“中信建投晨会0808聚焦,人民币汇率动态解析及银行理财产品净值转型趋势探讨”

中信建投晨会0808主要讨论了以下两个议题：
1. 人民币汇率
在人民币汇率方面，晨会可能分析了当前人民币汇率的走势，探讨了影响汇率波动的因素，以及未来人民币汇率的走势预测。以下是一些可能涉及的内容：
（1）人民币汇率波动的原因：可能包括国内外经济形势、货币政策、贸易政策、市场预期等因素。
（2）人民币汇率走势预测：分析人民币汇率在短期内可能面临的压力和支撑，以及中长期走势。
（3）汇率风险管理策略：针对企业和个人投资者，提出相应的汇率风险管理建议。
2. 银行理财产品净值转型
在银行理财产品净值转型方面，晨会可能分析了净值型理财产品的发展趋势、监管政策以及投资者关注的问题。以下是一些可能涉及的内容：
（1）净值型理财产品的发展背景和意义：介绍净值型理财产品的特点，以及其与传统银行理财产品的区别。
（2）监管政策解读：分析监管部门对净值型理财产品的监管要求，以及可能对市场产生的影响。
（3）投资者关注问题：针对净值型理财产品的收益波动、风险控制等方面，为投资者提供参考和建议。
请注意，以上内容仅为根据中信建投晨会0808议题的推测，具体内容请以实际晨会报告为准。

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黄文涛

中信建投宏观固收首席

汇率操纵国只是标签贸易摩擦按上快进键——点评美国将中国列为汇率操纵国

在8月5日人民币对美元汇率跌破1:7关口后，美国财政部将中国列为汇率操纵国，引发市场关注。虽然中国不符合美国财政部根据2015年贸易法案制定的对美国有大量贸易逆差、该国有大量贸易盈余、单方面持续干预汇率这三项汇率操纵国的标准，但美国1988年《综合贸易与竞争力法案》同样要求财政部分析一国是否操纵汇率以获取不公平的竞争优势。 美国财政部此前使用了为2015年法案制定的标准，对1988年法案的要求进行评估，但这并没有明确规定。一个不符合2015法案标准的国家，理论上仍可以根据1988年法案被列为汇率操纵国。这次美国财政部就是认为中国采取了具体措施使人民币汇率贬值，其目的就是为了获得不公平的竞争优势，这是其将中国列为汇率操纵国的原因，但这种指控显然是不合理的。

而1988年法案没有授权美国政府对于按照该法案定义的汇率操纵国，采取任何具体的惩罚措施，只是要求美国财政部长尽快开始与这些国家的谈判，汇率操纵国只是一种标签。 而即便是根据2015年的法案，被定义为汇率操纵国后，美国在当下也只是会加强与该国的双边接触。

如果一年后，财政部长认定该国没有采取适当的措施来纠正汇率的低估与贸易的失衡，总统可以采取如下四条措施： 一是禁止美国政府下属的海外私人投资公司批准对该国的融资，包括保险、再保险和担保； 二是禁止联邦政府采购或订立来源于该国的货物或服务采购合同； 三是指示美国在IMF的执行董事发起对该国宏观经济汇率政策额外审查； 四是指示美国贸易代表办公室与财政部磋商，考虑是否与该国订立双边或区域贸易协定或发起相关谈判，这些措施的实际影响并不大。

如果说中美贸易目前仍处于正常状态下，上述措施可能还会中国的行为形成压力。但是在当前中美贸易摩擦已经剑拔弩张的背景下，汇率操纵国的标签更多只是一种姿态的展示，显示了美方对于中国的强硬立场，以更强硬的姿态进行回应，未来还是会在中美贸易谈判的框架内解决。

在5月的中美贸易谈判破裂后，中美双方的底线已经越来越明确。 中方的立场是要维护谈判协议的对等性，如果美方没有对谈判创造良好的氛围，宁愿搁置谈判的进程，所谓“要谈可以，要打奉陪”，不对美方任何的讹诈手段进行妥协。 但是美方认为中国过去从美国身上获取了不公平的优势，因此在协议一定要是对美方更有利的，且面对中方的态度，要用更强硬的方式将中国逼回谈判桌上。 这也是我们看到中美贸易战近期出现了加速迹象的原因。 而人民币汇率破7和中国被贴上汇率操纵国的标签，也是贸易战开始向金融领域延伸的重要标志，这也预示着中美双方的对抗可能继续升级，短期不确定性可能继续增大。 但从另一个角度看，近期贸易摩擦加速升级的过程也省去了此前多轮谈判反复消耗的时间，有助于双方进一步了解对方的意图和底线。 我国领导人也曾表示，中美脱钩难以想象，相信也不是美方各界愿意看到的。 如果这一种极端情形得以避免的话，那么双方在经历了对抗加速升级过程后，反而也有可能会使得最后的协议尽早到来。

