西南证券力荐山西汾酒,市场前景看好，赋予买入评级

西南证券给予山西汾酒买入评级，这通常意味着该机构认为山西汾酒的投资前景良好，预计其股价未来有上涨的可能性。买入评级是证券分析师对股票或证券投资价值的正面评价，通常基于对公司基本面、行业地位、市场前景等方面的分析。
以下是可能支持这一评级的一些因素：
1. "业绩增长"：山西汾酒近年来可能实现了稳定的业绩增长，这可能得益于其产品的高市场需求和良好的市场定位。
2. "市场份额"：公司在白酒行业中的市场份额可能持续增长，显示出其在行业内的竞争力。
3. "产品创新"：山西汾酒可能推出了新的产品或改进了现有产品，增强了市场竞争力。
4. "行业前景"：白酒行业整体可能处于增长阶段，这为山西汾酒提供了良好的市场环境。
5. "政策支持"：国家可能对白酒行业有积极的支持政策，这有助于山西汾酒的发展。
6. "估值合理"：根据市盈率、市净率等估值指标，山西汾酒的股价可能处于合理区间。
然而，投资者在做出投资决策时，还应综合考虑自身风险承受能力、投资目标以及市场变化等因素。同时，对山西汾酒的具体情况进行分析，包括但不限于财务报表、管理层质量、行业动态等，以做出更为全面和合理的判断。

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西南证券股份有限公司朱会振,王书龙,杜雨聪近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，增长韧性彰显》，给予山西汾酒买入评级。

山西汾酒(600809)

投资要点

事件：公司2024年实现收入360.1亿元，同比+12.8%，归母净利润122.4亿元，同比+17.3%；其中24单Q4实现收入46.5亿元，同比-10.2%，归母净利润8.9亿元，同比-11.3%。25Q1公司实现收入165.2亿元，同比+7.7%，归母净利润66.5亿元，同比+6.2%，2024年及25Q1业绩符合市场预期。

24年青花平稳增长，腰部产品发力提速。1、分价位看，2024年中高价酒类实现营收265.3亿元，同比+14.3%，其中销量同比+13.0%，吨价同比+1.2%；预计青花20/25增速高于整体，腰部产品巴拿马、老白汾发力提速。其他酒类实现收入93.4亿元，同比+9.4%，预计主要系玻汾放量贡献。2、分区域看，2024年省内实现收入135.0亿元，同比+11.7%，省内大本营市场实现稳健增长；省外实现收入223.7亿元，同比+13.8%，省外占比提升0.4个百分点至62.4%，预计长三角、珠三角市场延续稳健成长。3、24Q4公司主动控货，有效降低渠道库存；25Q1春节旺季期间，青花20表现稳健，老白汾延续较快增长，顺利实现开门红。

盈利能力保持稳定，现金流表现优异。1、24年公司毛利率提升0.9个百分点至76.2%；整体费用率提升0.7个百分点至14.7%，其中销售费用率上升0.3个百分点至10.3%，管理费用率提升0.3个百分点至4.0%，全年净利率提升1.3个百分点至34.0%。2、25Q1公司毛利率同比上升1.3个百分点至78.8%，销售费用率提升1.8个百分点至9.2%，主要系“汾享礼遇”的经销商费用集中兑付，25Q1净利率下降0.6个百分点至40.3%。3、25Q1销售现金收现137.9亿元，同比-2.9%；截至25Q1末公司合同负债58.2亿元，同比+4.1%，行业去库存周期下，现金流略显承压。

24年韧性彰显，25年行稳致远。1、25Q1汾酒实现收入162.1亿，同比+8.2%，预计青花系列整体稳健，腰部老白汾等贡献主要增量，汾酒依托强大的品牌势能和多点开花的产品矩阵，高基数下依旧实现稳健增长，顺利实现开门红。2、在优秀管理层的带领下，24年公司顺利实现汾酒复兴第一阶段目标，全国市场布局持续优化；25年是汾酒复兴纲领第二阶段的开局之年，公司坚持稳中求进的工作总基调，规划25年营业收入继续保持稳健增长态势。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为135.9亿元、150.8亿元、166.9亿元，EPS分别为11.14元、12.36元、13.68元，对应动态PE分别为18倍、17倍、15倍。汾酒品牌势能持续释放，产品矩阵多点开花，稳健增长确定性高，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.28%，其预测2025年度归属净利润为盈利133.46亿，根据现价换算的预测PE为18.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为248.64。

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