中信建投晨会0703,深度解析市场动态与投资策略

由于我无法实时访问互联网，因此无法提供中信建投晨会0703的具体内容。不过，中信建投晨会通常会包括以下内容：
1. "市场回顾"：回顾前一天的市场行情，包括股票、债券、期货等市场的表现。
2. "政策解读"：对最新的政策进行解读，分析政策对市场的影响。
3. "行业分析"：对各个行业进行深入分析，包括行业基本面、政策面、技术面等。
4. "个股推荐"：根据市场分析，推荐一些具有投资价值的个股。
5. "风险提示"：提醒投资者关注潜在的风险。
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【宏观固收-黄文涛】二季度经济增速下行，工业品价格回落明显——7月份宏观经济月报

【宏观固收-黄文涛】上半年化工轻工违约最多——产业债周报

【策略-张玉龙】中美谈判如期向好，金融供给内部发力

【环保-郑小波】上海垃圾分类正式施行，环保督查蓄势待发

【汽车-余海坤】新能源汽车大会召开，工信部牵头新能源汽车产业规划

【医药-贺菊颖】药审报告：申请数量和审评效率均有提升，国产创新药热度高

【海外前瞻研究 -陈萌 】爱奇艺（IQ）买入 差异化竞争下的在线视频龙头

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二季度经济增速下行，工业品价格回落明显——2019年7月份宏观经济月报

黄文涛 | 中信建投宏观固收首席分析师

（一）从高频数据与PMI指数看，6月生产数据依然偏弱但下滑趋势或暂缓。

PMI指数与上月持平，发电耗煤量同比依然负增但跌幅收窄，高炉开工率月度均值同比增速小幅转负。考虑到工业增加值增速二季度较一季度回落近1个百分点，预计二季度GDP增速回落至6.2%左右。

（二）预计社零增速大致稳定，投资增速稳中略降，进出口增速回落。

消费方面，汽车销售增速跌幅收窄，商品房销售面积增速回落，预计社零增速大致稳定。投资方面，前期融资企稳及政策放松对基建构成支撑，房地产景气度回落背景下投资增速或逐步放缓，制造业投资受制于工业品价格回落低位震荡，预计固定资产投资增速稳中略降。

出口方面，美欧日PMI指数显示外部需求回落，但抢跑因素或仍存在，预计出口增速小幅回落。进口方面，进口方面，国内需求偏弱、商品价格回落以及对美加征关税可能构成拖累，但基数偏低或有支撑，预计美元计价的进口增速继续回落。

（三）预计PPI增速回落明显，CPI同比增速持平。

PPI方面，基于行业高频数据测算，6月PPI环比增速约-0.3%，叠加基期抬升，同比增速回落明显，预计至-0.1%左右。CPI方面，鲜果价格同比增速继续回升，但油价与鲜菜价格增速回落明显，预计CPI同比增速与上月持平在2.7%左右。

执业证书编号：S1440510120015

上半年化工轻工违约最多——产业债周报

黄文涛 | 中信建投宏观固收首席分析师

（一）本周观察:上半年化工轻工违约最多

2019年上半年新增违约主体19家，较18年下半年新增主体数量下降38.71%，较去年同期大幅上升111.11%。整体来看，尽管今年出台了部分支持政策，但受19年仍为回售高峰、刚兑信仰逐步打破、尾部发行人再融资困难等因素影响，2019年上半年我国信用债市场违约节奏同比加快，环比放缓，新增违约主体数量与违约规模仍处于历史高位。

（二）分企业性质来看，民企仍为违约主力

（上半年占比高达94.74%），违约主体中上市公司占比在40%左右。分行业来看，2019年上半年新增违约主体中，化工和轻工制造行业同居首位。

（三）市场跟踪

本周（6.24-6.30）一级市场共发行产业债99只，总发行量930.2亿元，较上周变动-403.65亿元，总偿还量为542.77亿元，净融资量为387.43亿元，较上周变动-129.2亿元。

二级市场：本周高评级中短票（AA+、AAA）各期限收益率均下行，低评级（AA、AA-）1Y、5Y收益率下行，3Y上行；中短票收益率历史分位数的差异仍然主要是评级差异，AA-级3Y在50%以上，1Y、5Y在60%以上；信用利差1Y走阔，5Y收缩，信用利差历史分位数AA-基本在85%左右。