执业证书编号： S1440510120015

杨荣

中信建投银行首席

理财估值有章可循，净值转型加速前进

8月5日，中国银行业协会理财业务专业委员会发布了《商业银行理财产品核算估值（征求意见稿）》。

一、出台背景

在净值化运行和打破刚兑之前，商业银行理财产品的估值方法并没有统一，各家管理人和托管人使用的估值方法也是五花八门。 而基金产品的估值方法可以参考基金业协会每年公布的估值指引，为各家托管机构指明了方案。

因此，在参考基金产品统一估值方法下，银保监会下中银协出台了理财版的指引对商业银行未来的估值统一打下了基础，也有利于加快银行理财的净值化转型步伐。

二、核心内容

《指引》分为总则、标准化投资品估值、非标准化债券类资产估值、非上市公司股权估值以及金融资产减值等六大类。 从核心内容来看，估值方法大体上与基金业协会的估值标准保持一致。 主要包括以下几点：

（1）明确了此版估值指引仅针对资管新规下的非保本理财产品。 即，指商业银行按照约定条件和实际投资收益情况向投资者支付收益、不保证本金支付和收益水平的非保本理财产品。

（2）金融资产和负债坚持公允价值计量为原则，可以在会计准则和监管规定的范围内选择摊余成本法进行估值计量。 后者需同时具备以下两个条件： 1、会计准则允许划分为以摊余成本计量的金融资产(AC)或其他金融负债。 2.中国人民银行、银保监会等监管机构允许采用摊余成本进行估值。

（3）公允价值确定原则。 1、对存在活跃市场的投资品种，如估值日有市价的，应采用市价确定公允价值。 估值日无市价的，最近交易日后经济环境未发生重大变化采用最近交易市价确定公允价值。 2、对存在活跃市场的投资品种，如估值日无市价的，且最近交易日后经济环境发生了重大变化，应对最近交易市价进行调整，确定公允价值。 3、不存在活跃市场投资品种，应采用市场参与者普遍认同且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术确定投资品种的公允价值。 采用估值技术确定公允价值时，应优先使用可观察输入值，只有在无法取得相关资产或负债可观察输入值或取得不切实可行的情况下，才可以使用不可观察输入值。

（4）摊余成本确定原则。 以该金融资产和金融负债的初始确认金额经下列调整确定： 1、扣除已偿还的本金。 2、加上或减去采用实际利率法将该初始确认金额与到期日金额之间的差额进行摊销形成的累计摊销额。 3、扣除累计计提的损失准备（仅适用于金融资产）。

三、《指引》涵盖的金融资产范围

（1）标准化投资品。 包括权益类证券、固定收益类证券、配股权、存款、证券投资基金、衍生品、结构性理财产品、其他衍生品、

这类资产普遍居于公开交易市场，因此主要分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”（除存款），采用公允价值计量。 只有在满足前面摊余成本计量条件的情况下才可以划分为“以摊余成本计量的金融资产”。 同时，根据交易市场活跃程度和报价的公允性，还要进一步考虑采用未调整的报价、调整之后的报价、第三方估值机构提供估值价格或者采用估值技术等原值。 对于每一个标准化投资品，《指引》给出了相当详细的说明。

（2）非标准化债券类资产。 可以采用摊余成成本法或公允价值法。 符合以下条件之一的非标准化债权类资产，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量： 1、资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。 2、资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也无法采用适当的估值技术可靠计量公允价值。 值得注意的是，以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上。

通常来讲，非标准化债券类资产一般不具备活跃报价的交易市场，因此银行理财产品管理人需从该债权的自身情况和市场环境出发，谨慎选择使用估值技术（如现金流折现法），在可合理取得市场参与者假设的前提下采用合理的市场数据。

（3）非上市公司股权。 该类资产同样通常不具备活跃报价的交易市场，因此需谨慎选择使用多种分属不同估值技术的方法，在可合理取得市场参与者假设的前提下采用合理的市场数据。 具体估值方法包括市场法（如参考最近融资价格法、市场乘数法、行业指数法）； 收益法、成本法等。

