降佣新规落地，市场影响几何？全面解析行业变革动态

降佣新规落地后，对市场的影响是多方面的，以下是一些可能的影响：
1. "证券公司盈利能力影响"：降佣新规通常意味着券商交易佣金率下降，这可能会对证券公司的盈利能力造成一定影响。券商可能会通过增加其他服务收入、优化成本结构等方式来应对。
2. "投资者交易成本降低"：佣金率下降直接降低了投资者的交易成本，可能会刺激交易量的增加，尤其是对小额投资者和交易频率较高的投资者。
3. "市场活跃度提升"：交易成本的降低可能会增加市场流动性，提高市场活跃度，从而有助于市场更好地发挥资源配置功能。
4. "竞争加剧"：佣金率下降可能导致证券行业竞争加剧，券商可能需要通过提升服务质量和创新来吸引客户。
5. "佣金收入占比变化"：降佣新规后，佣金收入在券商收入中的占比可能会下降，券商可能需要寻找新的收入增长点。
6. "客户结构变化"：佣金率下降后，可能吸引更多小额投资者进入市场，客户结构可能发生变化。
7. "市场监管加强"：降佣新规可能是监管机构为了促进市场健康发展而采取的措施，未来可能会加强市场监管，保护投资者权益。
8. "行业创新加速"：为了应对佣金率下降带来的挑战，券商可能会加速金融科技创新，推出更多满足投资者需求的产品和服务。
综上所述，降佣新规落地后，对证券行业的影响是多方面的，需要券商、

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作者｜谢钰哲 刘之意「北京化工大学宏德书院、北京师范大学政府管理学院」

提要：

• 《规定》的落地实施，将给公募基金行业带来深远影响，同时也有助于降低投资者的基金投资成本。

  
  

• 《规定》有利于推动公募基金行业进一步端正经营理念，回归资产管理业务本源，同时也更加关注投资者服务和回报，更加聚焦投研能力建设，着力提升投资者长期收益，降低投资者交易成本。
  

  
  

• 《规定》中对交易佣金做了限制性规定，这可能会压缩传统以交易量计费的佣金模式，导致部分券商收入减少，同时也将重塑头部券商的佣金收入分配格局。
  

  
  

证监会制定发布的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》）将于2024年7月1日起正式实施。相关分析指出，此次公募基金“降佣”新规将有效降低投资者的基金投资成本，维护投资者权益，推动公募行业回归“受人之托、代人理财”业务本源。

那么，“降佣”新规中，有哪些值得关注的亮点？其将给公募基金行业和投资者带来哪些影响？

征求意见稿的进一步优化和完善

通读《规定》19条，主要内容可以总结为四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

相较于2023年12月8日证监会发布的《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》中的16条，此次《规定》对相关细节进行了优化和完善，主要体现在以下五个方面。

第一，在被动股票型基金交易佣金不得支付研究服务的基础上，新增了不得支付流动性服务，同时新增其他类型基金不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用等约束。强调佣金使用的合规性，杜绝研究服务之外的资源支持，对于成交量较小的ETF产品的流动性支持将显著削弱。

第二，新规明确，不得通过结算模式转换规避分配比例上限约束，杜绝迷你产品通过转券商结算模式进行“佣金换规模”等违规操作，推动管理人更加聚焦投研主业。

第三，正式规定券商结算基金可使用交易佣金向第三方券商支付研究服务费用，给予券结产品更丰富的投研资源选择。

第四，基金管理人委托货币经纪公司可以为基金提供经纪服务，但相关服务费用不得从基金资产中列支，进一步保障了投资者权益。

第五，新增高管职责要求，并扩大合规性审查范围，将高管的利益与业务的合规性相挂钩，督促其切实履行相应职责。

总的来看，随着《规定》的落地实施，将给公募基金行业带来深远影响，同时也有助于降低投资者的基金投资成本。

核心目的：保护投资者的合法权益

新规的核心目的，是为了保护投资者的合法权益。从投资者角度来讲，有两点值得关注。

一是调降交易佣金率，让交易佣金率合理化，有利于降低被动和主动管理基金的交易成本。《规定》明确了公募基金股票交易佣金费率的上限，将交易佣金费率与市场平均股票交易佣金费率挂钩，能有效降低基金资产的交易成本，对广大投资者是实实在在的利好政策。

二是明确基金管理人层面的信息披露和要求，而这能在一定程度上缓解投资者和金融机构之间信息不对称的问题。通过更加清晰、准确和详实的信息披露，保护投资者的知情权，同时也有利于社会公众监督，推动行业机构归位尽责。

可以说，此次费率改革突出了维护投资者合法权益的监管导向，有助于引导行业机构把维护投资者利益放在首要位置，专注提升客户服务能力，降低客户交易成本，并提供更加优质的服务，同时，监管引导基金公司及券商提升投研能力，从而形成良好的行业发展生态。其中，新规对于公募基金和证券公司的影响最为直接。

公募基金：回归“代客理财”本源

值得注意的是，《规定》细化了佣金方面的费用规则，还就基金管理人的信息披露、内部制度等提出了一系列细化要求。

例如，《规定》要求基金管理人优化完善信息披露内容和要求，基金管理人需定期在官网上披露整体层面的交易佣金费率水平、年度汇总支出及分配明细等信息。这就要求公募基金管理人要以优质研究服务为考量、审慎精细地进行佣金分配和交易模式选择。