本周煤炭行业利差走阔，钢铁、公用事业、房地产行业利差收缩。本周收益率变动最大的20支产业债中，20支收益率均上行，上行幅度最大的是18康美MTN005。

（四）投资策略

在外部经济环境存在较大不确定性、内部盈利好转仍有较长路要走的背景下，市场风险偏好善之路任重道远，或有反复。脉冲式风险和政策对冲将铺垫未来一定时间主旋律，违约风险或将冲高回落，但对流动性的把握勿掉以轻心，目前可在防违约的基础上适当下沉，但忌过度下沉。

执业证书编号：S1440510120015

中美谈判如期向好，金融供给内部发力——6月第四周政策跟踪

张玉龙 | 中信建投策略首席分析师

（一）坚持对外开放，鼓励外商投资

6月28日，国家领导人在G20领导人峰会上宣布了进一步开放市场、主动扩大进口、持续改善营商环境、全面实施平等待遇、大力推动经贸谈判五大举措。我们认为对外开放之中，上海和海南是中国两个最重要的窗口，地区相关的贸易、交通、物流等行业都是随开放进程加深而持续受益的方向。

6月30日，发改委和商务部就对外发布了2019年版的负面清单与鼓励外商投资清单。我们认为鼓励名单比负面清单更值得关注，负面清单减少的是资源、能源垄断领域，而鼓励外商投资的都是前沿科技和中国的技术短板，如果能够能够吸引外资进入，对于与中方企业的技术合作与技术升级都大有益处。

（二）谈判如期向好，未来仍需观察

本次谈判结果是向好的，超预期的信息在于对于华为的松绑，但是整体看依旧缺乏实质性的内容与约束。首先，美国缺乏实质性的让步举措。其次，美国的反复无常，市场影响肯定不如去年12月的阿根廷会晤，市场对于美国随时的变卦肯定还是有担心的。最后，即是对于华为，细化的内容也没有，也并没有将其从实体名单中去除，所以不确定性仍然很大。

（三）深化利率市场化改革，提高银行贷款风险偏好

国家领导人6月26日主持召开国务院常务会议，部署支持扩大知识产权质押融资和制造业信贷投放，促进创新和实体经济发展。我们认为本次会议主要有深化利率市场化改革、扩大中小企业融资方式和提高银行风险偏好三大方面的内容。

（四）信托标准放宽，信保两方受益

对于合作信托公司的范围放宽，可以提升保险公司进行信保合作的议价能力和选择范围，也为保险配置信托资产提供了便利。由于信托资产的收益率水平较高，保险公司的收益率存在上升的可能。而信托公司能够参与信保合作的家数上升，业务规模也将因此拉动。

（四）投资策略

看好2019年三季度的“消费基石，科创先锋”金秋行情。在行业配置层面，首先，受益于经济转型和政策支持的通信、电子和计算机等成长在产出水平和利率水平下降的过程中最为有利，叠加中美谈判缓和，在市场反弹过程中，券商板块也表现优异。其次，食品饮料等高ROE板块仍然值得长期配置。因此，我们仍然维持“成长、券商>消费>金融地产>周期”的顺序不变。

风险提示：中美谈判曲折反复

执业证书编号：S1440518070002

上海垃圾分类正式施行，环保督查蓄势待发

郑小波 | 中信建投环保首席分析师

（一）垃圾分类拟入法，上海垃圾分类正式施行

6月25日，《固体废物污染环境防治法（修订草案）》首次提请人大会议审议。这次修订工作，将推行生活垃圾分类制度，拟规定按照产生者付费原则实行生活垃圾处理收费制度：要求加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的垃圾处理系统，实现垃圾分类制度有效覆盖；要求县级以上地方人民政府制定差别化的生活垃圾处理收费标准。

7月1日起，《上海市生活垃圾管理条例》正式施行，上海将进入垃圾分类强制时代。上海目前湿垃圾分出量已达到6164吨/日，干垃圾焚烧及湿垃圾资源化利用能力达到2.435万吨/日，可回收物回收量达到3312吨/日；全市已完成1.3万个分类投放点改造，更新完善道路废物箱标志4万余只。随着垃圾分类立法进程不断加速，以上海为首强制垃圾分类模式有望逐渐向46个城市复制延伸，拉动前端制造、中端收运、后端处置等固废产业链。