四、减值计提方法

减值计提主要针对以摊余成本计量或者以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。 计提时点为买入金融资产之日起，在理财产品报告日和产品开放日前进行减值计量。

计提方法主要参照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》中减值相关规定，评估相关金融工具的信用风险自初始确认后是否已显著增加，并按照不同情形分别计量其损失准备、确认预期信用损失及其变动。

在理财产品管理人无法对金融资产进行合理评估预期风险计提减值时，《指引》首次推出了“侧袋估值”。 将产品中上述金融资产与其他金融资产进行隔离，放入“侧袋账户”中，并锁定与其对应的客户和持有份额。 其他资产仍在“主袋账户”正常估值，并开放申赎。 侧袋账户与主袋账户独立运作和估值，资产变现或结清时，将相关资金返还对应的客户。 如侧袋账户中的金融资产恢复正常，可进行正常估值或变现时，可回转主袋账户。

五、主要影响分析

《指引》本身是落实资管新规、理财新规对净值化管理和公允价值计量原则要求的重要举措，通过建立完备统一的行业估值标准，推动银行理财业务规范健康发展。

从内容来看，《指引》涵盖了各类理财产品可投资资产的估值计量方法。

首先，对非标资产和上市公司股权的估值方案给出多种可选方案，银行可以结合具体的资产类型确定合理的估值方案，提高了各家银行自主性。 各类资产估值方法的明确也进一步增强了理财产品净值型的属性。

同时，其中不乏十分复杂的估值方法，主要是针对标准化资产以外的资产，我们认为对于大型商业银行而言，在操作层面难度较小，但对于中小银行而言，可能具备一定的难度，在某种程度上也限制中小银行参与非标债权、非上市股权、衍生品等复杂金融资产的投资能力。 因此，我们认为中小银行需要及早招募专业的估值核算和会计核算人才。

另外，无论是理财子发行的产品，或者资产管理部发行的产品，估值方法都要遵照以上规定，对于所有作资产管理业务的银行都是一个相对较大挑战，银行亟需提高估值能力。

除此之外，后续中银协会还会推出《商业银行会计核算业务指引》。

六、投资建议

近期外部环境恶化，系统性风险再次出现。 主要来自： 中美贸易摩擦再起，美国降息，美国将中国列为“汇率操纵国”，人民币汇率突破心理价位，美元兑人民币汇率突破7。 这些宏观层面变化提高了经济增长的不确定性，短期对银行估值带来负面冲击，银行股依然面临调整压力。

但是我们认为： 外部的不确定性增大，国内的宏观货币政策和财政政策将积极应对，后续政策面上将更加积极，政策面转机之时就是银行股触底反弹之时。 历史上银行板块估值最低点是0.7倍PB，目前行业0.74倍PB，银行股估值安全垫存在。 中长期，我们依然看好行业的估值修复。

我们看好银行股的主逻辑是：资本和资产质量是约束银行股估值的最为核心的因素，这两个因素都本年内都在改善，打开估值修复空间将逐步打开。资本金主要是借助永续债发行和优先股发行条件的放宽。资产质量主要是地方政府隐性债务风险将逐步被化解。0.7倍PB对应的地方政府债务隐含的不良率为35%，近16万亿的平台贷款占隐性债务风险的比重为42%，平台贷款风险的化解，地方政府债务隐含的不良率将下降到20%以下，按照我们之前的测算结果，20%的隐含不良率银行对应的板块估值将修复到1倍左右。 目前老16家上市银行PB为0.74倍，未来板块估值提升空间较大。 短期建议关注： 常熟银行（优异的基本面，小微信贷业务优势，可转债已经转股资本金充裕，省内异地扩张，省外异地村镇银行拓展） 中长期重点推荐：招行、平安、宁波、浦发、民生；中行、上海、杭州（新增）；常熟、苏农。

执业证书编号： S1440510120015

王革

中信建投电新首席

7月动力电池装机量点评：三元降铁锂涨，宁德时代装机占比67%

抢装后三元需求透支明显，磷酸铁锂装机逆势大涨

从高工披露装机量前十电池企业装机情况来看，磷酸铁锂合计装机量达到2.8GWh，同比大增220%，环比大增84%； 三元装机量1.5GWh，同比下滑29%，环比下滑63%。 磷酸铁锂装机量占比63%，远超上半年25%的平均占比，成为稳定7月份装机的主要动力。 下游方面，7月份按照合格证数据，新能源车产量7.4万辆，其中乘用车产量5.9万辆，同比降低14%，环比降低48%，受6月抢装透支需求效应明显，从而导致三元装机量大幅下挫； 客车产量1.31万辆，同比增长280%，环比增长85%，带动磷酸铁锂装机量暴增。