同时，《规定》还明确了基金管理人在佣金支付方面的相关禁止性行为以及基金托管人的监督职责，引导证券基金经营机构端正经营理念，这些都有利于促进形成良好发展业态，助力高质量发展。

此外，信息披露透明度的提升，有利于投资者更便捷、更直观地了解公募基金在证券交易中的各项成本支出，也进一步强化了对基金管理人遵规履职的监督约束。

总体而言，《规定》有利于推动公募基金行业进一步端正经营理念，回归资产管理业务本源，同时也更加关注投资者服务和回报，更加聚焦投研能力建设，着力提升投资者长期收益，降低投资者交易成本。

券商服务：回到研究驱动“主航道”

在《规定》中，还有一个内容值得关注，即《规定》将券商的研究服务和基金销售进行了有效切分。

在销售方面，鼓励券商着重考核销售保有率、投资者长期收益率。这将有助于推动券商根据自身发展定位去提升机构投资者的服务能力，加强在证券交易、研究服务等业务领域的投入，鼓励开展差异化、特色化的竞争，为不同需求的机构投资者提供更加专业、更加优质的服务。

同时，基金销售能力较强的券商，亦可通过做大公募基金销售保有规模，通过正当方式获得尾随佣金分成。

在研究方面，《规定》明确要求基金公司选择交易能力和研究能力较强的证券公司进行交易。因此，券商研究所可能需要进一步优化服务、提升质量以保持竞争力。

短期而言，不同规模的券商对研究业务的投入力度也会有所差异。其中，将研究业务定位于核心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券商或在降本增效的同时，加大投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；而对于客群多元化、业务综合化的大型券商而言，研究兼顾对外输出及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战略性投入。

长期来看，伴随着部分券商对于研究业务定位的调整以及部分中小型机构的逐步退出，行业供给侧结构性改革之下的集中度或将明显提升。

在现有格局下，券结模式豁免上限的优势将更加凸显，也能弥补券商股东部分佣金的损失。结合《规定》第五条、第六条，基金公司或可通过券结基金绕开15%上限的限制，未来，券结基金或有助于基金公司和券商合作，券结模式将进一步发展。特别地，对于大型卖方研究机构而言，推进券结业务发展，稳固自身市场份额，有望成为后续转型的主要选择。

而关于改革带来的收益下滑冲击这一问题，一方面，券商可通过拓展覆盖面来拓宽研究广度和深度，打造差异化投研服务；另一方面，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，例如，券结模式不仅可豁免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体化服务，有助于券商延伸公募产业链条、增厚综合服务收益。

预计将推动行业的进一步分化和转型

在调整股票交易佣金费率方面，《规定》要求，公募基金的股票交易佣金费率应调整至较为合理的水平，建立佣金费率的动态调整机制，根据全市场费率变化情况，定期调整公募基金股票交易佣金费率。

其实，公募基金费率改革旨在降低投资成本、增加投资者的收益空间，从而提升投资者的获得感。此次费率改革通过优化管理费、托管费等，使投资者能够在享受基金增值的同时减少交易成本，这不仅有利于增强投资者对公募基金的信心和满意度，也能促进金融市场的健康发展，有助于摆脱“基金赚钱，基民不赚钱”的现象。

就竞争格局而言，头部基金公司具备更强的规模体量和盈利能力，内部能够自行承担更高的渠道、第三方服务（如金融终端、专家咨询等）支出，而中小基金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力下降过程中或将减少对于渠道及投研等各方面的投入，相较头部公司的竞争力可能会进一步降低，长期来看，行业分化将会加剧。然而，《规定》中对交易佣金做了限制性规定，这可能会压缩传统以交易量计费的佣金模式，导致部分券商收入减少，同时也将重塑头部券商的佣金收入分配格局。

不过，下调佣金比例上限，也有助于缓解目前资源过度集中于头部券商的局面，使得资源分配更加均衡。例如，《规定》将对一家证券公司的佣金分配比例上限由30%降至15%，这将促进证券公司始终着力于持续强化研究服务能力建设，进一步提升对公募基金行业的卖方投研服务质量，引导证券公司多样化、专业化、特色化发展，将有利于打造“小而精”的券商研究所。

此外，结合证监会此前公布建设一流投资银行和投资机构“路线图”时提到的“扎实推进公募基金行业费率改革，稳步降低行业综合费率水平”，未来，券商和公募机构若想要打造成一流投资银行和投资机构，则需坚持以投资者为本、努力提升投研实力，方能取胜。

展望未来，对公募机构来说，则需回归“受人之托、代人理财”业务本源，坚持投资者利益优先，专注于提升投资者的长期利益，全方位发力以更好满足人民群众日益增长的财富管理需求。具体来看：一是要加强投研核心能力建设，着力为投资者输出稳定、长期、可持续的投资业绩；二是坚持守正创新，完善策略多样、需求适配的产品体系；三是继续提升服务投资者能力，以投资者满意度为导向谋对策、出实招。

对券商来说，在公募机构整体对外部服务购买力下降的情况下，券商需要把维护投资者利益放在首要位置，加强证券交易、研究等服务能力建设，以便更好地获取基金公司的认可。具体来看：一是扩大研究服务覆盖面，增加专业化、体系化的研究服务供给；二是提升业务一体化协同能力，为基金公司提供高价值的综合金融服务。而券商研究业务也可从对外服务向内外兼具的均衡发展模式转变。

（责任编辑：刘强）