近期随着市场关注度不断提升，龙马环卫月涨幅70.94%，未来我们建议持续关注大固废产业链投资机遇：

（1）设备、运营: 建议关注龙马环卫、盈峰环境、启迪桑德。

（2）垃圾运营：建议关注瀚蓝环境、旺能环境。

（3）监测龙头：建议关注聚光科技。

（二）第二轮中央生态环保督查即将启动，倒逼固废处置加速发展

第二轮环保督查将于2019年、2020年、2021年开展，2022年对一些地方和部门开展“回头看”，随着环保督查趋严，“无废城市”建设试点工作的逐渐开展，有利于倒逼城市固体废物的充分处置，大固废行业空间将充分打开，相关龙头企业前景可期。垃圾处置方面，建议关注行业需求及集中度提升带来的优质垃圾焚烧领域龙头瀚蓝环境以及监测行业龙头聚光科技。

危废处置方面，建议关注在无害化上布局山东、江苏等优势省份的光大绿色环保、水泥窑协同处置危废且在手项目充足的金圆股份、危废处置经验丰富且重点深耕粤港澳湾区的东江环保。城市环卫方面，建议关注环卫设备及运营服务龙头龙马环卫、盈峰环境。

本周核心推荐：瀚蓝环境、高能环境、东江环保、龙马环卫

执业证书编号：S1440518060001

新能源汽车大会召开，工信部牵头新能源汽车产业规划

余海坤 | 中信建投汽车首席分析师

（一）7月2日，2019世界新能源汽车大会在海南博鳌召开

7月2日，2019世界新能源汽车大会在海南博鳌召开。国家领导人致贺信，对大会的召开表示热烈祝贺。

国家领导人指出，当前随着新一轮科技革命和产业变革孕育兴起，新能源汽车产业正进入加速发展的新阶段，不仅为各国经济增长注入强劲新动能，也有助于减少温室气体排放，应对气候变化挑战，改善全球生态环境。

国家领导人强调，中国坚持走绿色、低碳、可持续发展道路，愿同国际社会一道，加速推进新能源汽车科技创新和相关产业发展，为建设清洁美丽世界、推动构建人类命运共同体作出更大贡献。希望各位嘉宾深入交流、凝聚共识，深化新能源汽车产业交流合作，让创新科技发展成果更好造福世界各国人民。

（二）工信部牵头进行新能源汽车产业规划2021-2035年的编制工作

2019年世界新能源汽车大会上，工信部副部长辛国斌表示，工业和信息化部正牵头进行新能源汽车产业规划2021~2035年的编制工作。

编制工作的总体思路为：一要降低资源消耗强度，兼容多种技术路线发展。二要加快政府职能转变，形成推广应用。三要处理好宏观和微观，国际和国内的关系。目前正按计划推进，欢迎国内外专家朋友贡献智慧和力量，共同推动新能源产业健康持续发展。新能源汽车安全方面，近期工信部牵头进一步要求全行业安全排查并指导组织编写新能源汽车安全指南。

（三）2021-2023年“双积分”措施已拟定

2021-2023年双积分措施已由工信部拟定，并拟于近期开始征求意见。

投资建议：建议投资者关注新能源汽车龙头上汽集团、比亚迪、广汽集团等；建议关注新能源汽车中游、上游的动力电池单体、动力电池材料、动力电池设备有关公司；建议关注氢能-燃料电池产业制氢、储运、加注、应用各个环节的有关公司。

风险提示：新能源汽车销量和销量结构不及预期，基础设施建设不及预期，整车及动力电池回收进度不及预期，新能源汽车安全事故风险控制不及预期，补贴退坡影响超预期，燃料电池技术进展不及预期，基础设施建设进度不及预期。

执业证书编号：S1440518030002

药审报告：申请数量和审评效率均有提升，国产创新药热度高

贺菊颖 | 中信建投医药首席分析师

7月1日晚，CDE发布2018年药品审评报告，对2018年CDE药品注册受理情况、分类情况进行了梳理。

我们对近年药品审评数据进行了梳理和总结，得出以下几项主要结论和数据亮点：

① 整体注册审评数量大幅增加，审批效率高:注册申请数量持续增加，整体增速达52%。受理号积压进一步下降，审批效率高。优先审评继续发力，助力审评快速完成。

② 创新药IND、NDA申请受理、批准项目均增长显著，新药市场持续高热度:申报数量上，国产创新药NDA数量增长强劲。通过数量上看，多个国产创新药获批上市，较往年提升明显。整体申请文号批准数量上看，IND和NDA数量均有上升，批准比例有提升。