宁德时代市占率大增，前十马太效应进一步增强

7月CR3集中度达到83%，环比增加10个百分点，同比增加16个百分点； CR10集中度达到94%，达到历月来新高。 其中，宁德时代装机量3.1GWh，环比下滑5%，同比增加130%，当月装机量占比67%，较上月增加17个百分点，市占率进一步提升。 分出货结构来看，宁德时代7月三元装机量1.05GWh，同比增长46%，环比大幅下滑53%； 磷酸铁锂装机量2.00GWh，同比大增153%，环比大增156%，

双积分托底效应值得期待，海外市场有望成新亮点

随着补贴过渡期结束，锂电池产业链仍面临降价压力，但一方面锂电池龙头依托规模效应对上下游有更强议价能力，另一方面依托技术优势具有良率成本优势和更强抗跌价能力。 此外，随着单车补贴额度进一步下调，在主要受众为价格敏感型消费者的中低端乘用车型上磷酸铁锂电池有望依托其成本优势，加快提升渗透率。 全球范围内汽车电动化是大势所趋，欧洲已率先制定燃油车退出时间表，宁德时代已加快海外布局，欧洲工厂远期有望达到100GWh产能规模，国内锂电池产业链有望加快走出去步伐，抢占全球市场份额。 双积分调整方案出炉，明确了2021年补贴完全退出后燃油积分及新能源积分要求，有望接棒补贴政策，发挥托底作用支撑新能源车产销量增速。

推荐标的： 宁德时代、格林美、亿纬锂能、星源材质、当升科技、天赐材料、新宙邦、容百科技。风险提示：1）新能源汽车销量增速不达预期； 2）价格下降超预期； 3）行业竞争加剧。

执业证书编号：S1440514020001

江宇辉

中信建投地产分析师

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全国土地推盘去化情况高频跟踪（07.27-08.02）

土地推盘：【土地】上周住宅类土地供地建面623万平，同比下降60%,环比上升59%;住宅类供地均价5624元/平，同比上升50%，环比上升23%。

【推盘】动态推盘情况来看，28个重点城市8月预计推盘246套，同比-69%，环比-61%，； 一二三线分别推盘26、187、33套，一二三线同环比均下降。

政策面：

【央行】坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，持续加强房地产市场资金管控； 保持个人住房贷款合理适度增长，严禁消费贷款违规用于购房，加强对存在高杠杆经营的大型房企的融资行为的监管和风险提示；

【大连】实施商品住房价格指导，在5、6月份已发生网签备案行为的，其未售房源申报价不得高于5、6月份最低价格，在5、6月份未发生网签备案行为的，其未售房源申报价不得高于5月份之前最近成交月份的最低价格，加大房地产市场秩序整顿力度；

公司动态信息上市公司：

【阳光城】： 2016年第一期公司债票面利率调整为7.28%； 上半年营业收入225.11亿元，同比增长48.03%，归母净利润14.49亿元，同比增长40.52%；

【万科A】： 因金域中央楼盘销售涉嫌违规，佛山政府约谈万科。

板块观点：7月30日，中共中央政治局会议要求，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 “房住不炒”主基调未变，房价上涨压力依然是短期政府调控政策博弈的焦点。 土地成本中枢明显提升，未来一段时间房价上涨压力 将持续存在。 落实房地产长效管理机制，缓解供需矛盾才是稳定市场最主要任务。 “房住不炒”和长效机制思路延续，“调控”或转向“管理”。

我们认为，长效机制落实离不开住房供给体系、保障体系和金融体系的完善，当前核心城市供地少和需求旺盛的供需矛盾仍是市场面临的核心问题。 首提不将房地产作为短期刺激经济的手段仍是稳预期表态。 而本次不将房地产作为短期刺激经济手段的表态在一定程度上或为未来国内放松政策做准备，稳定房地产市场，以防宽松政策出台后带动房地产市场重回过热表现。 面对经济下行压力，地产板块的业绩确定性和稳定性以及估值的低位，使得配置性价比更为突出。

