"你问我答"互动问答，开启知识碰撞之旅
好的，请问您想了解什么问题？我会尽力为您解答。
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经常会有客户问我们很多问题，有些问题具有代表性，也反映了客户对债券市场的认识存在误解。我们把客户的问题和我们的整理出来，或许可以帮助大家理解市场。当然，我们的未必是正确答案。即使不对，也希望给大家提供另外的角度看市场。
（1）问：我在农商行金市，怎么能让领导知道债券业务的重要性？
答：这其实是目前很多农商行从事债券投资的人员的困惑。我们认为，领导之所以还不太重视债券业务，可能对债券业务还不够了解，可以从下面几点出发让领导了解：
a.算清楚账。金市创造了多少收入和利润，债券资产收益和信贷收益的比较等等。目前看，债券资产的实际收益还是要远强于贷款的实际收益的。当领导意识到债券其实挺赚钱这个观点后，相信对债券会有更强的依赖。
b.客观揭示债券市场面临多大的风险，又该如何应对。农商行大多数投资于利率债，主要面临的还是利率风险。但依然可以通过市场判断和组合风险管理，久期和杠杆的约束来降低风险。更现实的是，目前几年利率处于大趋势的下行期，只要管理好流动性，利率风险相对可控。
c.多出去学习其他银行的经验。市场上，存在不少农商行的债券业务发展的很好的案例，可以组织领导们去学习。此外，我们华创投资顾问部，每个月都会组织债券业务的培训，每个季度会组织中小银行债券业务的策略会，都可以帮助农商行的领导更好的了解债券业务。当然，我们上门农商行，和领导们沟通交流，如果需要，我们可以配合给领导“洗脑”。
实际上，目前农商行越来越依赖债券业务，既是宏观环境变化下的被动选择（钱多，贷款放不出去，只能投债），也是农商行发展的主动选择（债券业务本身就是银行的核心业务）。从目前宏观经济的趋势看，恐怕债券业务之于农商行而言，会越来越重要。相信未来，会有会更多的债券投资经理走上农商行的行领导岗位，那个时候，债券业务的地位也会更高。
（2）问：领导说利率债要做到4%以上，怎么办？
答：投资目标定的不合理，影响比较大。如果目标太低，体现不出投资的水平，那要投资经理干嘛？如果目标太高，倒逼投资经理更为激进，例如满仓杠杆30年。运气好，赚很多；运气不好，亏很多，最终吃亏的还是银行。实际上，过去出现过很多这样的案例，客户要求的收益过高，超过了市场应该有的合理水平，最终引发了风险。
我们投顾的业绩基准去年都定在4%，最终都能完成。而今年，尤其是最近，我们下调到了3.5%。我们的思路是5年金融债+100bp。其实这个业绩要达到，难度并不小。现在，5年国开只有2.6%不到，意味着在票息之外，要额外作出90-100bp的价差收益。如果满仓5年，利率要下25bp，那么意味着5年国开要创历史新低；或者也要利用市场波动做25bp的价差，其实难度很大。
这里还存在一个技术问题。如果给定的资金额度是确定的，也就是全资法，那么要做到3.5%的难度更大；而如果只是用占资法（算日均占用资金），做到3.5%的难度要小一些。
所以，伴随着市场利率的下行，逐步降低收益率的目标是合理的。我们认为，投资目标的设定，既要调动投资经理的积极性，体现投资经理的能力，又不要给投资经理过多的压力。最终才能形成双赢的结果，这其实是个非常有艺术的问题。
（3）问：每次卖了，日内利率又下；刚买完，日内利率又反弹，怎么办？
答：首先，短期波动本身就很难把握。如果是日内，希望买在最高点，卖在最低点，已经是很难。往往很多时候运气比判断更重要。
其次，对于配置盘，或者做趋势交易的资金，当天买在高点或者低点，对你的长期业绩影响不大。所以根本不必在意日内的高低点。而且最近几年，日内波动已经很小，高低点的差异是不大的。有时候，因为贪1bp的小便宜要么是没买，踏空了；要么是没卖出去，被套了。个人认为，买还是卖的决定是最关键的。短期的点位，是为量服务的。不要在买卖点位上去纠结，容易因小失大。
换个角度，如果高买1bp，或者低卖1bp，对业绩的影响较大，那么这个交易已经不是好交易。因为很容易一个你本身无法把握的波动都可以改变你的业绩。
最后，对于短线交易资金而言，买在高点或者低点，对短期业绩的影响较大，因此确实需要更好的判断短期走势。这一点可以后面参考我们6月19日开始的短线交易为主题的培训。
（4）问：同地区的某某农商行，全仓30年，收益很高，我怎么办？
答：不要单纯去羡慕别人的收益，投资不仅仅比较收益率，还要考虑风险。例如去年，如果满仓30年，无疑会亏很多钱。理论上讲，投资品种的选择，就是综合考虑收益和风险后选择。如果更侧重收益而忽略风险，自然是30年最好；如果更侧重风险，自然是短端更好；而5年则介于两者之间，收益和风险较为平衡，这也是我们一直偏好5年的主要原因。
最好的投资，就是要非常了解自己机构的风险和收益特征，并找到对应风险收益特征的品种的投资。另外，如果投资收益目标确定的情况下，组合久期越短，投资效率越高。别人用10年做到的收益，你用5年可以做到，当然是你优秀。
当然，我们偏好5年，不代表一直投资5年，曲线都是轮动的，可以根据轮动做不同的品种：资金松，短端利率下降的更快；经济预期悲观，长端利率又会有更好的机会；而经济预期悲观，可能后面又会导致央行货币放松，进而带来资金更为宽松，市场热点又会去短端。