③ 肿瘤为主要适应症申报领域，生物药占比快速提升:肿瘤仍为主要申请领域，其次为内分泌和消化系统药物。生物药完成数量占比提高，1类生物制品申报受理数量提升明显。

④ 一致性评价申请情况，申请数量、审评效率均较高。

投资建议：

① 国产新药研发持续火热，推荐关注国内创新药龙头恒瑞医药、中国生物制药等，以及港股优质Biotech公司百济神州、信达生物、君实生物等。

② 新药IND、NDA申报和通过数量快速增长，研发和生产端需求均有快速增长，推荐国内医药外包的龙头公司泰格医药、药明康德、凯莱英、昭衍新药、康龙化成、药明生物。

③ 生物药领域维持较高热度，建议关注生长激素相关的龙头企业、康弘药业、复星医药等。

执业证书编号：S1440517050001

爱奇艺（IQ）买入：差异化竞争下的在线视频龙头

陈萌 | 中信建投海外前瞻研究&中小盘首席分析师

（一）在线视频为基础的泛娱乐平台，会员服务成为主要收入来源

爱奇艺是国内在线视频行业的龙头企业，截至2018年12月，公司拥有庞大且高质量的视频内容库，以及年平均近4.55亿的月活跃用户数。单季度来看，公司会员服务收入占比于2018年下半年首次超过广告服务，成为收入贡献的最大业务版块，2019年一季度会员服务收入占比接近50%。

（二）在线视频行业：活跃用户趋于饱和，平台重置成本高

网络视频用户规模的同比增速已降至近年来低点，随着网民数量趋于稳定，网络视频的渗透率向80%上限迈进，网络视频用户规模也将趋于稳定。爱奇艺、腾讯视频过去四年在内容投入上已分别累积花费450亿元、700亿元人民币，我们认为行业龙头重置成本高，通过单纯的大规模投入已经难以出现新的重量级平台，在线视频行业长期将持续处于寡头竞争的状态。

（三）爱奇艺模式：内容差异化+多元变现打造领先的泛娱乐生态

公司通过打造泛娱乐生态系统，已具有丰富变现途径。除了发力头部和自制内容外，公司还与欧美多家影视制片公司合作，丰富内容库。广告种类的多元使平台能结合不同广告商以及用户的需求定制广告，我们认为广告与会员并不一定“此消彼长”。公司还通过直播、游戏、文学、电商等场景丰富变现途径。

（四）参考奈飞：内容成本有望降低，未来盈利依靠付费率及提价

我们参考奈飞国际化进程，发现从2016年下半年开始，奈飞的国际流媒体业务，每用户收入贡献的同比增速开始超过分摊的内容成本和销售费用，意味着公司的内容投入能够产生更加高速的收入增长，盈利能力出现边际改善。我们认为，这与奈飞在《纸牌屋》大火后大力投入自制剧集密切相关，帮助增加了用户粘性，提高了付费率。同时，奈飞审时度势进行了多次提价，但对国内已经较为成熟市场里价格敏感度不高的消费者来说，影响不大。综合来看，爱奇艺能否盈利关注中期付费率提升，长期依靠提价。

（五）首次覆盖给予买入评级，目标价30美元/ADS

我们看好爱奇艺优质内容采购与自制的泛娱乐生态布局，预计2019–2021年公司实现营业收入310、389和490亿元。我们用爱奇艺2019年预测MAU及单MAU对应贡献收入，并假设爱奇艺的用户价值周期为5年，计算出总估值为1,552亿元人民币，对应31.15美元/ADS。

我们认为目前时点爱奇艺采用单用户价值方法估值更加合理，并参考DCF估值结果，分别给予80%和20%的权重，得到目标价30美元/ADS，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：① 付费用户增长不及预期；② 广告不增长甚至下滑；③ 行业寡头竞争风险；④政策监管风险；⑤ 其他业务变现不及预期。

执业证书编号：S1440517100001

会议提示

调研：复星旅文

地点：桂林

联系人：对口销售经理

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