建议优选：1、一二线布局龙头房企（万科、保利）；2.具备成长弹性的二线品种（阳光城、华发股份等）；3、享受存量价值红利（大悦城），以及物业服务板块（中航善达）等。

执业证书编号：S1440518100009

石泽蕤

中信建投计算机首席

启明星辰(002439)：行业多重利好驱动业绩高增长，投资并购生态优势逐步体现

网络空间战日益成为大国战略博弈新战场，国家安全作为网络安全最重要组成部分，加强网络安全能力建设和投入才能匹配我国的大国地位，网络安全市场随着信息化水平提升不断实现快速增长。

6月开始美国虽然取消了对伊朗军事打击，但是加大了对伊朗网络攻击，向伊朗情报部门、导弹发射系统、核工厂等关键基础设施发动攻击。 随着中美贸易关系紧张，根据媒体报道中美间APT攻击次数和频谱也明显提升。 中国目前网络安全市场规模仅500亿元，从市场规模、政府企业对安全重视程度无法和中国日益提升的国际地位匹配，未来随着中国信息化水平不断提升，云计算、物联网快速发展，我国网络安全产品、解决方案将持续快速创新，主动安全、数据分析和威胁情报能力也将快速发展，而对关键基础设施保障也将进一步通过立法加强。

多重利好促进网络安全2019~2020年将实现更高速增长，网络安全龙头受益，预计公司2019年收入增速将显著高于前几年。

1）2019年5月，《网络安全等级保护制度 2.0 标准》正式发布，实施时间为2019年12月1日，等保2.0增加了新对象的安全防护如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等，增加了对关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施纳入保障范围，增加了对新产品和技术的要求，例如要实现态势感知，能够检测对重点节点及其入侵的行为，对各类安全事件进行识别报警和分析等等，因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。 因此我们看到公司作为龙头厂商，近年在轨交、医疗、工控安全等领域增长迅速。

2）同时受到军改影响，2018年公司军工订单不达预期影响了2018H1和全年收入和利润增速，而2019H1军工订单恢复正常，预计全年公司军工订单有望实现同比30%~50%增长。 2019年安可推进力度极大，也一定程度促进了政府和央企对网络安全产品替换需求的增长。

3） 2019年护网行动力度加大，由于2019年护网行动覆盖范围增加且考核排名机制趋严，因此2019年H1护网行动为全行业带来了超预期的服务和产品采购机遇，尤其对入侵检测、云安全、态势感知等产品带动作用明显，我们预计护网行动带来的产品订单有望在2019年下半年对公司收入产品推动。

公司在网络安全领域投资并购优势逐步体现，整体解决方案能力增强，新行业拓展和布局速度较快。

我们不断强调在网络安全下游行业快速发展，新产品叠出的时代，网络安全公司生态体系建设的重要性，虽然公司自身产品创新和研发速度 放缓，但是近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态，储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位。 2019年H1并购公司网御星云、赛博兴安均有较高增长，其中赛博兴安受益于军工行业采购回暖，为公司带来较大军工订单，而网御星云受益于政府在安可上的采购和护网行动带来的增长，2019H1营收同比增长达到38.72%。 此外公司在近年发展较快的工控安全、车联网安全等领域均有领先的投资布局，目前公司独立完成200+工控系统物联网设备安全漏洞研究，参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定，融合防护、检测、监管的工业互联网安全运营中心， 18 年公司工控安全收入约为 5 千万元，处于行业第一梯队。

投资建议：长期看随着我国信息化程度持续提升，云大物移快速发展，国际局势紧张，网络安全投资将保持快速增长，且网络安全在IT开支占比也将逐步提升。 2019年行业迎来多重利好，军工订单恢复，促进公司实现收入利润快速增长，同时公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现，在新领域拓展上速度较快，长期增长动力充足，我们预计2019~2020年归母净利润6.42亿元、7.67亿元，给与“买入”评级。风险提示：并购整合不达预期导致公司管理存在困难风险； 网络安全行业高端人才竞争激烈导致公司自身创新发展缓慢风险

