光大证券解读,关税战临界点将至，特朗普面临抉择何去何从？

光大证券在分析特朗普在关税大限将至时的可能抉择时，可能会从以下几个方面进行考量：
1. "经济影响评估"： - 分析关税对中美两国及全球经济的潜在影响，包括对贸易、就业、投资和消费者价格的影响。
2. "政治因素考量"： - 考虑特朗普在选举年面临的政治压力，包括选民对经济和贸易政策的期望，以及如何通过关税政策来巩固其支持基础。
3. "国内产业利益"： - 分析关税对国内特定产业的影响，尤其是对农业、制造业和出口商的影响，以及如何平衡这些产业的需求。
4. "国际关系与谈判"： - 考虑关税对中美双边关系的影响，以及特朗普如何通过关税政策在国际谈判中争取更有利的地位。
5. "可能的政策选择"： - 分析特朗普可能采取的具体政策选择，包括： - "维持现状"：继续实施现有的关税政策，观察其对经济和贸易的影响。 - "部分调整"：对某些产品或行业进行调整，以减少负面影响或增加政治支持。 - "全面撤回"：在谈判取得进展的情况下，撤回部分或全部关税。 - "新的关税措施"：在原有关税基础上，对其他产品或国家实施新的关税。
光大证券的分析可能会得出以下结论：
- "关税政策调整的可能性"：特朗普可能会根据经济和贸易谈判的进展，对

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来源：高瑞东宏观笔记

核心观点

事件：近期，受美国对外经贸谈判有望达成协议、减税法案推动和三季度降息预期的影响，美股再度创新高。7月9日美国对多数国家的对等关税豁免即将到期，美国能否如期达成贸易协议？如果不能，特朗普是会选择进一步延期，还是会选择重新上调对等关税税率？

核心观点：

结合新闻和美国多位高官表态，我们猜测7月9日前后，美国可能会分类推动对外经贸谈判，以度过7月9日的截止日期：

第一，7月9日之前，美方重点推动10个经贸协议的谈判，重点是亚洲国家。美越已达成初步贸易协议，印度、马来西亚、印度尼西亚也有可能率先与美国达成共识。

第二，约10个国家的谈判时间将放宽至9月1日之前，呼应了美国财政部长贝森特和白宫发言人关于截止日期延期/不重要的表态。目前韩国、加拿大已明确将争取延期谈判，欧盟、日本因谈判形势胶着，或也会进入延期谈判的一档。不过，因特朗普曾威胁7月9日对欧盟的关税税率上调至50%，不排除美欧会先签订一个原则性或者框架性的协议，以继续推动谈判，防止惩罚性关税落地。

第三，对于其余国家，美方不会一对一逐步谈判，预计将进行统一的单方面安排税率。特朗普曾提及税率可能会分为10%、25%、35%、50%几个档位。我们猜测，如果是美国的贸易顺差国，大概率还会处于10%的对等关税税率档位。而如果是美国的贸易逆差国，且其不接受美方的单边安排，则存在美方报复性加征更高关税税率的可能性。

一、 7 月 9 日“大限”临近，“美 X ”谈判都卡在哪里？

2025年7月9日是对等关税豁免90天的到期日，欧盟方面的关税压力尤其较大。2025年4月9日，迫于市场、盟友等一系列压力，特朗普撤回对大部分国家的对等关税政策，并宣布给予90天的关税豁免期。5月23日，因对谈判进展不满意，特朗普威胁欧盟，将从6月1日起对欧盟进口商品征收50%的关税；5月26日，在得到了欧盟方面准备“迅速而果断地”推进贸易谈判的承诺后，特朗普同意将对欧盟进口产品征收50%关税的执行日期推迟至7月9日。

截至7月3日，临近对等关税豁免到期日，特朗普并未得到预想之中的“速战速决”的结果，当下各国对与美“率先达成”经贸协议已不再执着，观望情绪浓厚。我们总结来看，以谈判由“快”到“慢”的维度来判断，目前美国对外经贸谈判可以分为如下几个类别：

第一类，美英、中美谈判，已经取得了协议性的进展。5月8日，美英达成协议，英国通过对美开放乙醇、农产品和机械产品市场的方式，换取了每年10万辆汽车的10%的关税配额、并取消两国之间的钢铁和铝关税。但是，英国是美国的商品贸易顺差国，因此美国仅对英国加征了10%的基础关税，且对美汽车出口不是英国的核心支柱性产业。为了配合美国达成协议的诉求，英国方面妥协的成本并不高。