最近，10-5年的利差处于高位，10年的性价比更高。从图1可以看到今年利率的变化幅度和离2019年最低位置还有多大的距离。
朱德健 SAC：S0360622080006
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经常会有客户问我们很多问题，有些问题具有代表性，也反映了客户对债券市场的认识存在误解。我们把客户的问题和我们的整理出来，或许可以帮助大家理解市场。当然，我们的未必是正确答案。即使不对，也希望给大家提供另外的角度看市场。
答：这其实是目前很多农商行从事债券投资的人员的困惑。我们认为，领导之所以还不太重视债券业务，可能对债券业务还不够了解，可以从下面几点出发让领导了解：
b.客观揭示债券市场面临多大的风险，又该如何应对。农商行大多数投资于利率债，主要面临的还是利率风险。但依然可以通过市场判断和组合风险管理，久期和杠杆的约束来降低风险。更现实的是，目前几年利率处于大趋势的下行期，只要管理好流动性，利率风险相对可控。
c.多出去学习其他银行的经验。市场上，存在不少农商行的债券业务发展的很好的案例，可以组织领导们去学习。此外，我们华创投资顾问部，每个月都会组织债券业务的培训，每个季度会组织中小银行债券业务的策略会，都可以帮助农商行的领导更好的了解债券业务。当然，我们上门农商行，和领导们沟通交流，如果需要，我们可以配合给领导“洗脑”。
实际上，目前农商行越来越依赖债券业务，既是宏观环境变化下的被动选择（钱多，贷款放不出去，只能投债），也是农商行发展的主动选择（债券业务本身就是银行的核心业务）。从目前宏观经济的趋势看，恐怕债券业务之于农商行而言，会越来越重要。相信未来，会有会更多的债券投资经理走上农商行的行领导岗位，那个时候，债券业务的地位也会更高。
答：投资目标定的不合理，影响比较大。如果目标太低，体现不出投资的水平，那要投资经理干嘛？如果目标太高，倒逼投资经理更为激进，例如满仓杠杆30年。运气好，赚很多；运气不好，亏很多，最终吃亏的还是银行。实际上，过去出现过很多这样的案例，客户要求的收益过高，超过了市场应该有的合理水平，最终引发了风险。
我们投顾的业绩基准去年都定在4%，最终都能完成。而今年，尤其是最近，我们下调到了3.5%。我们的思路是5年金融债+100bp。其实这个业绩要达到，难度并不小。现在，5年国开只有2.6%不到，意味着在票息之外，要额外作出90-100bp的价差收益。如果满仓5年，利率要下25bp，那么意味着5年国开要创历史新低；或者也要利用市场波动做25bp的价差，其实难度很大。
这里还存在一个技术问题。如果给定的资金额度是确定的，也就是全资法，那么要做到3.5%的难度更大；而如果只是用占资法（算日均占用资金），做到3.5%的难度要小一些。
所以，伴随着市场利率的下行，逐步降低收益率的目标是合理的。我们认为，投资目标的设定，既要调动投资经理的积极性，体现投资经理的能力，又不要给投资经理过多的压力。最终才能形成双赢的结果，这其实是个非常有艺术的问题。
（3）问：每次卖了，日内利率又下；刚买完，日内利率又反弹，怎么办？
答：首先，短期波动本身就很难把握。如果是日内，希望买在最高点，卖在最低点，已经是很难。往往很多时候运气比判断更重要。
其次，对于配置盘，或者做趋势交易的资金，当天买在高点或者低点，对你的长期业绩影响不大。所以根本不必在意日内的高低点。而且最近几年，日内波动已经很小，高低点的差异是不大的。有时候，因为贪1bp的小便宜要么是没买，踏空了；要么是没卖出去，被套了。个人认为，买还是卖的决定是最关键的。短期的点位，是为量服务的。不要在买卖点位上去纠结，容易因小失大。
换个角度，如果高买1bp，或者低卖1bp，对业绩的影响较大，那么这个交易已经不是好交易。因为很容易一个你本身无法把握的波动都可以改变你的业绩。
最后，对于短线交易资金而言，买在高点或者低点，对短期业绩的影响较大，因此确实需要更好的判断短期走势。这一点可以后面参考我们6月19日开始的短线交易为主题的培训。
（4）问：同地区的某某农商行，全仓30年，收益很高，我怎么办？
答：不要单纯去羡慕别人的收益，投资不仅仅比较收益率，还要考虑风险。例如去年，如果满仓30年，无疑会亏很多钱。理论上讲，投资品种的选择，就是综合考虑收益和风险后选择。如果更侧重收益而忽略风险，自然是30年最好；如果更侧重风险，自然是短端更好；而5年则介于两者之间，收益和风险较为平衡，这也是我们一直偏好5年的主要原因。
最好的投资，就是要非常了解自己机构的风险和收益特征，并找到对应风险收益特征的品种的投资。另外，如果投资收益目标确定的情况下，组合久期越短，投资效率越高。别人用10年做到的收益，你用5年可以做到，当然是你优秀。
当然，我们偏好5年，不代表一直投资5年，曲线都是轮动的，可以根据轮动做不同的品种：资金松，短端利率下降的更快；经济预期悲观，长端利率又会有更好的机会；而经济预期悲观，可能后面又会导致央行货币放松，进而带来资金更为宽松，市场热点又会去短端。
最近，10-5年的利差处于高位，10年的性价比更高。从图1可以看到今年利率的变化幅度和离2019年最低位置还有多大的距离。