执业证书编号： S1440517030001

安雅泽

中信建投食品饮料首席

安井食品(603345)增持 菜肴加速发力，控费维持利润较快增长

收入稳步增长

公司2019H1实现收入约23.36亿元，同比+19.93%，单Q2看，实现收入约12.39亿元，同比+25.07%。 2019上半年，公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式，不断推出餐饮渠道适销产品，提升餐饮渠道品类叠加效应，强化餐饮渠道的综合竞争力，从而推动整体销量的增加。 具体来看， “菜肴制品”收入增速最快，同比+35.46%，主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入增长、新品天妇罗系列产品增量所致。 此外，公司优势传统产品“速冻鱼糜制品”同比+23.73%，“速冻面米制品”同比+25.59%，“速冻肉制品”同比4.93%。 从区域来看，报告期内辽宁工厂产能提升，同时渠道持续下沉带来市场需求明显增加，华北和东北地区销售收入分别增长40.55%和48.92%，此外，华中、西北、华南、华东、西南分别增长28.16%、22.29%、13.16%、12.8%、12.25%。

报告期末，公司总经销商数量662家，较期初净增44家。

成本上涨毛利率小幅下滑

公司H1毛利率25.48%，同比-1.16pct，单Q2毛利率24.7%，同比-1.64pct。 报告期内公司主要产品原材料价格出现一定程度上涨，导致公司成本增速超过收入增速，H1营业成本17.41亿，同比+21.83%； Q2营业成本9.33亿元，同比+27.85%。

净利润表现弱于收入

公司H1实现归母净利润1.65亿元，同比增长16.04%，净利率7.07%，同比-0.24pct。 公司净利率下滑主要受毛利率下滑影响较大，费用方面整体把控较好，具体看，销售费用2.8亿，同比+9.69%，销售费用率12.02%，同比-1.12pct，主要规模效应导致增速低于收入增速，其中，主要科目广告宣传费、职工薪酬等、物流费用、销售促销及进场费分别增长-1.63%、4.61%、6.86%、7.86%，均低于收入增速。 报告期内公司不断完善管理布局，管理费用6230万，同比+13.87%，管理费用率2.67%，同比-0.14pct； 期间持续投入研究开发，研发费用3242万，同比+11.18%，费用占比1.39%，同比-0.11pct； 财务费用849万，同比+275.66%，财务费用率0.36%，同比+0.24pct，主要系可转债公司债券利息、短期借款利息增加所致。

单Q2实现归母净利润1.00亿元，同比+13.86%，净利率8.09%，同比-0.8pct，主要系营业成本上涨导致毛利率下滑所致。 Q2公司销售费用1.27亿，同比+11.62%，销售费用率10.23%，同比-1.23pct，正向贡献净利率； Q2管理费用3314万元，管理费用率2.67%； 财务费用受可转债利息、短期借款利息增加影响，实现391万元，同比增长114.84%，财务费用率0.32%，同比+0.16pct。

可转债募资扩产能促增长

2019年上半年，公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式，不断推出餐饮渠道适销产品，提升餐饮渠道品类叠加效应，强化餐饮渠道的综合竞争力，持续打造餐饮渠道中央厨房概念。 公司以经销模式为主，结合商超、特通以及电商模式，通过爆品思维的新品推广、视觉营销的品牌宣传等商业模式，提升经营管理水平，降低生产成本和期间费用，报告期末，公司总经销商达到662家。 公司于2018年7月10日发行“安井转债”，募集资金5亿元人民币，用于投资年产15万吨速冻食品的生产线建设项目，将进一步补充公司产能，为持续增长提供保障。

盈利预测

预计2019-2021年公司实现收入50.99、60.63、71.47亿元，实现归母净利润3.16、4.05、5.15亿元，对应EPS1.37、1.76、2.24元/股。

风险提示：食品安全风险，猪价波动风险，疫情风险，经营管理风险等。

执业证书编号：S1440518060003

会议提示

现场会议：义务教育新政下的升学与教育专题论坛

时间：8月9日（周五）下午 13:30

地点：深圳福田

联系人：对口销售经理

半年报业绩说明会：宝丰能源

时间：8月9日（周五）下午 13:00

地点：上海浦东

联系人：对口销售经理

现场调研：厚普股份

时间：8月8日（周四）下午 14:00

地点：四川·成都

联系人：对口销售经理

现场调研：宏华集团

时间：8月9日（周五）下午 9：30

地点：四川·成都

联系人：对口销售经理

现场培训：首席大讲堂·第十四期

时间：8月16日（周五）下午15:30-17:00

地点：北京东城区朝内大街188号鸿安国际大厦地下一层多功能厅

联系人：对口销售经理

半年报业绩说明会：拉卡拉

时间：8月16日（周五）

地点：北京

联系人：对口销售经理

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