5月12日，中美日内瓦会晤后，双方达成了“休战”协议，互相取消91%的关税，暂停实施24%的对等关税90天。

第二类，美印经贸谈判，“接近”达成协议。在4月美国副总统万斯访问印度后，美印经贸谈判频频发出积极的进展信号。7月1日，白宫新闻秘书Karoline Leavitt表示，美国官员正在“敲定”与印度的贸易协议。我们在5月初的报告就提及，美印双方在经贸和地缘政治上存在利益交换空间，印度或成为首批与美达成协议的国家（详情请参考我们于2025年5月10日发布的报告《中美会晤前哨观察——特朗普的交易底线》）。

据印度《金融快报》，美印之间的经贸协议内容，主要是印度向美国进一步放开农产品和乙醇的市场准入，同时还希望扩大乳制品、酒精饮料、汽车、药品和医疗器械的市场准入。具体而言，允许印度进口美国的转基因农产品，取消目前印度有关乳制品来源动物饲料的严格规定。印度方面，则希望美国取消并承诺未来不会对印度加征对等关税，且对印度的纺织和鞋类等劳动密集型产品给予低关税待遇。

第三类，一些对美谈判处于弱势地位的“小国”，也正在与美国密集谈判。据彭博报道，5月美国政府曾经划定过一个包括20个国家或地区的优先谈判名单。美国商务部长卢特尼克曾表态，该名单旨在建立“模板”，以便能够快速推广，并达成其他协议。这些国家或地区包括越南、斐济、莱索托、毛里求斯、巴西、菲律宾、澳大利亚、阿根廷、柬埔寨、厄瓜多尔、印度尼西亚、以色列、马达加斯加、马来西亚、瑞士与中国台湾等。

当前来看，东南亚国家或率先与美国达成一系列协议，如越南、马来西亚、印度尼西亚。6月23日，马来西亚表示与美国的关税谈判取得“良好进展”，力争在90天暂停期结束前完成谈判；7月2日，特朗普宣布，越南已经与美国达成了一项初步的贸易协议；7月2日，据《印度尼西亚商报》报道，印尼政府已同意美方提出的包括关税和贸易壁垒在内的各项要求，美方原则上对印尼提出的若干让步表示认可；7月3日，印度尼西亚经济统筹部长表示，印尼将与美国商业合作伙伴签署一份价值340亿美元的协议，以增加从美国的采购量，并加速与美国达成协议。

第四类，欧盟、日本，是美贸易逆差的主要来源国，已与美推动多轮次谈判，但双方在核心问题上分歧巨大，难以让步。

日美的博弈点在于汽车关税和大米等农产品进口，但汽车和农产品均涉及到日美两国政府的选举利益，因此美国态度强硬。据中国《环球时报》，日本政府在每一轮谈判里，都寻求多种“替代方案”，如在高端半导体生产、轮船和飞机制造、稀土技术上与美国展开合作，但其在汽车和大米进口方面却不敢轻言让步。日美谈判的实质性问题是日本产业界是否愿意对美妥协。

因日美谈判进展缓慢，7月1日，特朗普威胁称或将对日本加征“30%或35%的关税”，高于4月2日提出的24%的税率。我们理解，这大概率是特朗普的谈判施压手段，实际加征的可能性不大。但是由于美日之间利益难以妥协，在7月9日之前，难以看到日美之间就重大问题达成一致。据朝日电视台报道，负责日美关税谈判的日本经济再生大臣赤泽亮正准备最早于7月5日第八次访美进行贸易磋商。

美欧谈判的困难点在于欧盟内部利益的协调问题。欧盟内部各国对美出口的依赖度不尽相同，受关税冲击不同，但欧盟势必要在对美妥协的问题上保持一致，因此就存在利益分配不均的问题。因此，对美贸易逆差规模较大的德国的总理默茨希望能够“速成”经贸协议，以减轻关税对于欧盟汽车业的冲击，但对美逆差规模较小的法国的总统马克龙则对经贸谈判持强硬态度。当前，欧盟与美国尚未达成协议，7月1日，据英国《金融时报》报道，欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇将于3日与美国商务部长卢特尼克、美国贸易代表格里尔举行会谈。

