，投资配置当中最应该配置哪个板块，你们组合里边最偏重哪个板块？

邓晓峰：李老师提的问题比较直接。我自己现在配置比较重的有几个方向。第一是金融和银行保险为主；第二是消费品行业；第三是地产行业可能也是有机会的行业，我们从4、5月份的数据看下来，大公司的销售数据是非常好的，后面能延续的概率是非常大的。

如果地产大公司销售数据这么好的话，如果再往后看一个季度，大家对经济不说趋稳，但是不再下滑的信心可能会更高一点，如果正好配合汇丰PMI出现连续几个月回到50以上，这时候我觉得市场可能会系统认识到金融行业，尤其银行业会存在比较大的机会。

李迅雷：我们公募过去的主体是创业板，现在按照你这个说法可能是不是面临风格切换？

邓晓峰：我觉得不是风格切换的问题，是百花齐放的问题，我相信目前的公募基金不会做任何切换，应该来说他们会很坚定用自己的策略，我觉得只是这个市场上面大家的一致性太强，太集中，太极端，其实忽视了有很多客观存在摆在我们面前的机会。

其实我们如果看，如果以银行业来看，A股市值6万亿，如果加上H股不到10万亿，银行业A股市值占比已经只有10%，它已经是一个小行业了。同时我们也认识到市场有很多共识性的谬误，比如银行业利润占全社会的利润比例太高，其实如果我们客观做统计的话，你会发现整个金融行业占中国全社会利润的比率，过去是13到15个百分点，现在是18个到20百分点，这是一个大国正常的水平，我觉得大家拍脑袋下意识的做法可能不太可观。

金融行业，大家说一业繁荣百业衰，目前来看金融行业的利润率确实比较高，但是占全社会利润比例没有超出正常水平，后面这个发展是这个行业利润内部重新划分的过程，但是这个行业还是有很好的机会。

因为它毕竟从长期来看是一个大国最重要的行业之一，我们看美国发展到今天，金融行业一直都是在市值排名前三的行业，我觉得它过去是，未来是，现在也是，这个行业肯定有机会。如果有了这么多共识性的谬误的存在的话，我觉得对我们来说是不是有把握的机会？这是我自己做投资的一个出发点。谢谢！

李迅雷：市场的机会就在于集体误判，集体误判会导致个别板块的低估，这是邓总的风格，寻找价值投资的洼地。任总您的组合里边是怎么排序的？

任泽松：我管的基金是新兴行业基金，这是契约规定的。我的组合里有50%的TMT，30%的医药，10%的军工股。成长股你能够找到很多涨10-50倍的股票，我觉得传统产业里边我看不到这样的机会。

李迅雷：你是属于进取型选手，进攻型选手。最后请曹总谈一下。

曹剑飞：我觉得我的风格里面还是偏成长的，但是我会稍微温和一点。在目前这个时点，我的组合里面我觉得主要是跟改革相关的一些，或者讲体制改革相关的行业和板块比较多。比如说国企改革，它并不是一个真正的成长，也不是说一个价值，它是一个改变，我投的是“变”。

第二个就是说能源互联网，它是跟电力体制改革相关的东西，这个行业改革刚刚开始，未来也是一个非常大的行业，我们在这里面已经做了很多布局，应该说这个市场上比较领先的布局。第三，我比较认可任泽松刚刚讲的TMT、医药，我的组合里这些也比较多。基本是这些想法，谢谢！

李迅雷：邓总你应该是80后的吧？

邓晓峰：我是70后，我本科的专业是无线电，进入投资行业是从TMT研究员做起的，是比较落后的70后。

李迅雷：比较起来我是60后的，所以说更落后了，所以说我只能做做主持人了，跑跑龙套了。确实我们现在从人口结构来讲，80后的人口已经超过70后，虽然60后的人口超过80后、70后、90后，但是我们毕竟属于衰落的年龄段了，所以没有实在话语权了，真正有话语权的还是80后的。不管怎么样，我们还是要跟上这个时代发展的步伐，不学习就落后，不能够抓住市场的热点，把握住中国经济的方向，我们可能就挣不到钱。在这里非常感谢三位的精彩对话，也祝愿三位和在座各位能够在下半年把握住市场的风云多变的投资机会。谢谢大家！(海通证券)