指南针（300803）证券业务新篇章,开启第二增长曲线的奥秘解析

指南针（300803）是一家专注于为证券公司提供IT解决方案的企业。近年来，随着中国证券市场的不断发展，指南针在证券业务领域取得了显著的成绩，并开启了第二增长曲线。
以下是关于指南针证券业务开启第二增长曲线的几个关键点：
1. "业务拓展"：指南针通过不断拓展业务范围，为证券公司提供包括证券投资、财富管理、风险管理等在内的全方位服务。这有助于提升公司在证券业务领域的竞争力。
2. "技术创新"：指南针在技术创新方面投入了大量资源，致力于研发具有自主知识产权的软件产品。这些产品在提高证券公司业务效率、降低成本等方面发挥了重要作用。
3. "市场拓展"：指南针积极拓展国内外市场，与多家知名证券公司建立了合作关系。这有助于公司在证券业务领域实现规模化发展。
4. "业绩增长"：受益于证券业务的发展，指南针的业绩持续增长。近年来，公司营收和净利润均呈现上升趋势。
5. "政策支持"：随着我国证券市场的不断壮大，政府出台了一系列政策支持证券行业发展。这为指南针在证券业务领域的增长提供了良好的外部环境。
总之，指南针在证券业务领域的发展势头良好，有望成为公司新的增长引擎。以下是几点建议：
1. "持续创新"：保持技术创新，不断提升产品竞争力。
2. "深化合作"：与更多证券公司建立合作关系，扩大市场份额。
3. "拓展业务"：在现有业务基础上

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核心要点：

证券业务开启第二增长曲线，完成“一体两翼”业务布局

2022 年是公司重要战略转折点，公司通过破产重整投资完成对网信证券（后更名为麦高证券）的收购，获取了稀缺的券商牌照，成为国内第二家拥有券商牌照的金融信息服务商，打开了业务成长空间。为进一步完善金融服务业务布局，公司于2023 年通过受让股份及竞拍方式取得少部分先锋基金股权，随后于2025 年3 月完成对先锋基金的收购，目前持有先锋基金95.01%的股权。通过两次重要收购，指南针成功构建了以金融信息服务为“主体”，以证券业务（麦高证券）和公募基金（先锋基金）为“两翼”的“一体两翼”业务新格局。

根据公司年报，2024 年公司实现营业总收入和归母净利润分别为15.29 亿元（同比+37%）和1.04 亿元（同比+44%）；25Q1 营业总收入和归母净利润分别为5.42 亿元（同比+85%）和1.39 亿元（同比+726%），金融信息服务及证券业务收入大幅增长、并表先锋基金是业绩主要驱动因素。

金融信息服务是核心业务，证券业务快速增长

公司核心业务包括金融信息服务业务、证券业务（即麦高证券）、广告服务业务。其中金融信息服务以公司自主研发的证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。目前金融信息服务已布局PC 端和移动端，面向个人投资者提供专业化的服务。

根据公司年报，2024 年金融信息服务收入为11.84 亿元（同比+25%），占营业总收入比重为77%（2015-2022 年平均占比为91%），占比在麦高证券并表后有所下降。毛利率整体稳定，2015 年至今保持在85%以上。截至2021年年末，公司累计注册用户达到1500 万人，累积付费客户150 余万人，付费客户转化率约10%。25Q1 公司开展完成高端产品全赢系列私享家版软件的营销，当期销售商品、提供劳务收到的现金5.08 亿元，较上年同期增长93%。

麦高证券自2022 年7 月纳入公司合并报表，目前经纪业务和自营业务已经实现快速发展，证券承销与保荐业务、投研业务已完成验收并适度展业，但两融业务还尚未展业。根据公司年报，2024 年麦高证券手续费及佣金净收入为2.41 亿元（同比+163%），主要由代理买卖证券业务贡献；利息净收入7631 万元（同比+123%），主要是客户资金产生的利息收入；自营业务投资收益为1.42 亿元（同比+105%）；投行业务收入约640 万元，已经在承销业务适度展业。2025 年一季度，受益于资本市场交投活跃，麦高证券手续费及佣金净收入为9728 万元（同比+143%），利息净收入为2115 万元（同比+66%），代理买卖证券款较上年末增长7.7%。

关注定增进展，落地后证券业务竞争力将进一步提升

公司最初于2022 年5 月提交了向特定对象发行A 股股票预案，并在2025年5 月提交了最新的修订稿，目前仍处于交易所审核阶段。根据最新修订稿，公司计划融资29 亿元，将全部用于增资麦高证券。具体来看，麦高证券拟使用不超过8 亿元用于发展财富管理业务，不超过5 亿元作为融资融券业务的启动资金，不超过3 亿元用于发展投行业务，不超过4 亿元用于发展证券投资业务，不超过5 亿元用于信息技术和合规风控建设投入，以及不超过 4 亿元补充运营资金。我们认为在持续稳定和活跃资本市场的政策支持下，市场交投将保持活跃，若麦高证券资本实力得到增强，同时指南针客户资源不断转化，证券业务具备较大增长空间。

投资建议

指南针深耕金融信息服务领域，历经二十多年发展具备流量优势和客户优势，收购麦高证券与原有业务形成了较强的协同效应，流量二次变现打开了公司的成长空间。公司未来业绩将受益于资本市场持续活跃，客户数量和市占率提升有望驱动金融信息服务和证券业务增长。此外，若定增进展顺利，证券业务竞争力将得到显著增强，有望进一步推动估值和业绩提升。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.02/3.88/4.67 亿元，EPS 分别为0.5/0.65/0.78 元。2025 年6 月26 日收盘价对应PE 分别为162.5x/126.6x/105.2x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

活跃资本市场政策执行不及预期导致市场交易量大幅下降；获客引流不及预期导致核心业务收入增长放缓；定增进展不及预期导致证券业务发展缓慢；行业竞争加剧导致产品价格下降风险。