第五类，其他国家，如韩国、加拿大正在争取谈判的延期，以先度过7月9日的关税豁免到期日。

韩国：正在争取谈判期限的延长。根据2012年所签署的《韩美自由贸易协定》，韩国对美国进口商品已实施近乎零关税政策，因此美方主要诉求在于技术性贸易壁垒、监管标准等非关税领域。6月30日，韩国政府官员表示，鉴于当前谈判可能无法在既定期限内完成，希望获得额外磋商时间。

加拿大：此前因加拿大坚持推出针对美国科技公司的数字服务税，特朗普决定停止与加拿大的贸易谈判。6月29日，加拿大取消数字服务税，白宫表示将“立即恢复”与加拿大的贸易谈判。加拿大财政部表示，加拿大总理卡尼与美国总统特朗普已同意双方恢复谈判，以期在7月21日前达成协议。

二、 7 月 9 日，美国将如何应对关税豁免到期？

在7月9日关税大限之前，美国没有达成广泛性经贸协议的时间窗口，只能“谈一个算一个”。此前特朗普表示，有150个国家正在排队等待与美国进行谈判。而综合多位官员的表态，美方对不同国家采用了不同策略：

第一，7月9日之前，美方的重点放在10个经贸协议的谈判上，美越已经达成了一个初步贸易协议，印度、马来西亚、印度尼西亚也有可能与美国签订协议。6月27日，美国商务部长卢特尼克接受彭博采访时表示，7月9日美国将选出10个最佳交易，并将其他国家排在后面。其讲话原文为：We’re going to do top 10 deals， put them in the right category， and then these other countries will fit behind。

目前，能够率先与美国在7月9日之前达成协议的国家，大概率包括印度，或许包括马来西亚、柬埔寨、马达加斯加等国。我们猜测，参考此前美英协议，7月9日之前集中达成的协议将是类似于一个“原则性”或者是“框架性”的协议条款，细节内容可能还需要双方团队进行具体谈判。5月8日美英宣布达成协议后，但诸多细节尚未敲定，直到6月16日才达成了具体的文本协议。

第二，另外有10个国家或地区的谈判的时间将放宽至9月1日，我们猜测或将包括韩国、日本、欧盟。6月27日，美国财政部长贝森特在接受FOX采访的时候回应了美国商务部长卢特尼克的观点，表示“如果我们能签署18个重要协议中的10个或12个——还有另外20个重要的协议——那么我认为我们可以在劳动节（9月1日）之前完成贸易（谈判）”。其讲话原文为：If we can ink 10 or 12 of the important 18—there are another important 20 relationships—then I think we could have trade wrapped up by Labor Day。这也呼应和解释了6月26日，白宫发言人卡罗琳·莱维特提出的对等关税期限并不重要的表态——“The deadline is not critical”。

目前韩国已经明确正在争取延期谈判，欧盟、日本因为谈判陷入困境，难以快速妥协，大概率也会进入延期谈判的一档——当然，9月1日，日美、欧美之间的谈判分歧也不一定能够得到解决。不过，考虑此前特朗普曾威胁对欧盟的关税税率上调至50%，不排除欧盟方面可能会在7月9日之前与美国签订一个原则性或者框架性的协议，以继续推动谈判，排除关税税率上调至50%的风险。

第三，对于其余国家，美方将进行统一单边安排。美国财政部长贝森特在CNBC上表示，对于其他“较小的贸易伙伴，我们只会向他们发送信函（smaller trading partners， we will just send them letters）”。

那么这些国家，如果本身是美国的贸易顺差国，则将被美国征收较低档位税率的关税，这些国家大概率会被动接受。而如果是美国的贸易逆差国，且被分配到较高税率档位的，假如其不接受美方的单边安排，则存在美方报复性恢复对等关税，或者是直接被征收一个统一安排的单边关税的可能。

6月26日，特朗普表示，美国不会与所有国家签署贸易协议，美国针对部分国家，只会发函给他们，告知他们要付出10%、25%、35%或50%的关税。原文为“Some countries we don’t care， we’ll just send a high number out…Congratulations， we’re allowing you to shop in the United States of America. You’re going to pay a 25% tariff or 35% or 50% or 10%.”

三、风险提示

美国大幅调高对外关税税率；美国国内经济衰退程度超预期；国际地缘政治局势风险抬升。

本文源自券商研报精选